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1、家用电器家用电器/白色家电 白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 日期 2020/7/24 当前股价(元) 35.22 一年最高最低(元) 38.31/19.37 总市值(亿元) 270.20 流通市值(亿元) 269.26 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.65 近 3 个月换手率(%) 50.5 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 核心品类创新核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长品类拓展，小家电龙头有望提速增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 国内厨房小家电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级国内厨房小家电行业龙头企业之一，首
2、次覆盖给予“买入”评级 九阳股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。我们认为，行业空间较大，市 场规模有望继续扩大， 尤其料理机等新兴品类增长迅速。 公司作为厨房小家电行 业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道和产品 优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，还进行架构改革和收购 海外清洁类小家电 Shark 品牌等，公司有望实现进一步的业绩增长。我们预计公 司 2020-2022 年归母净利润为 9.30/10.83/12.38 亿元，对应 EPS 为 1.21/1.41/1.61 元，当前股价对应 PE 为 29.1/25.0/21.8 倍，首次覆盖，给予
3、“买入”评级。 品牌认知度较高，渠道产品多元化布局品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 公司具备较强的品牌力、渠道力和产品力。1）品牌力：九阳豆浆机深入人心， 品牌认知度较高；2）渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式。具体来讲， 公司在线下布局 KA、专卖店、ShoppingMall 品牌店等，在线上布局天猫、京东、 苏宁易购等电商平台，并积极探索 O2O 等新模式；3）产品力：打造多元化产品 矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力。作为厨房小家电龙头，公司在以上三个方 面具备良好优势，是业绩能够稳健发展的重要基础。 五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带
4、来增量 公司从品牌、渠道、产品、组织架构和业务领域五个维度进行全面革新。1） “新” 品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群；2） “新”渠道：拓展线下自有 渠道，提升用户体验；3） “新”产品：在核心和创意单品方面积极创新；4） “新” 架构：由事业部转型 BU 制，提高效率共享资源；5） “新”领域：收购 SharkNinja 进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应。其中，核心品类的产品创新以及清洁 类小家电的品类拓展将为公司带来增量，拉动业绩进一步增长。 风险提示：风险提示：疫情形势恶化、行业竞争加剧、新品拓展不及预期、SharkNinja 国 内业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标
5、财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,169 9,351 10,455 12,013 13,598 YOY(%) 12.7 14.5 11.8 14.9 13.2 归母净利润(百万元) 754 824 930 1,083 1,238 YOY(%) 9.5 9.3 12.9 16.4 14.4 毛利率(%) 32.1 32.5 32.7 32.9 33.1 净利率(%) 9.2 8.8 8.9 9.0 9.1 ROE(%) 19.4 21.5 22.1 22.0 21.7 EPS(摊薄/元) 0.98 1.07 1.21
6、 1.41 1.61 P/E(倍) 35.8 32.8 29.1 25.0 21.8 P/B(倍) 7.1 7.2 6.4 5.5 4.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-072019-112020-032020-07 九阳股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目目 录录 1、 九阳股份：26 年积
7、淀的国内厨房小家电龙头 . 4 1.1、 发展历程：凭借豆浆机起家，逐步发展为厨房小家电龙头 . 4 1.2、 财务分析：收入净利润整体稳增，净利率有提升空间 . 5 1.3、 股权结构稳定，管理层激励措施完善 . 8 2、 行业:小家电成长空间较大，新兴品类增长迅速. 9 2.1、 行业规模：小家电市场规模稳增，料理机等新兴品类快速增长 . 9 2.2、 行业空间：多因素提升小家电行业景气度 . 10 2.3、 竞争格局：“美苏九”三足鼎立，线上集中度低于线下 . 11 2.4、 行业渠道：以线上渠道为主，且占比有望持续提升 . 11 3、 公司看点：龙头基础优势显著，五大变革迎来新增量 .
8、 12 3.1、 基础优势：品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 . 12 3.1.1、 品牌力：九阳豆浆机深入人心，品牌认知度较高 . 12 3.1.2、 渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式 . 13 3.1.3、 产品力：打造多元化产品矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力 . 15 3.2、 “新”变革：五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量 . 17 3.2.1、 “新”品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群 . 17 3.2.2、 “新”渠道：拓展线下自有渠道，提升用户体验 . 17 3.2.3、 “新”产品：在核心和创意单品方面积极创新 . 18 3.2.4、 “新”架构：由事业部转型 BU 制，提高效率共享资源 . 19 3.2.5、 “新”领域：收购 SharkNinja 进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应 . 20 4、 盈利预测与投资建议 . 22 4.1、 关键假设 . 22 4.2、 盈利预测与估值 . 22 5、 风险提示 .
