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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 研究报告 钢铁行业 2013-1-7 行业研究(深度报告) 进口矿进口矿为何为何能再次疯狂？能再次疯狂？ 评级 中性 维持 分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号：S0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：S0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级 600019 宝钢股份 推荐 000778 新兴铸管 推荐 000629 攀钢钒钛 推荐 600581 八一钢铁 推荐 600231 凌钢股份 谨慎推
2、荐 000932 华菱钢铁 谨慎推荐 600005 武钢股份 谨慎推荐 600307 酒钢宏兴 谨慎推荐 市场表现对比图（近 12 个月） -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2012/12012/42012/72012/10 钢铁沪深300 资料来源：Wind 相关研究 长江钢铁行业周报：现货相对疲软，库存降幅 开始趋缓2012-12-30 长江钢铁行业周报：矿价涨幅大于钢价，长材 表现弱于板材2012-12-23 钢铁上涨真的是因为去库存吗？2012-12-18 报告要点 写在前面的话：疯狂的石头再现疯狂？ 就在市场几乎一致认定，铁矿石行业中期供需形势将明显改善
3、，未来价格中枢 将不断下移的情况下，几乎低迷了一整年的进口铁矿石价格在 2012 年年末快 速反弹，如果我们从 9 月初 88 美元的一年绝对底部算起，本轮普氏指数反弹 持续 4 个月并累计上涨 77%。同时，一直以来堆积如山的进口矿港口库存开始 出现迅速下降，至今降幅累计近 30%。不过，最直接显示钢铁产业链扩张的产 量指标近期没有出现显著回升，中钢协统计的旬度数据反而略有下降。进一步 研究发现，钢铁产业链其他指标如钢价、国内矿价格、焦炭价格涨幅均无法与 进口矿相比，为什么进口矿价在此刻显得如此一枝独秀呢？ 究竟是什么导致进口矿价快速上涨？ 与 9 月行业供需格局预期改善触发的上下游产品价格
4、全面触底反弹不同，12 月进口矿价的快速上涨是在宏观预期改善的背景下，海外矿山发货量阶段性收 缩的触发所致：1、目前处于淡季中的终端需求和钢企生产依然较为平稳，并 未有明显恢复的迹象；2、矿价上涨的根本基础源于 11 月经济触底后市场对于 2013 年需求预期出现根本性改善，关于这点，12 月开始快速上涨钢螺纹钢期 货与矿石掉期价格均有所反映；3、与钢材现货供需格局不同的是，12 月海外 矿山港口矿石发货量明显下降，供给收缩进一步触发了进口矿现货价格跟随掉 期价格快速上涨。微观层面尚未开始全面复苏但宏观层面预期很强烈，在这种 大背景下钢企开始跟随矿价反弹进行主动的投资性补库，叠加海外矿山发货的
5、 下降，共同导致了矿价快速上涨而港口库存快速下降。而无论是基本面还是事 件性因素，钢材、焦炭及国产矿均无法在 12 月形成如此稳定且强烈的预期。 我们该如何应对：重回起点需求会反转吗？ 矿价反弹并不能构成支撑钢价和股价表现的主要因素，其核心依然依赖于实际 需求的根本性好转。事实上，我们通过复杂的数据分析，得出了一个简单的结 论，即：对需求的预期及后续的判断始终是我们进行投资的唯一标准。市场当 前的一致预期是，经济触底基本可以确认，因此整体来看风险不大，而 3 月之 前我们无法判断实际需求究竟会如何，且不能排除未来超预期的可能，因而造 成了目前市场对周期股（包括钢铁在内）的溢价。因此，在矿价已经
6、高企的情 况下，我们建议，选择攻守兼备的品种以耐心等待需求的确认。具备相对业绩 保障、受益于整体经济复苏且股价涨幅不高的新兴铸管、八一钢铁值得我们重 点关注，而吨钢市值较低的大型钢铁企业如河北钢铁、武钢股份及酒钢宏兴因 为改善空间较大也会逐步受到市场认可。 渐飞研究报告 - 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究(深度报告) 目录 写在前面的话：疯狂的石头再现疯狂？ . 4 究竟是什么导致进口矿价快速上涨？ . 5 是否源于真实需求的改善? . 5 一个简单的指标粗钢产量是否出现扩张? . 5 进口矿的孤独狂欢? . 6 是否源于钢企补库？ . 7 不同口径下港口库存的表现略有差
7、异意味着什么? . 7 钢企补库存是矿价上涨的因还是果? . 10 是否源于供给端的收缩？ . 13 我们该如何应对？ . 15 快速上涨接近尾声了吗? . 15 如果只是反弹？ . 16 如果是反转？ . 16 重回起点需求会反转吗？ . 19 图表目录 图 1：从 9 月以来普氏指数快速上涨，创近一年的新高 . 4 图 2：进口矿港口库存快速下降 . 4 图 3：近 4 个月国内粗钢日均产量基本持平 . 5 图 4：中钢协预估 12 月全国粗钢日均产量逐步下降 . 5 图 5：唐山高炉开工率从 9 月底以来持续上升 . 6 图 6：12 月进口矿指数快速上涨，而钢价与焦炭价格表现平稳 . 7 图 7：Mysteel 统计的进口矿港口库存从 9 月初开始明显下降 . 8 图 8：中联钢统计的进口矿港口库存从 10 月上中旬才开始显著下滑 . 8 图 9：截止 11 月底，国内原矿石产量同比增长 15.5% . 9 图 10：Mysteel 统计的进口矿港
