银行行业：资金紧张缓和低位布局正当时

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1、 维持 维持 买入买入 分析师: 沈维 分析师: 沈维 (执业证书编号：S0930510120026)(执业证书编号：S0930510120026) 021-22169121 行业与上证指数对比图 -10% 0% 10% 20% 30% 06- 10 07- 10 09- 10 10- 10 12- 10 01- 11 03- 11 04- 11 银行业沪深300 证券研究报告 行业研究 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一

2、因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-06-06 银行银行 资金紧张缓和，低位布局正当时 资金紧张缓和，低位布局正当时 银行业周报（2010.05.23-2011.06.06） ? 本周市场表现本周市场表现 本周沪深 300 上涨 0.78%，银行板块下跌 0.97%。中小银行以流通 市值加权下跌 3.24%。 以周五收盘价计算， 行业 11/12 年 PE 分别为 7.62 倍/6.07 倍，11 年 PB 为 1.42 倍。 ? 本周行业焦点本周行业焦点 1. 本周净投放本周净投放810亿元，资金面偏紧态势明显缓和。亿元，资金面偏紧态势明显缓和。本周公开市场净 投放810亿元，各

3、期限回购利率明显回落。1天天/7天回购利率分别较上周 回落 天回购利率分别较上周 回落31bp/92bp至至2.54%/3.47%。目前央行调控流动性手段灵活，工具 多样，但主动的公开市场操作仍是首选。是否上调存款准备金需同时关 注：回购利率是否持续维持低位；外汇占款月新增量是否超3000亿元； 以及是公开市场发行是否缩量。连续三周净投放后，资金面紧张局面缓 解，下周到期资金2260亿元，货币市场资金头寸总体宽松格局未变。 2路透社报道中国将清理路透社报道中国将清理2-3万亿元有风险地方政府债务，未经证 实 万亿元有风险地方政府债务，未经证 实。（1）路透社报道的可能是未来的一个解决方案，离正

4、式实施还有很 长距离。（2）处理2万-3万亿可能违约的地方政府债务，可能使银行业 不良率上升4个百分点左右，影响十分巨大，不可能完全由银行买单。初 步判断中央政府控股的银行以及主流上市银行负面影响程度略小。（3） 地方债务资产质量问题若得到合理解决将有利于银行股长期估值修复。 3. 媒体报道房地产贷款风险权重或提高到媒体报道房地产贷款风险权重或提高到150%，未经证实，尚难 操作。 ，未经证实，尚难 操作。目前上市银行对公房地产贷款占比8%左右，其风险权重提高将增 加上市银行资本消耗1100亿元左右。但该报道未经证实，我们判断目前 难以操作。市场对资本充足率偏低银行的再融资已有预期，对此应无大

5、的 边际影响。今年以来银行对房地产业的表内信贷已收缩，仅对保障房项 目相关信贷持支持态度。 ? 行业观点及股票组合行业观点及股票组合 银行股估值偏低，有很强安全边际。基于全年强劲的盈利增长和合 理的估值修复空间，预计年内行业还有20%绝对收益空间。6月应在震荡 中逢低逐步布局，理由基于： （1）中报业绩继续强劲增长，全年盈利增 长确定性高。预计中报业绩同比增长30%。继续关注息差以及中间业务 收入高增长。 （2）6月货币市场资金面紧张态势将较5月下旬时缓解。加 息预期下银行仍是相对受益板块。我们认为大幅度非对称加息概率小。 （3）伴随通胀见顶过程以及实体经济回落过程，我们判断偏紧货币政策 不会

6、加码；且未来可能的力度减弱在后期会带来估值扩张的契机。 个股上，重点推荐的仍然是中型股份制银行，包括浦发、招行、民 生、华夏。基本面稳健的大行亦可做适当配置，主要是工行、建行。 个股上，重点推荐的仍然是中型股份制银行，包括浦发、招行、民 生、华夏。基本面稳健的大行亦可做适当配置，主要是工行、建行。 渐飞研究报告 - 2 2011-06-06 银行 ? 本周市场表现本周市场表现 本周沪深 300 上涨 0.78%，银行板块下跌 0.97%。中小银行以流通市值加权下跌 3.24%，国有大行表现 较好， 股份制银行表现居中。 个股方面， 本周 4 支银行股上涨， 分别是农业银行 （+0.72%） 、

7、 工商银行 （+0.46%） 、 建设银行（+0.41%） 、中国银行（+0.30%） 。 以周五收盘价计算，行业 11/12 年 PE 分别为 7.62 倍/6.07 倍，11 年 PB 为 1.42 倍。其中，国有行、股 份制银行、城商行 11/12 年 PE 分别为 7.1/5.8 倍、7.6/6.0 倍和 8.6/6.7 倍，11 年 PB 为 1.42 倍、1.40 倍和 1.50 倍。 ? 本周行业焦点本周行业焦点 1. 本周净投放本周净投放 810 亿元，资金面偏紧态势明显缓和亿元，资金面偏紧态势明显缓和 本周公开市场净投放810亿元，各期限回购利率明显回落。1天/7天/14天/

8、21天/1月回购利率分别较上周变 动-31bp/-92bp/-29bp/-155bp/-31bp至2.54%/3.47%/4.12%/3.94%/4.41%。6个月票据直贴/转帖利率较上周变 动-30bp/-25bp至5.10%/4.85%。公开市场操作方面，本周央行发行了3个月/1年/3年期央票各150亿/30亿/230 亿，考虑到当前货币市场资金相对偏紧以及“端午节”小长假来临，央行本周继续暂停正回购操作；由于到期 资金1220亿元，最终实现净投放810亿元。央票发行利率与上次持平。 受公开市场持续净投放影响，货币市场资金偏紧态势明显有所缓和。目前央行调控流动性手段灵活，工具 多样，但主动

9、的公开市场操作仍是首选。是否上调存款准备金主要关注三方面：一是回购利率持续维持低位， 如7天回购利率较长时间维持在3%以下；二是外汇占款月新增量在3000亿元以上；三是公开市场发行因需求 少而缩量。考虑到6月份单月公开市场到期资金总量为6010亿，较5月份增加600亿，下周公开市场到期2260 亿元，对资金面持谨慎乐观判断。目前货币市场资金头寸总体宽松格局未变，且阶段性紧张局面已缓解。 2. 路透社报道中国将清理路透社报道中国将清理 2-3 万亿元有风险地方政府债务，未经证实万亿元有风险地方政府债务，未经证实 据路透社报道，中国银监会、财政部及发改委，拟于6月至9月期间，处理2万3万亿元可能违

10、约的地方政 府债务。做法是将部分债务转入数间新设立的公司，并解除省级及市级政府机构出售债券的限制。中央政府将 整顿地方政府融资平台，银行将承担一些损失，并会开放部分原先限制民间投资的项目。 我们的看法：我们的看法：（1）据后续媒体报道，此次动议只是财政部少数人参与的讨论，银监会、发改委均未参加， 路透社报道的只是针对平台贷款风险未来可能的一个解决方案，离正式实施还有很长的距离。（2）目前银行 业一级核心资本在4万亿左右，若要处理2万3万亿可能违约的地方政府债务，对银行业影响将十分巨大。这 将使得银行业不良率上升约4个百分点。地方政府债务形成有其特殊的背景，不可能完全由银行买单，但银行 所需承担

11、的比例尚不确定。我们的初步判断是，由中央政府控制的银行受影响相对较小。主流上市银行经过前 期股份制改造，其负面影响程度将好于行业水平。 （3）地方债务的资产质量问题是影响银行估值的长期因素， 若能得到合理解决将有利于银行股长期估值修复。（4）我们认为银行股目前估值中已包含了对资产质量、再 融资周期等负面因素的预期，目前宏观环境尚稳定，银行股估值过度折价，可逢低介入。 3. 据媒体报道，房地产贷款风险权重或提高到据媒体报道，房地产贷款风险权重或提高到 150%；未经证实，尚难操作；未经证实，尚难操作 据媒体报道， 银监会要求六家大型银行提交按更高权重计算的资本充足率结果。 其中房地产贷款风险权重

12、 可能提高到 150。 我们的看法：我们的看法：（1）如果房地产开发贷风险权重上调至150%，按8%的资本充足率要求，合计将增加上市 银行资本消耗1100亿元左右。不过该消息未得到银监会和银行方面的证实，亦未有正式文件下发。（2）初步 判断，目前还不至于引发银行业新一轮再融资潮，市场对资本充足偏低的银行的再融资已有预期，对此应无大 的边际影响。（3）今年以来银行对房地产商的表内信贷已严控，银监会仅对保障房相关贷款持支持态度，但 银行积极性尚不高。我们初步判断，即便要上调相关风险权重，根据目前的政策基调，也会对商品房和保障房 等进行区分，需要相关细则才能操作。但释放出的收紧房地产商资金链的信号值

13、得关注。 渐飞研究报告 - 3 2011-06-06 银行 4. 央行发布央行发布2011 年年 4 月金融市场运行报告 、 月金融市场运行报告 、 2010 中国区域金融运行报告和中国金融稳定报告 （ 中国区域金融运行报告和中国金融稳定报告 （2011） ，） ，2010 年和年和 2011 年前四个月金融市场运行平稳，预计政府融资平台贷款不到年前四个月金融市场运行平稳，预计政府融资平台贷款不到 14.4 万亿元万亿元 2011年年4月金融市场运行报告月金融市场运行报告报告指出：报告指出：2011年前四个月，金融市场总体运行平稳。4 月 份，银行间债券市场发行债券 7691.5 亿元，较上月

14、下降 28.6%。同业拆借市场累计成交 2.6 万亿元，较上 月份减少 4.4%； 交易品种仍以 1 天为主， 1 天品种共成交 2.3 万亿元， 约占本月全部拆借成交量的 87.6%。 债券质押式回购成交量为 8.4 万亿元，较 3 月份减少 4.6%。交易品种仍以 1 天为主，1天品种共成交 6.8 万亿元，约占本月全部质押式回购成交量的80.6%。银行间债券市场现券交易累计成交 5.6 万亿元，较上月 减少 7.8%。 2010中国区域金融运行报告中国区域金融运行报告报告指出：2010年各地区金融业稳健运行，对经济结构调整的支持力度 加大。 居民储蓄存款增长放缓， 企业存款增速回落， 存

15、款呈活期化态势。 本外币贷款增速高位回落后总体走稳， 贷款节奏趋向均衡，信贷投放结构不断优化。报告提出“平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30%。”按 照2010年年末人民币贷款余额为47.92万亿元来算，政府融资平台贷款余额超过市场预期。 中国金融稳定报告（中国金融稳定报告（2011） ） 报告指出：2010年银行业主要指标保持良好，资产质量不断提高，拨备覆 盖率高位提升，资本充足水平保持稳定，盈利持续快速增长，存贷比与上年基本持平，涉农贷款和小企业贷款 占比有所提高，流动性整体较为充足，风险管理和危机应对能力显著增强。2011年需做好以下几个方面的工 作：实施积极的财政政策和稳健的货币政

16、策，注重从社会融资总量的角度衡量金融对经济的支持力度；继续推 进市场机制建设，完善多层次金融市场体系，扩大直接融资规模；进一步加强行业监管，完善金融机构资本补 充和约束机制，着力防范和化解重点领域潜在风险；探索建立金融宏观审慎管理制度框架，防范系统性风险。 ? 行业观点及股票组合行业观点及股票组合 银行股估值偏低，有很强安全边际。基于全年强劲的盈利增长和合理的估值修复空间，预计年内行业还 有 银行股估值偏低，有很强安全边际。基于全年强劲的盈利增长和合理的估值修复空间，预计年内行业还 有20%以上绝对收益空间。以上绝对收益空间。6月应在震荡中逢低逐步布局，理由基于：（月应在震荡中逢低逐步布局，理由基于：（1）中报业绩继续强劲增长，全年盈 利增长确定性高。预计中报业绩同比增长 ）中报业绩继续强劲增长，全年盈 利增长确定性高。预计中报业绩同比增长30%。继续关注息差以及中间业务收入高增