《金融服务行业：金融变革背景下的券商竞争力解析－2013金融变革系列报告之四》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融服务行业：金融变革背景下的券商竞争力解析－2013金融变革系列报告之四（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司() 使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司() 使用。1 行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/深度研究深度研究 证券研究报告 证券研究报告 金融服务金融服务 2013 年 06 月 19 日2013 年 06 月 19 日 金融变革背景下的券商竞争力解析金融变革背景下的券商竞争力解析 申万 2013 金融变革系列报告之四 内容提示： 内容提示： 看好 看好 相关研究相关研究 渠道、产品设计、定价、负债能力和风险管理是证券公司未来应具备的核心竞 争力。 渠道、产品设计、定价、负债能力和风险管理是证
2、券公司未来应具备的核心竞 争力。 经纪业务属于券商专属的牌照业务， 未来的竞争方向将有场内转向场外 交易； 投行业务将由以股票为主要收入来源转向依靠债券和咨询、并购等业务 为主。 券商在资产管理业务的渠道方面有一定的优势， 更重要的是在产品设计 方面具有竞争力优势。 资本中介业务所需的能力为负债能力、 风险管理和定价 能力，具体业务来讲，融资融券业务属于券商专属的信贷业务；股权质押融资 业务券商应发挥客户明确、折扣率低、放款快的优势；做市商与衍生对冲券商 具有股票和衍生定价的竞争力。 经纪业务由场内竞争转向场外竞争。经纪业务由场内竞争转向场外竞争。经纪业务属于券商专属的牌照业务，其场 内收入将
3、主要受益于证券化率的提高， 但空间不大， 我们预计未来的竞争方向 将由场内转向场外，场外股权交易和衍生品交易将是重要的新增收入来源。 投行业务将由以股票为主要收入来源转向依靠债券承销和咨询、并购等业务。投行业务将由以股票为主要收入来源转向依靠债券承销和咨询、并购等业务。 资产管理业务则在 2012 年新政之后，与基金、信托、保险等逐步趋同，资产 管理具有巨大的发展空间，对金融机构渠道和产品设计提供能力提出更高要 求，我们认为券商在渠道方面有一定的优势，更重要的是在产品设计方面具 有竞争力优势。 资产管理业务则在 2012 年新政之后，与基金、信托、保险等逐步趋同，资产 管理具有巨大的发展空间，
4、对金融机构渠道和产品设计提供能力提出更高要 求，我们认为券商在渠道方面有一定的优势，更重要的是在产品设计方面具 有竞争力优势。 资本中介业务所需的能力为负债能力、风险管理和定价能力。资本中介业务所需的能力为负债能力、风险管理和定价能力。资本中介业务是 证券公司的发展方向， 尚需发展三个方面的竞争力： 一是对于资金消耗性的业 务要有定价的能力， 这样才能提升利差水平； 二是负债 （或资本补充） 的能力， 包括两个方面， 一方面要有顺畅的资金来源渠道； 另一方面负债资金成本足够 低；三是随着杠杆水平的增加，流动性和资产质量问题逐步暴露，因此对于券 商风险管理的能力提出更高的要求。 具体业务来讲，融
5、资融券业务属于券商专属的信贷业务，业务空间为 6000-8000 亿元左右，融资融券业务核心竞争力取决于两个方面：一是负 债的能力，二是客户基础。股权质押融资业务空间有 10000 亿元以上，所 需的竞争力为：负债能力、客户基础、放款速度以及风险管理能力，券商 具有客户明确、折扣率低、放款快的优势； 做市商与衍生对冲也为券商的专属业务，根据国际投行的经验，做市商与 衍生对冲的收入占行业收入的比重达 35%左右；做市商与衍生对冲的资本 中介业务需要证券公司具有很强的定价能力，从而提升资本利差，同时风 险管理能力也是必不可少的。 在当前的条件下， 我们认为证券公司在发展中介业务方面还面临三个方面的
6、制 度障碍和挑战： 在当前的条件下， 我们认为证券公司在发展中介业务方面还面临三个方面的制 度障碍和挑战： （1）机构投资者比例低和衍生工具少制约了业务空间； （2）券 商负债渠道还很狭窄； （3）监管体系太严，制约券商杠杆上限 推荐股票：中信、海通、华泰。推荐股票：中信、海通、华泰。中信、海通为行业龙头，创新业务先试点，具 有先发优势； 其次净资本规模处于行业前列， 在当前负债渠道狭窄的情况下具 有一定先发优势；最后，中信、海通非通道业务收入占比明显高于行业，在资 产管理和资本中介业务方面已体现出包括产品设计、 定价和风险管理方面的核 心竞争力。此外，无论是资产管理业务、还是融资融券业务以及
7、股权质押融资 业务，都需要广阔的客户基础，客户基础与经纪业务市场份额高度相关，华泰 证券经纪业务市场份额第二，且其估值便宜，具有一定的估值修复空间。 2013 年 6 月 行业深度2013 年 6 月 行业深度 1 申万研究拓展您的价值 投资案件投资案件 投资评级与估值 渠道、产品设计、定价、负债能力和风险管理是证券公司未来应具备的核心竞争力。 业务类别 业务 发展方向 所需能力 券商核心竞争力 经纪交易 场外交易 客户基础 牌照业务 通道类 投行业务 咨询并购、债券 定价、配售、 顾问 牌照业务 资产管理 资产管理 占行业收入比例由当 前 2%提升至 10-15% 渠道、产品设 计 产品提供
8、能力 融资融券 余额空间约为 8000 亿元 负债能力、客 户基础 专属业务 股权质押 余额空间上万亿 负债能力、风 险管理 客户明确、 折扣率 低、放款快 资本中介 做市商与衍 生对冲 占行业收入的比重将 达 35%以上 定价和风险管 理 股票和衍生定价 能力、风险管理 关键假设点 1、 场外市场将大幅发展，包括以新三板为代表的场外股权市场和衍生品市场； 2、 预计未来 5-10 年个人可投资资产规模仍将保持年均 10%以上的增速，资产管理市场 的潜力巨大，有超过两倍规模增长空间；证券行业资产管理业务收入占比从当前的 2%提升至 10-15%； 3、 股权质押融资业务快速推进，融资融券标的券
9、进一步放松； 4、 做市商和衍生对冲业务快速放开； 5、 放松券商的监管指标，丰富券商债务融资工具。 6、 机构投资者占比逐步提升。 有别于大众的认识 1、 按照不同的盈利模式，对证券行业业务进行分类，从大金融变革的角度，分析各业 务所需的核心竞争力； 2、 结合证券行业的发展方向和证券的现有条件，分析证券公司的优势； 3、 提出证券行业充分发挥自己的优势和核心竞争力所需的政策条件。 股价表现的催化剂 1、 证券公司现有各项业务逐步推进； 2、 监管层进一步放松相关的限制，包括债务融资工具、监管体系、衍生对冲业务 核心假设风险 1、 相关放松政策不达预期； 2、 证券公司在开展业务中忽视风险管
10、理，导致风险出现； 3、 牌照业务的放松。 2013 年 6 月 行业深度2013 年 6 月 行业深度 1 申万研究拓展您的价值 目目 录录 序言序言. 1 1、通道类业务将面临结构变化、通道类业务将面临结构变化. 2 1.1 交易的核心竞争力将由场内转向场外 .2 1.2 投行业务竞争将转向债券承销和财务顾问 .6 2、资产管理：渠道、产品的竞争、资产管理：渠道、产品的竞争. 8 2.1 金融混业化进程中，泛资产管理的格局正在形成.8 2.2 证券行业资产管理业务收入还有巨大的增长空间.11 2.3 证券公司发展资产管理业务应高度重视对产品设计能力和渠道资源 这两大核心竞争力的培养.11
11、3、资本中介：负债渠道、定价、风险管理、资本中介：负债渠道、定价、风险管理 . 14 3.1 融资融券业务：证券公司专属业务.14 3.2 股权质押融资：证券公司优势的细分信贷市场.16 3.3 做市商与衍生对冲的资本中介业务：定价和风险管理能力的挑战17 3.4 券商资本中介业务面临的障碍.18 4、股票推荐：中信、海通、华泰、股票推荐：中信、海通、华泰. 21 2013 年 6 月 行业深度2013 年 6 月 行业深度 2 申万研究拓展您的价值 图表目录图表目录 图 1：2007-2012 年证券行业佣金率持续下降 .2 图 2：2007-2012 年营业网点数变化 .3 图 3：2007-2012 年换手率、证券化率 .4 图 4：2012 年各国换手率对比.4 图 5：中国倒金字塔型市场结构（左）与美国（右）形成鲜明对比.5 图 6：美国衍生品规模占金融产品总规模的 86% .5 图 7：中国的衍生品规模则占比极小.5 图 8：美国衍生品交易大部分来自场外市场.6 图 9：2006-2012 年IPO规模（单位：亿）.6
