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1、 识别风险， 发现价值 1 1 / 3838 投资策略|轻工制造 证券研究报告 造纸轻工行业造纸轻工行业 2013 年中期投资策略报告年中期投资策略报告 捕捉需求提振与事件驱动带来的投资收益捕捉需求提振与事件驱动带来的投资收益 传统造纸供需状况严峻传统造纸供需状况严峻，生活用纸，生活用纸把握消费升级把握消费升级 受制于行业整体产能过剩， 传统造纸难有超预期的业绩支撑， 缺乏主体性投 资机会。 而生活用纸的快消品属性决定其需求具有刚性， 供求关系较为平稳， 与此同时， 消费升级将带来的产品结构提升、 纸尿裤等吸收性卫生用品的放 量也将受益生活用纸龙头企业。我们认为，三季度作为传统淡季，生活用纸
2、市场将平稳运行，进入四季度下游需求有望逐步回升；从趋势上看，在原料 价格小幅反弹的背景下， 消费升级仍是下半年的主旋律， 龙头企业凭借品牌、 渠道和布局优势将充分获益，给予生活用纸龙头“买入”评级。 房地产房地产投资销售预期乐观投资销售预期乐观，家具行业，家具行业继续继续景气上扬景气上扬 我们的研究表明， 家具行业五大龙头的投资收益周期与房地产投资销售情况 存在显著的趋势一致性，当季度第一个月和前两个月的“商品房销售面积” 和“商品房销售额”两大指标能够大概率预判该季度组合的投资收益情况。 近期各地“新地王”频出，房地产投资和商品房销售数据持续高企，显示出 开发商和消费者对后市的乐观预期。我们
3、预计，下半年房地产整体投资、销 售仍将维持较高增速， 家具市场有望继续受益刚需的强力支撑， 走出一波景 气上扬的行情，给予整个家具行业“买入”评级。 下游需求企稳趋势渐明下游需求企稳趋势渐明，包装龙头继续领跑行业包装龙头继续领跑行业 近期包装纸和塑料颗粒的价格震荡走低， 短期内包装企业的原料成本压力较 小。 于此同时， 与包装企业投资收益最密切相关的下游需求也逐步走出低谷： 食品饮料和日化用品的增长继续保持稳健，消费电子行业景气度持续向好， 家电产品增速也呈现整体性回升趋势。 我们认为， 下半年包装行业的主旋律 是下游需求回升， 关注以内需消费品巨头和消费电子产品为主要客户的包装 龙头，给予包
4、装行业“买入”评级。 基本面与基本面与事件驱动事件驱动相结合，组合收益大幅跑赢行业指数相结合，组合收益大幅跑赢行业指数 在把握行业和公司基本面走向的同时， 我们还分别从兼并收购、 大小非减持、 股权激励和股权质押四个角度探究了事件驱动因素对投资收益的影响， 并据 此筛选出上海绿新、合兴包装、索菲亚、星辉车模、山鹰纸业、美克股份、 齐峰股份 7 家上市公司作为行业事件驱动组合。截至 6 月 17 日收盘，年初 至今组合的累计绝对收益达 19.49%，大幅跑赢大盘和行业指数。 下半年下半年投资投资主线主线与推荐标的与推荐标的 我们认为，2013 年下半年的投资主线是把握需求提振带来的业绩弹性，捕把
5、握需求提振带来的业绩弹性，捕 捉事件驱动触发的投资收益捉事件驱动触发的投资收益。 在细分行业中， 生活用纸行业推荐恒安国际和 中顺洁柔；家具行业推荐索菲亚；包装行业推荐合兴包装和永新股份。 风险提示风险提示 经济增速超预期下滑导致需求萎缩；原料过快上涨导致企业盈利能力下降。 行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2013-06-17 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 李音临李音临 S0260512030006 020-87555888-8690 相关研究：相关研究： 造纸轻工行业投资收益驱 动力系列专题报告： 立足新 视角研究框架， 把握驱动家 具龙头投资收益的综合
6、指 标 2013-5-23 造纸轻工行业事件驱动型 策略研究之集大成篇： 立足 两大维度， 把握四类事件叠 加效应下的投资收益 2013-5-10 快消类纸品产业链研究： 上 游绒毛浆进口依赖的背后 逻辑 2013-3-20 联系人：联系人： 申烨申烨 020-87555888-6218 -25% -15% -5% 5% 2012-062012-102013-022013-06 轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 2 2 / 3838 投资策略|轻工制造 目录目录 一、本文观点、投资逻辑和主要标的一、本文观点、投资逻辑和主要标的 . 5 （一）传统造纸供过于求局面难改，生活用纸龙头受益消费
7、升级 . 5 （二）房地产投资销售热情不减，家具行业继续景气回升 . 5 （三）包装下游需求稳步回升，关注内需消费和消费电子 . 5 （四）立足行业基本面，把握事件驱动带来的投资收益 . 5 二、传统造纸产能持续过剩，生活用纸受益消费升级二、传统造纸产能持续过剩，生活用纸受益消费升级 . 6 （一）造纸板块历史回顾：寻找绝对收益和相对收益并存的投资时机 . 6 （二）下游印刷行业需求不济，传统造纸难见投资良机 . 8 （三）原料价格红利难再复制，行业龙头受益消费升级 . 9 （四）下半年展望：把握消费升级带来的盈利能力提升 . 16 三、房地产市场预期乐观，家具行业继续景气上扬三、房地产市场预
8、期乐观，家具行业继续景气上扬 . 17 （一）家具板块历史回顾：把握与下游房地产投资、销售周期的联动性 . 17 （二）上游原料供过于求状况犹存，家具厂商利润空间得以保证 . 21 （三）下半年展望：房地产投资销售热度不减，家具行业继续景气上扬 . 24 四、包装业下游需求回升，看好内需消费品龙头四、包装业下游需求回升，看好内需消费品龙头 . 26 （一）包装板块历史回顾：下游需求是投资收益主要驱动力 . 26 （二）包装行业下游需求企稳，关注消费品包装龙头 . 28 （三）客户需求提升行业标准，资金链与产能布局尤为重要 . 32 （四）下半年展望：需求企稳趋势渐明，包装龙头继续领跑 . 33
9、 五、立足行业基本面，把握事件驱动触发的投资收益五、立足行业基本面，把握事件驱动触发的投资收益 . 34 六、六、2013 年下半年投资主线年下半年投资主线 . 36 七、风险提示七、风险提示 . 37 图表图表 图 1：沪深 300 与造纸指数 . 6 图 2：A 股上市的主要造纸企业产业链简介 . 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3838 投资策略|轻工制造 图 3：造纸、印刷、纸浆制造企业毛利率波动 . 7 图 4：造纸与印刷业用电量 . 8 图 5：白板纸价格走势 . 9 图 6：白卡纸价格走势 . 9 图 7：铜版纸价格走势 . 9 图 8：双胶纸价格走势 . 9 图 9：生活用纸生产量与消费量稳步增长 . 10 图 10：生活用纸行业供需增速基本平衡 . 10 图 11：生活用纸原纸当月产量与增速 . 10 图 12：生活用纸原纸累计产量与增速 . 11 图 13：国内木浆价格小幅反弹（单位:元） . 12 图 14：美元兑人民币汇率不断创出新低 . 12 图 15：国内生活用纸产品结构有待提升 . 13 图 16：非卷纸占比逐年上升（中顺洁柔数据） . 13
