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1、. . . . 白酒行业市场分析报告 . . . 目 录一、白酒行业整体态势：高位运行，2009年后区域白酒增长加速31、白酒行业正在景气高位运行32、新世纪以来白酒市场表现遵循一线二线三线的顺序43、2011年白酒业绩一览：名优白酒成长性更优5二、：茅台集团一枝独秀81、区域概况：茅台集团一枝独秀，老牌名酒青黄不接82、竞争格局：川酒军团势力强大，地产品牌步履维艰103、企业聚焦：老牌名酒谋求复兴之路，省新贵飘香省外市场11（1）上市公司聚焦：茅台11（2）非上市公司聚焦：董酒、百年糊涂、国台酒业12（3）聚焦资本运作：醇、怀酒、珍酒13一、白酒行业整体态势：高位运行，2009年后区域白酒增
2、长加速 1、白酒行业正在景气高位运行 2011 年白酒行业产量1025.6 万吨，增长31%，收入增长40%，利润增长52%，各项指标均创下历年新高。2011 年白酒14 家上市公司收入增速46%，利润增速60%，今年一季度收入增速也达到42%，利润增速达到54%，预计今年全年利润增速仍能达到50%以上。 不过随着3.26 会议上提出禁止三公消费购买高档白酒以及4、5 月份高档白酒一批价格的持续回落，我们预计白酒行业的高增速在未来几年将有所回落，但是部分优势白酒企业仍能维持一定的增速，尤其是二、三线白酒仍有异军突起的机会。数据来源：食品工业年鉴，WINDEDB。 注：粉红色虚线为统计口径变更时
3、间节点。2011 年起规模以上企业统计口径由从年收入500万元提高到2000万元。2、新世纪以来白酒市场表现遵循一线二线三线的顺序 在前期与某基金朋友交流时，他提到了白酒上市公司各阶段市场表现的差异，深以为然，在此借用其想法，通过白酒上市公司各阶段市场表现映射基本面的变化，并在此向其表示感！ 我们统计了2002年至今（茅台2001年8月上市）白酒上市公司股价涨跌幅发现，白酒长期跑赢市场，并在不同阶段表现出不同的板块特征： l 2002年至今白酒板块指数上涨10倍，同期上证综指上涨35%，白酒板块的收益率远高于市场。 l 2003-2005年至今，一线白酒涨幅居前。2003年至今茅台上涨42倍、
4、老窖上涨19倍、五粮液上涨11倍，这与2003年以后高档白酒终端量价齐升的情况吻合，也与固定资产投资大幅增长等宏观环境有关。 l 2006-2010年至今，二线白酒涨幅居前，尤其是2009年后消费升级背景下的区域白酒崛起更为迅猛。2006年至今古井贡上涨32倍、金种子上涨35倍，此期间消费升级、二线名酒崛起为行业主旋律。 l 2011年至今，三线白酒表现突出，酒鬼酒上涨140%、沱牌舍得上涨70%，主要由于三线白酒在消费升级背景下积极学习营销体系变革带来业绩拐点。 在白酒板块已经大幅上涨的背景，下一轮上涨会出现在哪里？结合我们此前白酒深度报告中认为白酒短期已经达到景气高点的观点，我们认为未来的
5、机会主要来自：1）强势企业强者恒强的稳定增长的机会，如茅台；2）行业集中度提升过程中的结构性机会，其中拥有一定规模、品牌和营销优势的白酒企业更值得关注。注：红色字体为当期排名前三的涨幅值，截止时间2012/06/293、2011年白酒业绩一览：名优白酒成长性更优 我们按照名优白酒、强势地产酒、一般地产酒的分类标准，统计了共55家上市以及非上市白酒企业的收入、利润数据。（分类标准：名优白酒：曾被评为国家名酒，且2011年销售收入过30亿；这类白酒企业收入规模大、品牌知名度高，基本与上市公司中的一、二线白酒吻合。强势地产酒： 2011年销售收入在10-30亿，增加上市公司酒鬼酒和青青稞酒；这类白酒
6、企业一般属于区域强势品牌。一般地产酒：2011年销售收入小于10亿，品牌知名度较低，销售主要集中于省。） 2011年白酒行业整体景气，名优白酒的成长性更优。2011年名优白酒、强势地产酒、一般地产酒的整体收入增速分别为55%、33%、13%，增速较2010年有所上升，而名优白酒的收入增速显著高于其他类型，其中郎酒、剑南春、古井贡、洋河、茅台、老窖都有不俗的业绩表现。 行业竞争加剧，利润分化进行时。2011年名优白酒、强势地产酒、一般地产酒的整体利润增速分别为63%、32%、9%，仅名优白酒利润增速较2010年有显著上升，而一般地产酒的利润增速低于收入增速，也说明品牌知名度不高、规模较小的白酒企
7、业之间竞争激烈，市场费用投放加大。数据来源：行业协会，公司年报。注：上市公司取公司年报数据，非上市公司取行业协会数据二、：茅台集团一枝独秀 1、区域概况：茅台集团一枝独秀，老牌名酒青黄不接 茅台集团一枝独秀：2011年省白酒收入255.8亿元，同比增长66%，占全国白酒行业总收入的7%；产量24.7万吨，同比增长48%，占全国白酒总产量的2%；规模以上企业数量63家，其中2011年茅台集团销售收入就达237亿（公司数据），地产白酒品牌呈现茅台集团一枝独秀的局面。（由于统计数据口径问题，茅台集团加上表8中其他几家白酒收入的可考数据大于统计局披露的全省白酒收入，但是能基本体现我们的观点） 老牌名酒
8、青黄不接：除茅台集团外，绝大多数白酒企业规模小，竞争力不强。据省经信委披露的数据显示，至2010年除茅台集团外，其他白酒企业产值都在3.2亿元以下，产值在1亿到3.2亿的企业只有16户。老牌国家名酒如董酒（曾在4次在国家评酒会上被评为国家名酒）、青酒、鸭溪窖、珍酒、醇、金沙窖等酒厂存在改制落后、产能闲臵、资金不足等问题，恢复生产缓慢。相比于上述定位于省市场的白酒品牌，黔酒中另有小糊涂仙、百年糊涂和国台等企业主要布局省外市场，依托省外市场的发展，业绩表现相对较优。2、竞争格局：川酒军团势力强大，地产品牌步履维艰 中高端市场川酒军团实力强大：由于接壤，浓香型川酒在市场影响很大。除了茅台之外，五粮液
9、、剑南春在高端市场地位稳固，郎酒及老窖在中档酒的市场占有率高。 中端、中低端地产品牌步履维艰：黔酒主要依托产地辐射，习酒、珍酒、鸭溪窖、醇等品牌在中低端市场有一定表现，但近年来黔酒在中低端白酒市场呈现萎缩之势，地产品牌小糊涂仙虽在省外市场如等地销势不错，但在省的认可度不高。外省品牌中，红星二锅头由于便利的小包装和较低的价格在市场也颇受欢迎。3、企业聚焦：老牌名酒谋求复兴之路，省新贵飘香省外市场 白酒市场容量低，同时又受到川酒的围攻，定位于省市场的地产酒经营状况较为惨淡，老牌地产酒或被强势资本收购，如醇、珍酒和怀酒；或在对外扩、谋求复兴之路的过程中步履艰难，如董酒。与此同时，定位于省外市场的白酒
10、新贵，如小糊涂仙、百年糊涂、国台酒业等发展势头良好。（1）上市公司聚焦：茅台 规划大幅增长，直营店助力利润回流：2011 年茅台收入184 亿，增长58%；归属母公司净利润88 亿，增长73%。茅台集团规划2012 年实现含税收入350 亿力争370 亿，“十二五”目标实现销售收入800 亿元。公司2012 年规划成立31 家直营店，直营店茅台零售价1519 元。直营店有利于利润回流公司，也增强公司对价格和市场的管控能力。（2）非上市公司聚焦：董酒、百年糊涂、国台酒业 董酒谋求名酒复兴之路：董酒在历史5 次全国评酒会中曾4 次获得国家名酒称号，90 年代中期销售收入就达到2 亿，此后董酒逐渐走
11、下坡路。2007 年董酒完成改制，2011 年销售额回到2 亿元左右。董酒拥有2 万多吨基酒储量，其中1 万吨年份至少在8 年以上。目前董酒将绝大部分的市场资源投入中高端产品“国密董酒”的运作中，以保证董酒名酒的地位并谋求复兴之路，不过，从目前的效果看，并不是非常好。 百年糊涂定位中端，主销省外：百年糊涂以为根据地，在华南区域特别在市场是比较强势的品牌。2002-2008 年百年糊涂的销售额每年都以高于40%的速度增长，2011 年销售额在10 亿元左右，在省白酒企业中收入已经可以排入前5。 国台酒业快速增长，结缘“天士力”：国台酒业是定位中高档的酱香白酒，产品涵盖了200-1000 多元的中
12、高端价位，现已完成了以、为核心市场，以、为重点市场的布局。2008 年销售仅3000 多万，2009 年则突破了1 亿，2010 年5 亿，2011 年10 亿，成长速度惊人，为天士力集团全资控股企业。 （3）聚焦资本运作：醇、怀酒、珍酒 维维股份收购醇：醇90 年代鼎盛时期销售额接近3 亿，随后由于多元化发展等原因业绩出现下滑。目前醇主销产品醇和窖定位40 元以下的低端市场，2011 年醇酒的销售收入不足1 亿，总销量不足2000吨，2012年维维股份以3.57亿收购醇51%股权。 海航集团收购怀酒：2011年海航集团以7.8亿收购怀酒厂60%的股份，目前怀酒销售额约1亿元。 华泽集团收购珍酒：珍酒从上世纪90年代后期开始处于半停产状态，2009年实行政策性破产，随后被华泽集团整体收购。
