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1、 1 / 42 fa 概览 建行商品指数整体上行，年内开于 1889.24，收于 1954.31，涨幅达 3.44%。各板块中，黑色板块上涨 8.56%，有色板块下跌 14.44%，农产品板块下跌 6.10%，贵金属板块微涨 0.07%。 数据来源：Wind、CCB 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心金融市场交易中心 2018 年回顾暨年回顾暨 2019 年展望年展望 大宗商品市场大宗商品市场 Commodities Market 2 / 42 摘要 作者作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：徐俊
2、021-60637062 021-60637067 021-60637068 021-60637063 复核复核 陆怡烽 021-60637061 审核审核 格根 021-60637055 3 / 42 目 录 原 油 . 4 一、全年行情回顾：油价冲高回落，呈现倒 V 型 . 4 二、供给方面：三足鼎立局势显，供给充裕潜力大 . 5 三、需求方面：由强转弱，2019 下行风险较大 . 10 四、后市展望：需求偏弱、供给充裕下再平衡 . 13 钢 铁 . 15 一、全年行情回顾：主导因素反复切换，行情走势一波三折 . 15 二、宏观影响：国际环境演变整体影响国内行业政策 . 16 三、终端需求
3、：房地产需求成中流砥柱，后继乏力成隐忧 . 16 四、钢铁产量：环保限产政策密集支撑钢价，去产能完成产量回升 . 19 五、钢铁库存：年初创新高，年底创新低 . 22 六、铁矿供给：澳巴此消彼长，总体维持稳定 . 23 七、后市展望：需求短期坚韧长期下行，供给总体维持宽松 . 24 铜 . 26 一、全年行情回顾：受中美贸易摩擦影响，铜价震荡下行 . 26 二、铜供给相对不足 . 27 三、基本面需求与宏观有所背离 . 28 四、交易所库存降至历史低位 . 30 五、后市展望：宏观经济有压力，铜价不必过分悲观 . 30 大 豆 . 32 一、全年行情回顾：贸易战叠加丰产，美豆冲高后暴跌创十年新
4、低 . 32 二、供求分析：美豆库存高企，中国需求放缓，全球大豆维持宽松 . 32 三、后市展望：维持宽松格局，震荡走势延续 . 41 4 / 42 原 油 一、全年行情回顾：油价冲高回落，呈现倒 V 型 2018 年油价前三季度震荡上行，四季度连续暴跌。布伦特原油收于 54.15 美元/桶，下跌 18.72%；WTI 原油收于 45.81 美元/桶，下跌 23.78%。中国原油期货 INE 原油收于 379.1 元/ 桶，自上市以来下跌 13.84%。国内成品油方面，2018 年发改委一共调价 25 次，较往年大增， 汽柴油出厂价分别收于 7240 和 6250 元/吨，较 2017 年分别
5、下调 6.28%和 6.86%。 2018 年原油市场经历供需偏紧、平衡、过剩三阶段： 一季度，需求良好、OPEC 减产执行率保持较高水平，原油市场供需面偏紧，推动油价延 续 2017 年底的上涨趋势。 二、三季度，原油市场供需基本平衡，受伊朗制裁等地缘风险支持，油价震荡冲高。二季 度，美国运输瓶颈显现、页岩油增速明显放缓，需求表现良好，油价上涨。三季度，原油需求 走弱，但市场普遍预计美国将对伊朗实施最严厉制裁，导致严重供不应求。随着制裁生效日期 临近，伊朗出口明显减少，供应短缺担忧推升油价创近 4 年新高。 四季度，地缘风险利空出尽，市场关注回归供需基本面，伊朗制裁不及预期，OPEC 增产、
6、 非 OPEC 产量持续增长，同时需求转弱，市场供过于求。10 月，OPEC 表示可增产至 1200 万桶 /日，油价开始下跌；11 月，美国宣布暂时允许 8 个地区继续进口伊朗原油，制裁严厉程度远 不及预期。在沙特增产、美国库存持续累积情况下，随着经济增长预期下调，市场转向需求忧 虑。期间，美股暴跌也令原油等风险资产遭抛售，市场看空情绪加强，油价跌跌不休。 5 / 42 图图1.1. 原油原油 A A 型走势创新低型走势创新低 数据来源：数据来源：WindWind、CCBCCB 二、供给方面：三足鼎立局势显，供给充裕潜力大 供给格局近年发生较大变化。 OPEC 垄断时期， 原油定价主要靠 O
7、PEC 产量调节。 随着非 OPEC 产能不断开发，边际产能成为影响油价运行最为关键因素。美国页岩油可快速调节产量，成为 影响边际供应重要因素。近年，加拿大、巴西等非美、非 OPEC 国家，产能变化也成为重要供 应变量。OPECOPEC、美国、非美非、美国、非美非 OPECOPEC 三方三方共同影响供共同影响供应市场应市场变化的变化的三足鼎立局势三足鼎立局势逐渐形成。逐渐形成。 （一）（一）OPECOPEC：20182018 年减产执行率高位回落，年减产执行率高位回落，20192019 年减产势在必行年减产势在必行 1.1.20182018 年减产执行率高位回落年减产执行率高位回落 自 201
8、7 年起， 各产油国面临财政问题， 不得不减产抬高油价。 2017 年沙特主动超额减产， 2018 年委内瑞拉、伊朗产量被动下滑，OPEC 总体减产执行率处于较高水平。2018 年 6 月，维 也纳决议 7 月起增产，将减产执行率从 150%下降至 100%。会后各国加足马力生产，增产量远 超伊朗、委内瑞拉减产量。11 月美国制裁不及预期，导致市场供应过剩。 6 / 42 图图2.2. OPECOPEC 原油产量上升原油产量上升 数据来源：数据来源：WINDWIND、CCBCCB 图图3.3. OPECOPEC 各国减产执行各国减产执行率下降率下降 *数据不包含赤道几内亚减产情况 数据来源：数据来源：OPECOPEC、CCBCCB 2.2.20192019 年减产势在必行年减产势在必行，但不确定性增加，但不确定性增加 2018 年 12 月 6 日， OPEC 成员国和参与减产的非 OPEC 国家再次达成减产协议， 同意从 2019 年 1 月始，在 2018 年 10 月产量基础上减产 120 万桶/日，OPEC 和非 OPEC 国家分别为 80 万桶 /日、40 万桶/日，2019 年 4 月将再次评估减产方案。 7 / 42 减产意愿上，沙特推行减产仍减产意愿上，沙特推行减产仍将将坚决。坚决。沙特原油产量占全球 10%以上，原油收入占财政收
