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1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 24 证券研究报告证券研究报告 | 宏观研究宏观研究 联讯宏观专题研究 银行金融市场部大变局 投资要点投资要点 一、潮起：一、潮起：20142016 年年 从 2014 年初到 2016 年第四季度， 本轮货币宽松周期大致走过了三个年头， 同时催生了一波由宽松货币政策叠加债牛推动的银行金融市场业务的快速 扩张。在这波浪潮中，以城农商行为代表的中小银行成为了行业中的“弄潮 儿” 。据不完全统计，中小银行经过几年的发展，在 2017 年初金融市场业 务已经可以贡献高至 70%到 80%的营业利润，低的一般也有 50%。 那么中小银行为什么这么热衷于金融市
2、场业务呢？有三个原因： 1、 利率市场化挤压传统存贷业务的利润空间。 2、 金融脱媒瓜分银行存贷业务。 3、 债牛成为催化剂。 银行这样做自有其逻辑在，这里主要关注中小银行。首先，中小银行患上了 “同业负债依赖症” 。 二二、潮落潮落：2016 年末年末？ 事物的运行都有一定的周期性， 就像一条抛物线， 当到达高点时就意味着下 坡路的开始。金融市场业务也概莫如是，2016 年末对于很多银行来说是一 个特殊的时点，宽松货币政策行至尾部，债市开始进入调整期，原来刺激金 融市场业务迅猛发展的催化剂都已不再， 银行难以继续原来以较低成本的同 业资金配置较高收益率债券的盈利模式； 同时金融最严监管年到来
3、， 出于对 银行通过同业和理财疯狂扩张规模的模式的担忧， 监管层出台多项文件进行 强监管，理财也刹住了扩张的脚步，似乎辉煌不再。 三三、敢问路在何方敢问路在何方？ 潮涨时赚钱，潮退时练功，当顺风变为逆风，中小银行未来的发展方向在何 处，蝶变才能迎来新的时代。 风险提示风险提示：监管超预期监管超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 24 目目 录录 一、潮起：2014-2016 年 . 3 （一）中小银行成为金融市场的弄潮儿 . 3 （二）金融市场业务起底 . 7 二、潮落：2016 年末？ . 9 （一）金融市场业务遭遇“三板斧”. 9 （二）多重压力下中小银行的业务现状 . 12
4、1、资产端主要看同业资产、应收款项类投资和债券投资 . 12 2、负债端看同业负债 . 13 三、敢问路在何方？ . 15 （一）委外需转变思路. 15 （二）从自营投资到代客业务 . 17 1、代客理财 . 18 2、代客资金交易业务 . 18 3、一个国外银行的例子 . 20 （三）回归银行本源业务 . 22 图表目录图表目录 图表 1： 上市中小行资金业务营业利润占比呈上升趋势 . 3 图表 2： 中小银行净利差下降得更多 . 4 图表 3： 2016 年末同业存单托管余额超过了 6 万亿 . 4 图表 4： 2016 年末中小银行同业存单托管余额达到1.3 万亿 . 5 图表 5： 同
5、业理财余额在 2016 年末达到峰值 . 5 图表 6： 各类型银行债券投资规模 . 5 图表 7： 一年期 Shibor 和 5 年期城投债到期收益率在 2016 年末前存在利差 . 6 图表 8： 三种传统同业融资业务和同业存单的比较 . 7 图表 9： 2017 年银行理财产品资金余额开始放缓 . 8 图表 10： 2016 年 Q4 同业资金成本开始走高，中小银行负债成本更高 . 9 图表 11： 监管限制农村合作金融机构的投资范围 . 10 图表 12： 进入 2016 年 Q4 后一年期国债和 AAA 企业债到期收益率震荡走高. 10 图表 13： 2017 年后监管层重点整治同业和理财业务中的各类套利行为.11 图表 14： 某大型城商行应收款项类投资资产方向 . 13 图表 15： 从 2016 年末到 2017 年 Q3 中小行同业负债的规模和占比都在减少 . 13 图表 16： 农商行同业存单托管量持续增加，城商行已经回落 . 13 图表 17： 某银行代客资金交易业务产品谱系 . 18 图表 18： 某国际领先银行的“两步走，四加强”策略 . 20 图表 19： 某国际领先银行从 2005 年到 2012 年金融市场业务收入显著增
