钢铁行业深度报告:供给与制造业景气周期共振续奏春天的故事

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 供给与制造业供给与制造业景气周期共振景气周期共振 续奏春天的故事续奏春天的故事 钢铁行业深度报告 2018 年 6 月 14日 看好/维持 钢铁钢铁 深深度度报告报告 投资摘要: 我们认为我们认为 2018年钢铁行业的供给侧结构性改革升级年钢铁行业的供给侧结构性改革升级将压减有效供给将压减有效供给, 制造业景制造业景 气回升导致气回升导致下游需求下游需求微增微增,预计行业全年的预计行业全年的综合产能利用率综合产能利用率将将从从 77%提升至提升至 80%

2、,有效高炉产能利用率,有效高炉产能利用率将将从从 87%提提升升至至 90%。 供给侧结构性改革向环保限产升级,有效高炉产能不增反降。供给侧结构性改革向环保限产升级,有效高炉产能不增反降。2018 年行政去 产能分别压减总产能 3000 万吨和有效产能 1200 万吨,高炉复产增加有效产 能 1500 万吨, 电弧炉复产增加有效产能 500 万吨, 产能置换增加有效高炉产 能 200 万吨、电炉产能 100 万吨,而环保限产压减有效高炉产能 4300 万吨, 综合来看总产能减少总产能减少 3000 万吨,有效高炉产能压减万吨,有效高炉产能压减 3800万吨,有效电炉产万吨,有效电炉产 能增加能

3、增加 600万吨,供给收缩态势明显。万吨,供给收缩态势明显。 采用自上而下和自下而上两种方法预测采用自上而下和自下而上两种方法预测 2018年的下游需求增量为年的下游需求增量为 80560万万 吨,同比增吨,同比增长长 0.1%0.7%。自下而上方法中,我们判断下游基建投资增速为 13%,同比下降 1.9 个百分点,房地产业固定资产投资较乐观,增速为 4%, 同比提高 0.4 个百分点,剔除价格影响,我们判断建筑用钢同比减少 0.5%, 但制造业景气回升,我们判断制造业用钢需求增长 3%。此外,在国内供需紧 平衡不改的背景下,出口继续下滑,但幅度收窄,预计同比减少 10%。 我们认为新周期的新

4、逻辑下,只涨钢价,不涨原料,高盈利可持续我们认为新周期的新逻辑下,只涨钢价,不涨原料,高盈利可持续。提高的有 效高炉产能利用率决定了中长期钢价仍强势, 2018 年钢铁产品的价格中枢将较 2017 年进一步提高。但钢铁产量基本稳定,抑制了上游原料端的需求和价格上 涨, 所以钢铁行业盈利空间将维持高位, 预计 2018 年行业的盈利中枢同比提高 约 20%。 前期市场过于悲观, 钢铁板块的估值处前期市场过于悲观, 钢铁板块的估值处于低位于低位, 修复预期强烈, 修复预期强烈, 投资主投资主线是 “成线是 “成 本控制本控制+产品结构产品结构+行业龙头”行业龙头” 。 当前板块的静态 PE 为 1

5、0.6, 历史最低值为 4.7, 较期间平均值 31 低 66%;PB 为 1.3,历史最低值为 0.7,较期间平均值1.8 低 28%,但钢铁板块的盈利创近 10 年最佳水平,我们认为目前估值水平具有高安 全边际。除特钢子版块外,重点企业的动态 PE 基本低于 10,个别优质标的 PE 低于 5,而持续稳定的高盈利强化估值修复预期,板块具备投资机会。优先配 置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司标的三钢闽光、方大特钢,配 置以板材为主要产品的上市公司标的南钢股份、鞍钢股份,同时关注行业龙头 宝钢股份和不锈钢龙头太钢不锈。 风险提示:风险提示: (1)固定资产投资下滑超预期; (2)环保限

6、产效果不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 公司 EPS(元) 市盈率 P/E 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 三钢闽光 3.5 4.0 4.2 4.9 4.3 4.1 推荐 方大特钢 2.1 2.5 2.7 6.0 5.0 4.6 推荐 南钢股份 0.5 0.6 0.6 9.5 8.0 7.7 推荐 鞍钢股份 0.9 1.0 1.1 7.3 6.4 6.1 推荐 宝钢股份 1.0 1.2 1.3 8.9 7.7 7.0 推荐 太钢不锈 1.0 1.3 1.3 16.6 12.7 12.1 推荐 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业:供给与制

7、造业景气周期共振 续奏春天的故事 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 供给侧改革升级与制造业景气回升提高有效产能利用率供给侧改革升级与制造业景气回升提高有效产能利用率 . 7 1.1 制造业发力致下游需求有增长 . 7 1.2 供给侧结构性改革升级压减有效供给 .14 1.2.1 供给侧结构性改革由去产能向环保限产升级 .15 1.2.2 环保限产发力使有效产能不增反减 .19 2. 新周期确立盈利能力居高不下的新逻辑新周期确立盈利能力居高不下的新逻辑 .23 2.1 “只涨钢价,不涨原料”的新逻辑 .23 2.2

8、高盈利水平可持续 .25 3. 投资建议投资建议.31 3.1 投资策略 .31 3.2 重点公司 .32 4. 风险提示风险提示.34 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业:供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表格目录表格目录 表表 1固定资产投资系数法测算的固定资产投资系数法测算的 2018年粗钢表观消费情况年粗钢表观消费情况 . 7 表表 2 2018 年一季度钢铁行业有关的双反情况汇总年一季度钢铁行业有关的双反情况汇总 . 9 表表 3预测预测 2018年建筑用钢需求减少年建筑用钢需求减少 0.5%.10 表表 4 2018年已公布的各省交通固定资产投资计划年已公布的各省交通固定资产投资计划 . 11 表表 5测算测算 2018年基础设施建设投资增速为年基础设施建设投资增速为 13%.

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