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1、 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所研究所 国都证券国都证券 证券研究报告证券研究报告 table_main 行业专题 采掘 2011 年 12 月 23 日 行业研究行业研究 行业专题行业专题 首次评级：短期首次评级：短期_推荐，长期推荐，长期_A 下跌后更应理智，紧盯政策布局长线 下跌后更应理智，紧盯政策布局长线 2012 年煤炭行业专题报告 核心观点核心观点 行业表现对比图行业表现对比图 本报告特殊之处：本报告特殊之处：（1）煤炭股牛市所具备的宏观条件分析； （2）国际 能源结构及贸易流分析； （3）分行业、分地区的投资分析； （4）分地区 消费现状及人口流向分析；
2、 （5）经济增长离不开投资、离不开煤炭。 2011 年，基本面勉强繁荣，煤炭股下跌合情合理。年，基本面勉强繁荣，煤炭股下跌合情合理。虽然 2011 年中国 煤炭的产量、价格总体继续上涨，但一个即将见顶回落的基本面将决定 这一年的煤炭股整体负收益。我们一再提示的中、下游行业压力倒逼上 游降价的逻辑，最终于今年 4 季度出现，价格派参与者开始疯狂做空。 2012 年，通胀、货币、年，通胀、货币、GDP 将决定煤炭股牛熊。将决定煤炭股牛熊。通过分析 2000 年以 来的 2 轮大牛市，我们发现牛市至少具备以下三个条件：良性的通胀、 宽松的货币、增长的 GDP。对于 2012 年，通胀、货币这两个条件
3、满足 的概率比较大；环比增长的 GDP 能否实现，需要的是管理层的智慧和 相关的利好政策。 受制运力瓶颈，供需维持弱平衡。受制运力瓶颈，供需维持弱平衡。经测算，2012 年国内煤炭的表观需 求可能达到 39.2 亿吨，增长 4.8%；煤炭产能可能在 38-40 亿吨的范围 内，同时考虑到 1.5-2 亿吨的低价进口煤炭冲击，供给略大于需求；不 过按当前情况预测，需求主力仍在东部地区，铁路运能增量约 7200 万 吨，因此受制铁路运力供需维持弱平衡。 基本面弱势已定，保持战备状态，基本面弱势已定，保持战备状态， 期待政策转暖。期待政策转暖。2012 年 GDP 增速 放缓将导致煤炭需求增速降低，
4、 国内新增产能释放和低价进口煤的冲击 将使得煤炭基本面表现弱势。预计 2012 年国内煤炭现货均价（秦皇岛 5500 大卡）为 800 元/吨，同比下降 2.44%；重点合同电煤 599 元/吨， 同比上涨 5%；通过分析 2005、2008 年两轮熊市结束阶段煤炭股的相 对表现，我们发现煤炭股在见底之前的恐慌阶段大约会相对弱于大盘 5 个月时间，而这 5 个月期间煤炭等上游资源价格都以弱势为主，股票下 跌是价格派参与者恐慌性做空所致。目前煤炭股已经弱势近 3 个月，还 有 2 个月需要观察，建议进入战备状态，期待政策转暖。 首次给予“推荐首次给予“推荐_A”评级。策略：稳健、长线配臵，激进、
5、短线交易。”评级。策略：稳健、长线配臵，激进、短线交易。 当前老周期结束之际， 短期向下的风险依旧存在， 因此虽年度策略为 “推 荐_A”评级，但政策信号出现以前还不能全面出击，建议精选个股。由 主到次，我们推荐以下五类：（1）业绩增长确定性高，具有估值优势 的：国投新集、兰花科创；（2）成长性高，确定性也相对较强：山煤 国际、潞安环能；（3）低估值龙头：中国神华、中煤能源；（4）远期 成长性好，资产注入预期较强：西山煤电、阳泉煤业；（5）业绩弹性 较大：兖州煤业、盘江股份。 风险提示：风险提示：国内外政策措施低于预期导致宏观面恶化。 2010-12-232011-12-22 -30% -22
6、% -14% -6% 2% 10-1211-311-611-9 沪深300采掘 相关报告相关报告 研究员：研究员： 王树宝王树宝 电 话： 010-84183369 Email： 执业证书编号： S0940511080001 联系人：联系人： 周红军周红军 电 话： 010- 84183380 Email： 简称简称 代码代码 股价股价 EPS(元元) P/E P/B 评级评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 国投新集 601918 11.09 0.68 0.78 0.92 16.31 15.59 12.36 2.75 强烈推荐_A 兰花科创 600123 37.68 2.30
7、 2.99 3.96 16.38 12.99 9.69 3.11 强烈推荐_A 山煤国际 600546 23.08 1.01 1.30 1.91 22.85 17.69 12.09 6.55 强烈推荐_A 潞安环能 601699 20.35 1.49 1.85 1.96 13.66 11.00 10.38 3.51 强烈推荐_A 西山煤电 000983 14.91 0.92 1.20 1.51 16.21 12.45 9.85 3.34 强烈推荐_A 中国神华 601088 24.59 1.87 2.24 2.60 13.15 10.97 9.47 2.38 强烈推荐_A 行业专题 市场有风险
8、，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、回顾一、回顾 2011：勉强的繁荣，高位不胜寒：勉强的繁荣，高位不胜寒 . 5 1.1、2011 年中国原煤产量、进出口、表观消费分析 . 5 1.2、2011 年中国煤炭价格分析 . 6 1.3、煤炭行业盈利分析 . 8 二、宏观需求分析：期待二、宏观需求分析：期待 FAI 稳步推进稳步推进 . 10 2.1 宏观经济的拐点是煤炭景气拐点的先决条件 . 10 2.2、牛市：良性的通胀、宽松的货币、增长的 GDP . 10 2.3、2012 年的宏观假设 . 11 2.4、投资能否增长？下一个投资点在哪里？ . 13 三、煤炭行业供需分析：
9、受制运力，持续弱平衡三、煤炭行业供需分析：受制运力，持续弱平衡 . 19 3.1、国际能源概况及煤炭进出口预测 . 19 3.2、煤炭需求测算 . 23 3.3、煤炭供给测算 . 25 3.4、煤炭运输分析 . 29 3.5、煤炭景气度判断 . 31 四、四、2012 年投资思路：莫恐慌，紧盯政策待买入年投资思路：莫恐慌，紧盯政策待买入 . 32 4.1 首次给予煤炭行业“短期推荐，长期 A”评级 . 32 4.2 推荐煤炭投资组合“稳健、长线配臵，激进、短线交易” . 34 4.3 风险提示。 . 36 渐飞研究报告 - 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图 1：中国 2011 年原煤产量、表观消费量（右轴） ，进、出口量（左轴）预测 . 6 图 2：各
