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1、2020/10/24,祝宏武制作,1,第四章资本结构决策,2020/10/24,祝宏武制作,2,一.概念及作用 （一）概念 1.资本：企业筹集的长期资金。 2.资金成本：企业为筹集和使用资金而支付的费用 3.资金成本组成：筹集费用和占用费用,第一节 资金成本,2020/10/24,祝宏武制作,3,3.资金成本表示方法： 绝对数、相对数两种, 一般用相对数表示资金成本 资金成本率=,资 金 占 用 费,筹资总额 - 资金筹集费用,100%,=,资 金 占 用 费,筹资总额(1 - 筹资费用率),100%,2020/10/24,祝宏武制作,4,（二）资金成本的作用 1.选择资金来源，拟订筹资方案
2、（分析各种资金来源,选资金成本最低） 2.评价投资项目可行性： （预期收益率高于资金成本率则可行） 3.评价企业经营成果 ： （投资收益率应大于资金成本率）,2020/10/24,祝宏武制作,5,（一）长期借款资金成本,贷款年利息(1 - 所得税率）,贷款总额（1 -筹资费用率）,* 100%,Kt =,I* ( 1 - T),Q*（ 1 - F）,* 100%,（税前支付利息）,贷款资金成本=,二.资金成本计算,2020/10/24,祝宏武制作,6,例：从银行取得长期借款100万元， 年利率9%，期限两年，每年结息一 次，到期还本，筹资费用率3%,所得 税率25%借款的资金成本？,解：,Kt
3、 =,100*9%*（1 -25%）,100* （1 -3%）,*100%,=,6.96%,注意：如果银行借款采用补偿性余额贷款， 则贷款实际金额应扣除补偿性余额， 成本率会相应提高。 例：从银行取得长期借款100万元，年利率9%，期 限两年，每年结息一次，到期还本，银行要求维 持贷款限额5%，筹资费用3%所得税率25%，计算 该借款的资金成本？,解：,Kt =,100*9%*（1-25%）,100*（1-5%）*（1-3%）,*100%,= 7.33%,（二）债券的资金成本,债券年息（1 -T）,债券筹资额（1-F）,Kd=,* 100%,=,I *(1-T) B *(1-F),* 100%
4、,例：发行三年期债券1000万元，票面利率 11%，面值发行，筹资费用率5%，所得 税率25%，计算债券资金成本？,解：Kd=,1000 * 11% * (1 - 25%) 1000 * (1 - 5%),=8.68 %,（税前支付利息）,2020/10/24,祝宏武制作,9,例2. 发行三年期债券1000万元，票面 利率11%，发行价格1050万元，筹资 费用率5%，所得税率25%，计算债券 资金成本？,解：Kd=,1000 * 11%*（1 - 25%）,1050 * （1 - 5%）,* 100%,= 8.27%,2020/10/24,祝宏武制作,10,（三）优先股成本：,（股利通常固定
5、， 用税后净利支付）,Kp=,年股息 优先股筹资总额（1 - F）,* 100%,例.X公司发行优先股100万股，筹资费用率4% ,每年支付12%股利， (1)发行价100万元，资金成本？ (2)按120万元发行，则资金成本?,=,Dp Pp(1 - F),*100%,go,2020/10/24,祝宏武制作,11,2.解：Kp=,100 * 12% 120 *（1 - 4%）,* 100%,=10.42%,r,1.解：Kp=,100 *12% 100 *（1-4%）,*100%,= 12.5%,2020/10/24,祝宏武制作,12,（四）普通股资金成本,股利在税后支付 . 股利随盈利水平变化
6、,Kc=,第一年股利 筹资总额（1-F）,+股利预计年增长率,=,D1 Pc(1-F),+ g,2020/10/24,祝宏武制作,13,例.A公司发行面值为1元的普通股 1000万股，每股发行价格5元，筹资 费用率为5%，第一年股利为25%以后 每年增长8%，该股票资金成本率是多少？,解：Kc=,1000*25% 1000*5 *(1-5%),+ 8%,=13.26%,（五）留存收益资金成本,税后形成 不需考虑筹资费用,Kr=,D1 Pc,+ g,例.A公司为扩大生产规模需筹资500万元 当年预计股利率10%，同时估计未来股 利每年递增4%，该公司现有可分配利润 700万元,将其中500万元作
7、为留存收益 计算资金成本？,解：Kr=,500 *10%,500,+ 4%,= 14%,通常情况下，个别资金成本的比较为： 普通股成本优先股成本借入资金成本 即：权益资金成本 高于 借入资金成本,2020/10/24,祝宏武制作,16,（六）综合资金成本(加权资金成本) Kw=某个别资金来源比重 * 该资金成本 = Gi * Ki 例书 P101,2020/10/24,祝宏武制作,17,练习.A公司长期资金5000万元。其中： 长期借款700万元，公司债券1000万元, 优先股500万元普通股1500万元，留存 收益1300万元.他们各自资金成本为 5.5%，6.3%，10.25%,15%，1
8、4.5%， 计算Kw?,Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25% +30%*15%+26%*14.5% =11.325%,长期借款比重=700 / 5000 *100% = 14% 公司债券比重=1000/5000 * 100% = 20% 优先股比重 = 500 / 5000 * 100% = 10% 普通股比重 = 1500 / 5000 *100% = 30% 留存收益比重=1300 / 5000 * 100% = 26%,作业：某公司拟筹资5000万元。其中按面值 发行债券2000万元，票面利率10%，筹资 费用率2%；发行优先股800万元，当年股息 率12%，筹
9、资费用率3%；发行普通股发行 价2200万元，筹资费用率5%，预计第一年 股利按发行价12%支付，以后每年按4%递 增。所得税率25%。计算：债券、优先股、 普通股个别资金成本，综合资金成本？,2020/10/24,祝宏武制作,20,一、有关概念： （一）成本按习性分类,固定成本 变动成本 混合成本,半变动成本 半固定成本,成本习性模型： 总成本=固定成本+单位变动成本*产销量,2020/10/24,祝宏武制作,21,(二）边际贡献和息税前利润的计算 1、边际贡献（贡献毛益）： M = 销售收入 S 变动成本总额 VC =销售量*销售单价- 销售量*单位变动成本 = Q * P - Q *V
10、= Q（P V）,2020/10/24,祝宏武制作,22,2、息税前利润： 支付利息和交纳所得税前的利润 EBIT = 销售收入变动成本总额固定成本 =销售量(销售单价-单位变动成本)-固定成本 = Q（ P - V ）- F,2020/10/24,祝宏武制作,23,二、经营风险和经营杠杆 （一）经营风险：由于经营而导致利润变动的风险 影响经营风险的因素： 1、市场对产品的需求 2、产品的售价 3、产品成本 4、固定成本比重 5、调整价格的能力,2020/10/24,祝宏武制作,24,（二）经营杠杆系数 经营杠杆：某一固定成本比重下，销售量 变动对息税前利润产生的作用。 大小一般用经营杠杆系数
11、表示 经营杠杆系数（Degree of operating)： 息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。 （1）DOL=, EBIT / EBIT, Q / Q,（2）DOL=,S - VC,S VC - F,2020/10/24,祝宏武制作,25,例：某企业生产产品，固定成本为60万元， 变动成本率40%，当销售额分别为400万 元200万元、100万元时的经营杠杆系数？,400 - 400 *40%,400- 400*40% -60,=1.33, DOL=,200-200*40%,200 -200*40%- 60,= 2, DOL=,100 - 100 *40%,100 - 100*4
12、0%-60,= ,解： DOL=,2020/10/24,祝宏武制作,26,(三)经营杠杆系数与经营风险的关系 1、固定成本不变的情况下，销售额变化引起利润变化的幅度。 2、经营杠杆系数越高，利润变动越激烈,企业的经营风险就越大。 3、当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。,2020/10/24,祝宏武制作,27,降低经营风险的方法： 增加销售额 降低单位成本 降低固定成本,2020/10/24,祝宏武制作,28,三、财务风险和财务杠杆 （一）财务风险：由于企业筹集资金而形成的风险 影响财务风险的因素： 资本供求的变化 利率水平的变化 获利能力的变化 资本结构的变化,（二）财务杠杆：
13、某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对普通股利润产生的影响。 财务杠杆系数Degree of financial lererage 普通股每股利润变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。 DFL =, EPS / EPS, EBIT / EBIT, DFL =,EBIT,EBIT - I,2020/10/24,祝宏武制作,30,例、某企业长期资金总额5000万元， 借入资金占总资本的50%，债务资金 的利率为15%，企业息税前利润1000 万元，计算财务杠杆系数？,EBIT,EBIT - I,=,1000 1000 - 5000 * 50% *15%,= 1.6,解：DFL =,2020/10
14、/24,祝宏武制作,31,（三）财务杠杆系数与财务风险的关系, 系数表明，息税前盈余的增长所引起的每股收益的增长幅度。, 资本总额、息税前利润相同的情况下,企业负债越多，财务杠杆系数就越大,财务风险也越高。但预期每股收益也越大，企业价值也大。,2020/10/24,祝宏武制作,32,四、复合杠杆： 经营杠杆和财务杠杆的共同作用 复合杠杆系数 =,每股利润变动率,产销量变动率,DCL =, EPS / EPS, Q / Q,或 DCL = DOL * DFL,意义复合杠杆系数越大，复合风险越大 复杠杆的系数越大，每股利润的波动幅度越大。,2020/10/24,祝宏武制作,33,练习：某公司200
15、0年销售产品10万件，销 售单价50元，单位变动成本30元，固定成 本总额100万元，公司负债60万元，负债利 息率 12%，所得税率25%。计算： 2000年边际贡献总额 2000年息税前利润总额 该公司经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆,2020/10/24,祝宏武制作,34,解： 边际贡献=,（50-30* 10）,=200（万元）, EBIT =,200-100=100（万元）,DOL=,DFL=,DCL=,200,100,= 2,100,100 -60 * 12%,=1.07,2 * 1.07,= 2.14,2020/10/24,祝宏武制作,35,补充作业： 1、某公司全部资本为750万元
16、，债务资本率 为0.4债务利率为12%，所得税率为25%， 营业利润为80万元，计算财务杠杆系数并 简要说明。 2、某企业年销售额210万元,固定成本24万元 ，变动成本率60%，全部资本200万元，负债 比率40%，负债利率15%，计算该公司的经 营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。,2020/10/24,祝宏武制作,36,一、资金结构理论的几种观点 1、净收入理论： 2、净营运收入理论： 3、传统理论： 4、权衡理论（MM理论）：,2020/10/24,祝宏武制作,37,1、净收入理论：,负债越多，企业的加权资本就越低，企 业的价值就越大。 （当负债达100%时，加权平均资本最低）,返回,2020/10/24,祝宏武制
