上市公司的业绩分析丶现状和问题及其监管

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1、清华大学公司治理课程 上市公司的业绩分析、现状和 问题及其监管 童道驰 2003.11 主要内容 对上市公司业绩的实证性的分析和比较 对上市公司出现问题及其成因作一些深 入的分析 阐述监管部门在监管上市公司时的职责 和角色定位，说明证监会在加强上市公 司监管，提升上市公司质量，保护投资 者利益方面所作的措施，以及进一步加 强监管的设想 2002年上市公司业绩分析 2002年在整个宏观经济环境持续向好，保持稳 定高速增长的情况下，上市公司也交出了一份 较为满意的答卷 上市公司2002年业绩总体较2001年出现回升。 2002年上市公司实现净利润总额845亿元，比 2001年的769亿元上升10；

2、平均每股收益 0.143元，比2001年上升4；平均净资产收益 率5.75%，比2001年上升0.07个百分点。 亏损公司虽有所扩大，达到168家，但亏损总 额比2001年下降了30亿元，亏损面为13.6%， 仍然低于国有企业和其他类型企业，在国际上 也处于较低的水平 影响上市公司影响上市公司2002年业绩 整体回升的因素 年业绩 整体回升的因素 2002年上市公司业绩回升的一个重要原因是全 年整个宏观经济形势的向好。2002年GDP增长 速度达到8，而上市公司同期净利润的增速 达到了10，上市公司经营状况作为宏观经济 运行的代表，与宏观经济实现了同步增长 上市公司业绩与宏观经济同步增长，多数

3、行业 的景气出现快速提升: 机械、电力、钢铁、汽 车等行业增长景气快速提升，煤炭、医药、纺 织服装等行业景气保持稳定增长，仅有有色金 属、石油化工等行业由于市场环境等影响发展 较为缓慢 上市公司主业不断加强， 盈利能力明显提高 上市公司主业不断加强， 盈利能力明显提高 上市公司2002年实现主营业务收入18085 亿元，比2001年上升16.2%；主营业务利 润3477亿元，比2001年上升17.3。尽管 同期期间费用也有16.2的增长，但低于 主营业务利润的增长幅度，显示了上市 公司在主业不断加强、整体获利能力提 高的同时，也注重了对相关费用的控制 上市公司利润结构趋于优化上市公司利润结构趋

4、于优化 在在2002年上市公司整体业绩出现恢复性 上涨的同时，上市公司的利润结构也趋 于优化。投资收益、补贴收入、营业外 收入等非主营收入在利润总额中所占的 比例不断下降，其中投资收益在总体规 模上也有所减少，表明上市公司的主业 更加突出，通过非经常性损益对利润调 节的现象逐渐减少 年上市公司整体业绩出现恢复性 上涨的同时，上市公司的利润结构也趋 于优化。投资收益、补贴收入、营业外 收入等非主营收入在利润总额中所占的 比例不断下降，其中投资收益在总体规 模上也有所减少，表明上市公司的主业 更加突出，通过非经常性损益对利润调 节的现象逐渐减少 经营活动现金流量增加， 公司业绩更加真实 经营活动现

5、金流量增加， 公司业绩更加真实 经营活动净现金流量是体现上市公司经 营能力和支付能力的最实在的指标之 一，在很大程度上反映了公司经营业绩 的真实性和成长性。2002年上市公司每 股经营活动的净现金流量比2001年增长 21.9，高于同期主营业务收入的增长率 16.2，说明上市公司在发展主业的同 时，经营活动得到了实质改善，赚到手 的“真金白银”逐渐多起来，盈利状况 更加实在 取消所得税先征后返政策的影响取消所得税先征后返政策的影响 根据财政部文件关于进一步认真贯彻落实国 务院的通知，各上市公司相关的税收 优惠政策只保留到2001年12月31日。该政策的 出台，提高了上市公司整体的实际所得税率，

6、 对部分上市公司2002年净利润产生了负面影 响，使上市公司的净利润总额降低约46亿元， 占2002年净利润总额的5.4，成为上市公司 2002年业绩的一大“杀手”。然而，在部分上 市公司取消税收优惠政策的情况下，上市公司 业绩仍得到较大幅度提升，说明上市公司持续 经营能力在不断增强 上市公司竞争优势增强上市公司竞争优势增强 与国有大中型控股企业相比，上市公司竞争优 势明显 与国有大中型控股企业相比，上市公司竞争优 势明显 据国家统计局数据，我国12166家国有大中型 控股企业2002年产品销售收入和利润总额比 2001年分别增长13.3和13.6，而同期上市 公司这两项指标均为17.0，明显

7、高于国有大 中型控股企业。2002年上市公司平均每家盈利 6839万元，是国有大中型控股企业的3.3倍。可 见，作为中国经济发展重要组成部分的上市公 司，与整个国有大中型控股企业的经营状况相 比，仍然具有明显的发展优势和竞争优势，是 各行业的排头兵和优秀企业的代表 上市公司业绩分化明显上市公司业绩分化明显 亏损公司有所增加，但亏损总额呈下降趋势 2002年每股收益超过0.75元的公司为19家，有 16家业绩保持稳步发展，显示了一批具有持续 发展能力的绩优公司。 同时，2002年亏损公司也有所增加，达到168 家，高于2001年150家的水平，亏损面达到13.6 。而同期亏损总额有所下降，共亏损

8、276亿 元，比2001年减少9.8。与国有企业和其他类 型的企业相比，上市公司的亏损面仍处于较低 水平，也低于一些发达证券市场上市公司的水 平。 蓝筹公司效果显现蓝筹公司效果显现 2002年总股本10亿股以上的上市公司共67家，占所有 上市公司总数的5.4，这些公司总体盈利水平均有较 大幅度的提升，平均每股收益、平均净资产收益率及 平均每股经营活动净现金流量均高于同期所有上市公 司平均值。 这67家大型上市公司在整个市场所占的比重也不断提 高，主营业务收入和净利润占所有上市公司的比重分 别达到40和60，我国证券市场以这些大型上市公 司为主体的蓝筹公司群体已经形成。这些关系国计民 生的行业及

9、蓝筹上市公司的快速发展，不仅成为2002 年总体业绩提升的中坚力量，并成为中国股市的风向 标。2002年这些蓝筹公司的股价也出现上升势头，体 现了股价向业绩回归的趋势。 次新公司业绩喜人次新公司业绩喜人 在2002年上市公司整体业绩回暖的背景下， 2002年以来发行上市的90家次新公司同样取得 了不错的业绩。这些次新公司平均每股收益较 所有上市公司的平均水平高出了25.8，总体 业绩明显好于所有上市公司的平均水平。可以 说，次新公司成为推动上市公司2002年整体业 绩回升不可忽视的重要因素，同时也表明，在 实行核准制后上市的公司，特别是2002年新上 市公司的盈利能力和整体质量都有显著提高 上

10、市公司中存在的主要问题 上市公司信息披露不真实, 不及时 还存在一批高风险的公司，问题仍然严 重 上市公司被集团公司、控股股东占用资 金, “掏空”的现象增加 上市公司对外单保问题严重， 增加了上 市公司风险 虚假重组, 不公平关联交易频繁发生 上市公司信息披露不真实 上市公司信息披露不真实是上市公司招股、上 市、配股和年报中存在的一个比较普遍的问题 上市公司未依法履行信息披露义务，信息披露 质量不高，在披露时甚至还存在重大遗漏、虚 假和误导性内容 一些上市公司还存在严重违法行为，如虚假评 估，编造虚假财务报告，操纵甚至编造利润， 欺骗投资者，以达到发行上市或是操纵本公司 股票价格的目的 上市

11、公司问题的原因 转轨时期的历史和外部环境的原因 上市公司法人治理结构的不健全 会计准则和会计服务不到位 中小股东诉讼机制尚未建立 监管力量和手段不足 转轨时期的历史和外部环境的 原因 上市公司的质量问题， 有其历史的原 因，如上市的行政审批和配额制，使得 上市公司规模偏小，质量不高；国有企 业改制、剥离上市，但改制、剥离不彻 底，造成大量关联交易、控股股东侵害 上市公司的现象；一些原本质量不高的 企业为达到上市要求而虚构利润 转轨经济的共性问题 上市公司的问题，很多是在计划经济向市场经 济转变过程中所造成的， 是转轨经济的共性问 题 我国经济正处于转轨时期， 固有的深层次矛盾 和问题尚未完全解

12、决，如政府体制改革未完全 到位，行政干预依然存在， 地方保护主义还比 较严重， 市场秩序还比较混乱， 信用观念比 较淡漠等等。这些问题， 不仅影响整个经济体 制改革和发展， 也必然在证券市场上表现出 来，影响上市公司的质量 上市公司治理结构的问题 上市公司治理结构不健全， 缺乏内控机制，是 上市公司“做假帐” 的重要原因之一 我国的上市公司大部分是由国有企业改制而 来，由于改制的不彻底，在法人治理结构方面 还存在着许多问题，如国有产权的虚置、出资 人不到位、内部人控制下的一股独大等 民营控股的上市公司大部分是由家族公司转变 而来，也存在着法人治理结构方面的问题 上市公司治理结构的缺陷（I) 国

13、有股权控制权不明确，没有明确谁是国有资 产所有者的代表，谁来作为上市公司国有股的 代表行使权力，形成国有股权虚置。 上市公司与控股股东之间存在过多的关联交易, 与控股股东在人员、财务、资产上没有实现三 分开，控股股东以此控制或操纵上市公司。 股权结构过于集中, 国有股权“一股独占，一股 独大”。上市公司第一大股东平均持股比例为 52.7%，而第二大股东为9.93%，“一股独大”现 象突出。 上市公司治理结构的缺陷（II) 大量国有股, 法人股不能流通, 使公司控制权市 场难以形成。2000年底我国上市公司非流通股 本占到总股本的63.4。 “内部人控制”现象严重。在董事会人员组成中 以执行董事

14、和控股股东代表为主，缺少外部董 事、独立董事，难于发挥制衡作用。 董事会功能和程序不够规范; 董事缺乏诚信义 务,未能勤勉尽责;对董事缺乏相应的责任追究 制度。 监事会没有发挥应有的监督功能。 经理层缺乏长期激励和约束机制 “一股独大一股独大”的情况仍然突出的情况仍然突出 统计显示，上市公司第一大股东平均持股比例 为52.7%，而第二大股东为9.93%，“一股独大” 现象突出。控股股东股权比例，尤其是国有股 比例仍然偏高，而流通股比例低且过于分散， 这种现象在国有大型企业改制上市的公司尤为 突出，如武钢股份，国有股权占75%；扬子石 化、南京钢铁等公司，控股股东持股比例超过 70%；郑州辖区的

15、神马实业、天方药业、众生 制药、神火煤电、中原油气控股股东持股比例 也都超过70%。近年来上市的企业这种现象改 善不大，如2001年8月上市的烽火通信，其国 有法人股比例高达79%。 统计还显示，共有436家公司，约占上市 公司总数的40%，前十位股东中存在关 联关系，通常情况下是“一带多” 的发起 形式造成的，即为了规避不能独家发起 的法定条件，一家所占股权比例较高的 主发起人，安排其关联企业作为共同发 起人，通常情况下他们持股比例很小。 上市后，即形成关联股东现象 “一股独大” 对上市公司现代企业制度 的建立的影响 一是大股东的绝对控制，使中小股东缺乏参与公司治 理的途径，流通股股东很难给

16、公司的决策和管理施加 重大影响，挫伤了中小股东参与公司治理的积极性， 因而缺乏对控股股东有效的制衡，不利于上市公司建 立现代企业制度； 二是股权过分集中，加上所有者不到位，则容易形成 大股东干预上市公司日常决策或“内部人控制”等不规 范的现象； 三是由于大部分上市公司股权高度集中于国有股，可 能导致政府在行政上对企业管理层干预过多，影响企 业按照市场原则运作，甚至会导致国有上市公司将募 集资金优先用于政府的项目，而不是把股东的投资回 报放在首位。 上市公司出现问题原因之三： 会计准则和会计服务不到位 上市公司出现的许多问题都是与公司财务有 关 ；会计准则的改进对提升上市公司的质量非 常重要 会计准则的要求偏低，或者有漏洞，都造成了 曾经一度比较盛行的虚假包装、虚假披露的现 象 由于会计准则的不健全，使得公司有漏洞可 钻，为取得上市、增发、配股资格而进行财务 上的包装，掩盖了企业真实的财务状况。 会计准则已有了很大的改进， 但执行还存