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1、结构化金融产品第七讲_病狂的结构化产品时代*结构化产品市场从利率不断地扩展到育票,信贷以及商品。结果是御个新市场都迅途饱和,然后利润迅速消失。因此开发新的市场变得很有必要。*在20世纪90年代,交易员们一直在销售与咤风和地震相联系的债券。*例如:东京的迪斯尼乐园发行了一种债券,如果主题公园遇遇了地震,那么公司将不必偿还它们。这里主要的卖点是所谓的“零贝堤“一一地震和其他投资的收益没有任何关系。*和天气相联系的债券也出现了。投资者们乐此不疲地讨论着温度的范围、降雨量、河流的水流量,风速和浪高。与空气湿度相关的结构化产品在日本很受欢迎,这反映了当地人普遍存在的洁癖。*结构化市场也开始扩展到了新的地
2、新兴市场就意味着诱人的机鬣.遇兰治郡的结构化产品恶梦1背景介绍:OrangeCounty位于加利福利亚州,奥兰治郗在交易结构化产品上的损失超过了15亿美元。核心人物是:狂想家罗伯特“西特伦;他担任奥兰治郗的财务官。在西特伦的第一任期闰,投资组合表现出了稳定的收益。因此,选民们再一次选举他做了财务官。夺兰治郡的监督委员会是保守的,它严格限制允许投资的范围:投资的对象必须是高质量的债券(通常是政府发行的。为了控制风险,所有的投资还必须是相对短期的。-a奥兰治郡的结构化产品恶梦2在20世纪80年代未90年代初,美国利率急剧下降,收益率曲线变得降峭。奥兰治税艰难地维持着它的收入;夺兰治郗开始投资结构化
3、产品。这次的“大规模杀伤性武器“是逆向浮动利率票据。西特伦买入了逆向浮动利率来增加收益。这些产品支付固定利率(比如说10%5减去一个短期利率(比如说398。这意咖着奥兰治郡可以获得7.00%的收益,这比他们继续坚持老规矩所能获得的收益要高。当然,这是有风险的一一如果利率上升那么收益将急剧下降。逆向浮动利率证券还有隐含着的杠杆性,这使得它们对利率变化更加敏感。l_山奥兰治郡的结构化产品恶梦3实际上:西特伦使用逆向浮动利率证券作为抵押品借入了更多的钱;他拿了钱后再买入更多的逆向浮动利率证券。这些投资是在奠兰治郗严格的投资政策规定的范围内吗?票据的发行者都是高信用等级的,主要是美国政府机构,包括联邦
4、住房贷款抵押公司(FreddieMac)和联邦国民抵押协会(FannieMae)等等。票据是短期的,这也完全符合投资政策。内嵌的衍生品对于人的肉眼而言并不明显,杠杆性被隐藏了起来。此外,你的损失不会超过你的投资频。问题出在哥里昵?未爆发的结局到了20世纪90年代早期,奥兰治郗已经成为结构化债券和回购市场上最大的玩家之一;回购市场正是西特伦用来抵押债券进行借钱的地方。交易商们在他们卖给奥兰治郗的债券上赚了钱;他们在用来对冲结构化产品的衍生品上赚了钱;他们在借给奥兰治郡的资金上赚了钱;然后他们可以用同样的方式重新来一遍。这就是寓言里的摇钱树。债券的发行者获得了便宜的资金;当他们确信所有的赌注都得到
5、了对沥后也不再承担任何风险。谁将为这场狂欢买单?结果将是奠“夷兰治郡恶梦的前夜*奠兰治郗的业务在20世纪90年代早期的表现非常好。*到了1994年,西特伦已经管理了70亿美元的资金。在三倡左右的杠杆下,投资组合的价值达到了大约200亿美元。奥兰治郡的投资大约有6095是结构化产品,主要是逆向浮动利率证券。结构化产品以及借款的使用显著地提高了投资组合对敏感性一一相当于一个20年期的债券;这远远超出了投资政策的范图。*只要利率保持在一个低的水平,逆向浮动利率证券的收益就会很不错。收益率曲线也需要保持在一个正的水平一一西特伦当然处在一个正的水平,他非常肯定没有风险。在1993年7月,西特伦自信地预测
6、利率将不会上涨,并给出了他的理由:“作为美国最大的投资者之一,我熟悉情况。“而西特伦本人。-口匡目奥兰治郡的恶梦张李沥技8伟,技余传心希纳吊吴挂朝维觞惧定维粗不深荣莲登元的星座图以帮助他管理奥兰治郡的资金在1994年,格林斯潘大幅提高了美国利率,收益率曲线变得平缓了。奥兰治郗的投资组合中的结构化票据的价值迅速下趾。而它9成本却急掣非蔓它的收益飞快地下降了。投资组合现在显示了大约15亿美元的账i捅失。还有其他的问题。结构化票据是奥兰治郗在回购市场上借入的短期借款的抵押物。随着它们的价值变得越来趋低,抵押品的价值也随之下降这样,奥兰治郡就需要存放更多的报押品。但很快,奥兰治郜就没有钱来淌足额外的报
7、押品要求或者还清借款的要求了。奥兰治郜需要卖掉投资组合来还款。卖掉逆向浮动利率证券意味着将实现投资组合上按市值计算的亏技指盆狸藿撰感长期资本菅理公司遣遇的灾难又要来临了。奥兰治郗开始申公正地讲,占星师的预言相当的准确-1994年十三月是个凶月。奠兰治郗在当年的12月6日申懵亡碘矗心错上加错?*夺兰治郗指定了几家金融咨询机构来帮助他们管理投资组合,包括一家投资银行;其他的交易商都和奥兰治郡做过生意,他们现在无容置疑地受到了抵触。这次指定的意义纯粹是为了确定哪家交易商会走鸿运。*夺兰治郡卖掉了它所有的结构化产品。这场出售遮到了包括几位诺贝尔奖获得者的指责一一卖掉组合当然可以保证不再有亏损,但这样也实现些锁定了亏损。(为什么?_奥治兰郗的结局夷兰治郗最后的损失超过了15亿美元。人们对原因进行了很多的思考。而第一个想到的自然是“惟有奥兰治郡“。根据电视纪录片的报道,物理学家们应该受到遣责。POWS创造了谁也不懂的结构化产品。压力巨大的衍生品推销员就像妩艳的女人,最后将西特伦诱惑去了地狱。奥兰治郗对美林证券公司进行了起诉。起诉的理由是投资银行“不负责任地和铁石心肠地“将风险产品卖给了他们。
