管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件

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1、管好利率风险 应对 “四重冲击” 防范黑天鹅事件 麦肯锡中国银行业转型与创新系列白皮书 2017年4月 II via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 倪以理 （ Joseph Luc Ngai ） l 香港 曲向军（ John Qu ） l 上海 容觉生（ Winston Yung ） l 香港 谭宏（ Charles Tan ） l 台北 陈鸿铭（Hongming Chen） l 香港 郭凯元（ Eric Kuo ） l 上海 钟镇培（Stephen Chung） l 香港 张竞琎（ Forrest Zhang ） l 上海

2、 管好利率风险 应对 “四重冲击” 防范黑天鹅事件 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 目录 第一章利率风暴若隐若现 03 摘要01 第二章利率风险对银行业的“四重冲击”10 第三章利率风险压力测试与结果评估 18 第四章采取果断行动，应对利率风险挑战28 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 01 摘要 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程

3、。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 02 2017年是多事之秋， 最近利率市 场的一系列事件给业界高管敲响 了警钟。 首先， 美国利率连续快速 上升已成定局。 美国宏观经济和 就业的整体改善，加之总统特朗 普的就任， 导致美联储已经在三月 份重启加息进程，政府和经济学 家均预测2017年、 2018年每年有 三次加息。 美国加息导致全球流 动性快速向美国回流， 引发全球竞 相加息的局面出现。 于此同时， 中 国央行也有意对宽松的货币政策 “踩刹车” 。 今年一季度， 同业市场 资金价格平均上涨20-30基点， 非银 市场上涨50-80个基点， 银行的主动 负债成本上涨更快。 由此

4、而引发的商 业银行头寸快速收紧、 资金成本快速 上升， 以及由债市大跌引发市场的恐 慌情绪， 不得不引起警觉： 利率上升 的风险其实离我们很近。 在利率上行面前， 商业银行显得非常 脆弱。 “存款短期化、 贷款长期化” 导致中国银行业久期错配严重， 利 率上移将对银行产生四重冲击。 首 先利率上升将给银行带来严重的流 动性风险。 很多银行缺乏有效的流 动性准备， 在资金市场收紧的情况下 头寸严重不足， 个别银行甚至出现了 短时间的“技术性停贷” 。 重定价风 险也不容忽视， 市场化的短期负债 （例如理财） 将面临快速重新定价， 而久期较长的资产则需要更长的时间 来调整， 银行将为此面临利差损失

5、。 银行持有大量债券资产 ， 在利率上行 和债券价格崩盘时， 将受到严重的账 面价值损失。 最后， 利率风险会快速 传导为信贷违约风险。 麦肯锡选取市 场公开信息， 对四大类20家国内银行 进行了压力测试分析， 结果90%样本 银行的资本充足率被拉低， 部分银 行资本充足率最多降低达21%， 利率 风险影响之巨不容忽视。 中国的银行没有经历过利率引发的 金融危机， 需要对此高度重视， 并从 西方银行经验中吸取教训。 美国80 年代的“存贷危机” （Savings and Loan Crisis） 以及94年债券危机 （Bond Crisis） 都用血泪的教训说 明利率风险的破坏性之大。 94年

6、美 联储意外多次加息， 联邦利率在一年 之内翻倍增长到6%， 美国债券投资 者被打得措手不及。 因为债券市场上 大量的杠杆存在， 导致危机很快演 变为恐慌， 而为债券投资者提供杠 杆的银行和券商也大受打击。 银行需 要从多方面入手采取果断行动： 首先 快速排查债券和利率风险总敞口， 确保其总量在合适的水平， 同时彻 查代持等不规范行为； 其次， 银行可 以借鉴国际银行在利率管理方面的 先进实践和创新产品， 例如利率互换 （IRS） 和对冲等创新产品； 最后， 银 行需要有系统地检视银行利率风险 管理体系建设， 建立专职团队， 应对 利率风险波动的新时代。 麦肯锡选取市场公开信息， 对四 大类2

7、0家国内银行进行了压力测 试分析， 结果90%样本银行的资本 充足率被拉低， 部分银行资本充足 率最多降低达21%， 利率风险影 响之巨不容忽视。 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 03 第一章： 利率风暴若隐若现 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 04 金融海啸之后， 欧美国家不约而同地 采取量化宽松政策以振兴经济。 而中 国经济随着新常态阶段的出现， 亦

8、推 出了一轮货币宽松的政策。 2012至 2016年的五年间， 中国共降准七次， 降息八次。 而近十年货币的大量超 发， 已经使我国的M2保有量连续超 越了日本、 美国与英国。 2016年底， 我国M2总量已经相当于这四大世界 经济体总量的近50%（见图1） 。 而宽 松的货币政策和低息的利率环境已 经暴露众多弊端， 例如股、 债与楼市 的泡沫日趋严重， 经济的总体杠杆率 快速上升 （尤其是企业负债） ， 人民 币的汇率稳定长期受到威胁。 我们认 为中国利率很可能进入上升通道， 利 率风暴若隐若现。 一、 美国进入加息周期， 全 球竞相加息成为可能 2008年金融危机后， 美联储将联邦 基础利

9、率锁定在0到0.25%之间， 开 启了长达七年的零利率时代， 并推 出多轮量化宽松， 向市场注入了数 万亿美元的流动性， 借此刺激经济 发展。 2015年12月16日美联储加息 0.25%， 结束了零利率时代， 时隔一 年， 2016年12月15日， 美联储再次加 2012年至 2016年是 我国货币 宽松的五 年，5年期 间共降准 7次， 人民 币存款准 备金率下 降了400 基点， 存 贷款基准 利率共下 调8次 图 1 2012年至2016年存款准备金率趋势2012年至2016年一年期存贷款利率趋势 资料来源：麦肯锡 12.0 10.0 201620142013201220172015

10、20.0 18.0 14.0 24.0 22.0 16.0 大型机构中小型机构 2013/12014/12012/1 4.0 2016/1 2.0 2015/1 8.0 2017/1 6.0 0 存款利率贷款利率 2006年至2016年M2趋势 十亿 近十年中国货币大量增发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国 0 80,000 60,000 140,000 160,000 20,000 40,000 120,000 100,000 20072010201120082009201620152012201320142006 英国日本中国美国 % via：资料来源网络，起点学院学员收集

11、 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 05 息0.25%， 预示着货币宽松政策的终 止。 同时， 美国失业率在2016年降到 4.6%， 回归到2008年金融危机前的 水平， 经济自2010年转为正增长后， 稳定在2%左右， 标志着美国经济企 稳并缓慢增长 （见图2） 。 随着特朗普 政府开始执政， 美国经济基本面的 持续改善， 加之政府激进的财政政 策预期， 经济学家近期预计美联储 在2017年内将加息三次， 美国进入 “加速升息” 通道。 随着美国加息引擎的强劲开启， 以 及美国产业复苏、 企业税负降低的 预期，

12、 很多市场资金快速回流美国， 美国由全球流动性“水泵”转为吸 金的 “黑洞” ， 使全球流动性逐渐紧 缩。 而资本热钱大量涌入美国， 势必 将影响包括中国在内的发展中国家的 经济。 在本轮美元升值周期内， 人民 币在汇改后持续下跌 （见图3） 。 央行 要阻止资本外流， 或者像美国一样提 高利率， 或者放松汇率， 目前看来两 种手段相结合实施的可能性最大。 美国经过 2008年 经济危机 后， 经济 企稳， 保 持低速增 长， 失业 率回归到 合理水平 图 2 美国近年GDP增速及预测 % 2000年至2016年美国失业率趋势 % -3 -2 -1 0 1 2 3 20082009201020

13、112012201320142015201620172018201920202021 0 6 03 4 2 8 10 151413121020160809060504021107200001 资料来源：麦肯锡 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 06 二、 国内资产泡沫日趋严重， 可持续性存疑 货币超发的直接后果之一就是资产 价格迅速上升， 资产泡沫形成。 最为 明显的莫过于中国的房地产市场。 抑制房价的口号已经喊了多年， 以 限购为代表的各地政策与办法也 纷纷出炉， 但数据显

14、示， 房价在经历 了2013-2014年的相对低谷之后， 在2015年经过一线城市房价的迅 猛领涨之下， 出现了整体上升的趋 势。 而相应的， 开发商住宅的存销比 也经历了一波历史新高。 虽然整体 情况在16年得到较为显著的改善， 三线城市的存量房产挤压情况依 然严重， 往往需要花上近两年、 足 足超过一二线城市一倍的时间， 才 能充分消化掉新建的商品房 （见图 4） 。 持续走高的房价和房地产市场销售 的整体低迷， 一方面说明中央直到地 方政府多年来控制房价的努力收效 甚微， 另一方面又和普通百姓面对住 房刚需情况下期盼价格合理的呼声 背道而驰。 面对这样的形势， 光是对 房地产行业本身进行

15、调整是远远不 够的， 必须从货币增发这一根源上进 行调控。 人民币对 美元汇率 在2014 年达到顶 峰， 从此 进入有序 下行周期 图 3 美元兑人民币汇率 1 2016-18年人民币汇率预测是根据69家金融机构的预测中位数制定 2008 6.9 7.2 7.0 7.1 6.8 6.1 6.0 6.2 6.3 6.4 6.7 6.6 6.5 2009201020112012201320142015201620172018 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件 07 三、 整体经

16、济企稳向好， 为 升息提供了基本面支持 我国经济进入新常态， 从 “高速增 长期”换挡至“中速增长期” 。从 2015年GDP增速破7%后， 2016 年保持在6.7%， 而在十二届全国 人大五次会议开幕式上， 国务院 总理李克强作政府工作报告时提 出， 2017年国内生产总值目标增长 6.5%左右， 在实际工作中争取更好 结果。 另外， 2016年9月CPI大幅反 弹至1.9%， PPI首次转正， 持续上升 并超过CPI。 背后是大宗商品建设 原材料价格的快速拉升， 反映我国 工业去产能的成效， 以及建设投资 需求的旺盛。 在物价指数持续上升 的同时， 我国制造业PMI也连续6 个月在荣枯线上。 这一切都昭示着 2017年我国经济开局良好， 延续缓 中趋稳、 稳中向好的基本态势 （见图 5） 。 四、 央行 “宏观审慎” 和总 体 “去杠杆” 的目标已经明 晰 中国经济进入新常态， 对金融机构实 行“宏观审慎评估” 、 对实体经济实 行“去杠杆” 成为央行的重要政策目 图 4 房价涨幅 开发商住宅存销比 20 10 50 40 -10 0 30 201520