铝业利用期货市场促进发展

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1、铝业利用期货市场促进发展 1 铝业利用期货市场促进发展 1 我国期货市场在近20年的发展过程中， 其市场广度和深度日益拓展。 随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系的逐步完 善，期货市场价格发现和套期保值功能日益发挥，为国民经济服务的能 力逐步增强，在健全相关行业的价格形成机制、整合产业资源、理顺上 下游产业链关系等方面起到了积极作用；在企业利用期货市场完善其风 险管理体系、提高风险管理水平和市场竞争力方面起到了重要促进作用。 本文以铝行业产业链中的中游行业的发展情况为例进行说明，并做 案例分析。铝产业链条中游是整个铝产业链中最重要的环节，其中主要 包括氧化铝和电解铝两部分。氧化

2、铝作为从铝土矿直接加工出来的初级 产品，也是电解铝生产的重要组成部分，世界上所有的铝都是用电解法 生产的。铝产业链中游企业中，作为电解铝重要原材料的氧化铝产能迅 速扩张，产业链向电解铝行业延伸，成为电解铝产能增长的主要动力。 电解铝行业所处的成长发展阶段决定了产量增长是主基调，电解铝企业 竞争、重组购并、不断扩张、行业集中度提高，也推动了产能的增长。 一、电解铝行业实际运营中遇到的风险因素分析 一、电解铝行业实际运营中遇到的风险因素分析 电解铝产业位于铝产业链中游，风险因素非常多，价格决定机制也 是整个产业链中最复杂的。无论是上游的氧化铝和铝土矿产业，还是下 游的铝加工行业，以及海运费、电价、

3、税率等因素，都对电解铝产业有 着较大影响。其产业链风险因素主要包括以下几点： （一）与氧化铝行业间存在的价量联动造成巨大波动 （一）与氧化铝行业间存在的价量联动造成巨大波动 电解铝与氧化铝之间存在复杂的价格与产量的联动关系，这主要是 因为两者是直接的上下游关系。电解铝与氧化铝市场可以说是“冰火两 重天” 。电解铝行业进入门槛很低，在政策的刺激下产量激增。于是氧化 铝需求加大，价格上升。这又导致电解铝企业成本上升。而铝价却未随 之上升，销售价格与生产成本倒挂，生产企业不堪重负。如此，在电解 铝企业处于水深火热之时，氧化铝企业却是赚得盆满钵溢。 氧化铝行业高额的利润催生了投资热情，国内企业以及部分

4、地方政 府大规模上马氧化铝项目，2004-2005 年间新增产能近 2000 万吨。然而 氧化铝产能的无序扩张，导致了氧化铝价格的快速下滑。此时的氧化铝 行业开始遭遇寒流。与之对应的是电解铝生产成本大幅下降，再加之铝 价的有力支撑，电解铝行业开始全面复苏，效益大增。 这种“冰火两重天”的状况从新增产能上也可以看出。电解铝的投 资高峰发生在2003 年，此时恰恰是氧化铝行业的低谷，随后氧化铝的新 增产能迅速增加，并很快在2004 年底超过了电解铝的新增产能。电解铝 的新增产能由于受到宏观调控而逐步降低，但氧化铝却不受影响，产能 继续扩大。这样就形成了一个鲜明的“剪刀”形状（图1） 。 图1 20

5、01 年-2008 年我国氧化铝和电解铝行业新增产能（吨/年） 图1 2001 年-2008 年我国氧化铝和电解铝行业新增产能（吨/年） 资料来源：Wind，中期研究院 （二）电力成本上升造成成本压力增加 （二）电力成本上升造成成本压力增加 自2003 年以来，为了抑制产能过剩，国家通过宏观调控不断地调高 电解铝电价， 取消其政策优惠。 2004 年起， 每千瓦时统一提高 0.8 分钱， 恢复对电解铝企业征收两分钱农网还贷基金，限定对电解铝企业优惠政 策。2006 年6 月，每千瓦时再次提高 2.5 分钱。从2006 年10 月起，逐 步提升淘汰类、限制类电解铝项目电价。2007 年底又逐步取

6、消电解铝等 高耗能行业的电价优惠。由于电力成本占电解铝成本的47%，近几年的电 价上涨和优惠取消给电解铝企业带来很大的成本压力。 （三）税率、海运费调整带来价格波动 （三）税率、海运费调整带来价格波动 税率和海运费主要是通过影响电解铝的进出口量，而使电解铝价格 波动。首先来看电解铝的进出口量与同期进出口税率的变化，如图 2 和 图3 所示： 图2 2004 年-2009 年我国电解铝进出口和净出口情况 图2 2004 年-2009 年我国电解铝进出口和净出口情况 资料来源：Wind，中期研究院 图3 2004 年-2009 年我国氧化铝和电解铝进出口税率情况 图3 2004 年-2009 年我

7、国氧化铝和电解铝进出口税率情况 资料来源：Wind，中期研究院 显然，2007 年以来，电解铝行业已经从一个净出口的行业逐步转变 为自给自足的行业。而2009 年以来，该行业更是转变为一个净进口的行 业。这一变化是与同期的进出口税率变化相一致的。这期间，国家为了 控制铝的出口，将出口税率从8%上调至30%，进口税率从5%下调至0%。 从进出口量的变化来看，税率非常有效地调节了电解铝的进出口。 再来看海运费的影响。虽然海运费占进口铝成本比重不高，但是其 本身波动非常剧烈，这也对铝价格的波动产生了影响，比如，澳洲氧化 铝到岸价的波动，就反映出海运费的变动（图4） 。 图4 2004 年2009 年

8、澳大利亚氧化铝到岸价（USD/mt） 图4 2004 年2009 年澳大利亚氧化铝到岸价（USD/mt） 资料来源：Wind，中期研究院 二、期货市场在铝行业中游企业经营管理中的作用 （一）完善了电解铝的价格形成机制 二、期货市场在铝行业中游企业经营管理中的作用 （一）完善了电解铝的价格形成机制 首先，相对于现货，期货市场价格形成机制具有制度上的优越性。 期货市场公平、公开、公正的交易制度，形成的价格能更加公平、真实 地反映市场状况。尤其是期货价格可以按照时间序列反映出未来的市场 价格，也就是不仅仅反映了交易当时的供求关系，也反映了交易者对于 电解铝未来供求变化的预期，同时不断地由交易双方共同

9、进行修正，有 机“动态”连续地反映出当前和未来的供求关系，形成了对于未来商品 供求关系趋势的研判。 其次，期货市场价格发现功能可以完善电解铝的价格机制。因为期 货合约价格是由成千上万的投资者在市场上通过公开竞价方式产生的， 充分反映了相关的各种信息以及不同买卖者的预期，从而有助于现货市 场投资者把握行情发展趋势，为铝生产者和经营者判断价格走势提供指 导。 （二）加快了铝行业产业的发展 （二）加快了铝行业产业的发展 在期货市场推出铝期货之前，我国的铝锭生产基本上没有统一的产 品标准。在期货市场的带动下，铝产业链逐步发展，电解铝企业逐步了 解和接受了期货商品的交割标准和品牌，从而推动了电解铝锭的行

10、业标 准化。如今，铝的生产企业所使用的铝锭的标准，基本都采用交割产品 标准（除去特定产品外） ，而作为交割品牌也更是在行业内享有较高的信 誉度。期货市场提升了企业产品的无形资产，增强了全行业对铝锭质量 的重视，促进了产业链的发展。 （三）为铝生产企业的库存提供了风险对冲市场 （三）为铝生产企业的库存提供了风险对冲市场 由于现货市场中铝价格有较大的波动性，且是大部分铝生产企业不 可控的，这带来了较大的市场风险。不仅如此，现货价格的变动还会影 响到企业的生产计划及其实施、增加库存成本。尤其是在目前电解铝市 场供大于求的状况下，库存铝现货的保值问题显得更为突出。而正是期 货市场提供了一个套期保值、对

11、冲现货风险的工具。通过期货操作，可 以将未来的铝价格锁定，从而稳定企业收益，平滑企业生产和库存成本。 （四）提高了企业适应市场的能力 （四）提高了企业适应市场的能力 期货价格具有信息反映的前置性、敏感性以及先行的导向作用，能 够使得企业及早预测未来，提高企业的应变和适应能力。 首先，期货价格具有预测性，这对于帮助企业在市场竞争和结构调 整中掌握主动权具有不可替代的作用。期货价格的这种随着潜在供求量 的变化不断修正、并连续动态地反映出当前变化中和变化后的供求关系 的特点，揭示了未来商品供求变化趋势。企业可以借助期货价格的预测 性，在市场起伏不定的环境下，主动地制定计划，组织生产经营，锁定 成本和

12、利润。 其次，铝期货有助于企业进行风险管理。铝现货的波动将引起产业 链和企业的收益波动，而期货市场能帮助企业进行套期保值，从而管理 价格风险、稳定经营。 再次，铝期货推动了电解铝企业在制度上的市场化改革。期货市场 的价格波动可以帮助企业适应国际化企业管理的方法，利用期货市场进 行原材料采购管理，锁住采购成本，缩短存储时间，降低流通费用，实 现预期利润。 三、云南铝业运用期货市场促进发展案例研究 （一）云南铝业及其发展特点 三、云南铝业运用期货市场促进发展案例研究 （一）云南铝业及其发展特点 云南铝业是一家年产能电解铝 40 万吨、铝加工 16 万吨、炭素制品 18 万吨，综合生产能力超过70

13、万吨，总资产近60 亿元，销售收入近70 亿元的集铝冶炼、炭素制品、铝加工为一体的综合性大型铝企业。 云南铝业早期就很重视其生产活动中面临的各种风险，并一直在积 极地致力于风险控制，不仅采用传统的内部管理和产业升级延伸的方式， 同时也积极地采用市场机制和期货工具去化解风险。如在控制原材料风 险方面，云南铝业一方面延伸产业链，通过控股文山铝业获取云南周边 的铝土矿探矿权，积极进行自我开发，减少海外氧化铝对自身的影响； 另一方面对海外的氧化铝进口部分直接采用期货点价模式和期货对冲方 式对冲其风险。 云南铝业的发展在我国铝行业中具有一定的代表性。概括来说，云 南铝业非常重视运用期货市场，通过结合自身

14、的特点，形成了一套独特 的期货服务机制。云南铝业坚持期货服务于控制企业经营风险的原则， 长期在伦敦和上海进行套期保值以对冲企业经营的风险，并根据期货市 场的价格发现功能，长期地对电解铝价格波动进行跟踪研究，使得企业 的生产可以根据市场的价格变化进行调整。此外，在海外原材料进口的 点价过程中，通过参考期货价格的未来预期，做出准确的原材料价格采 购判断，压缩了成本。加之公司的铝锭成为了伦敦金属交易所、上海期 货交易所的交割品牌，提升了企业产品的知名度，提高了市场份额。通 过海外的期货交易，扩大了企业的全球视野，形成了一套比较完备且适 合企业的套期保值模式和风险管理模式，保证了企业现货经营的持续稳

15、定增长，促进了企业现货规模化经营，提高了企业的经营水平，增强了 企业在国际国内市场上的竞争力。 （二）云南铝业对期货市场的全方位应用 （二）云南铝业对期货市场的全方位应用 1、期货点价方式有利于实现企业稳健经营 云南铝业利用期货市场的点价机制，在海外进行氧化铝采购过程中 锁定了成本。原材料作为企业经营中的最大风险，以前由于没有合适的 保值渠道和操作管理能力，云南铝业一直无法自主掌控成本，而期货的 点价贸易定价机制则较好地解决了这一问题。云南铝业根据自身的需要， 同供应方瑞士佳能可公司之间根据期货市场价格的走势来进行现货价格 上的点价采购，这样就可以利用期货市场价格具有前瞻性以及趋势预期 性的特

16、点，避免实际交货期价格不利变化的影响，既能达到降低原材料 成本、提高进口原材料经济效益的目的，又能有效地维持贸易关系的稳 定。 例如，云南铝业通过佳能可在 3 个月后进口氧化铝材料。按照贸易 惯例，这批原材料要按 3 个月内贸易的平均价格成交结算。但是 3 个月 后的金属市场是个未知数。云南铝业通过贸易代理商采用期货点价的方 法，使佳能可可以在之后的 3 个月内任一有利时间点按照云南铝业提出 的可承受的价格水平，在期货市场建立相应的期货头寸。这样期货市场 就可以帮助云南铝业规避氧化铝价格波动的巨大价格风险，进一步提高 企业经营的稳健性。 2、套期保值体系使其成功规避了金融危机风险 利用期货市场降低企业敞口风险的常年运作使云南铝业形成了一套 完整的套期保值体系。云南铝业参与期货市场保值的最终目的，就是要 规避铝价格波动的风险，保住企业核心利润，使企业规模和利润保持持 久稳定的发展。从近几年云南铝业的财务数据可以看出，其销售收入、 净资产