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1、河北大学 硕士学位论文 危机背景下货币政策效果分析 姓名：白贻民 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：裴桂芬 2011-06 摘 要 I 摘 要 20 世纪 70 年代以来，金融危机开始频繁袭扰全球经济。例如 20 世纪 80 年代的拉 美债务危机、美国储贷危机、20 世纪 90 年代欧洲货币危机、对中国影响深远的 1997 年亚洲金融危机和 2007 年从美国开始的次贷危机。被格林斯潘称为“百年一遇”的次 贷危机虽然发源于美国，影响力却波及全球，造成世界范围内经济衰退。金融危机发生 后，世界各国货币当局为应对危机，纷纷实施非常规货币政策，千方百计利用各种创新 工具为市场提供流动性。
2、危机期间的非常规货币政策措施及其传导机制必然与常规货币 政策措施及其传导机制有很多不同之处。 因此探究危机期间非常规的货币政策措施及其 传导机制的本质，研究非常规货币政策及其传导与常规货币政策及其传导机制的异同， 并在此基础上结合中国具体国情和自身经济金融形势， 制定科学合理的货币政策对中国 经济未来发展具有重要的意义。 本文主要分为五个部分。第一部分是序言部分，主要介绍论文的研究背景及意义。 第二部分是简要介绍有关金融危机和货币政策的理论。 第三部分着重介绍了金融危机对 中国经济的冲击及中国货币当局应对危机的具体措施。第四部分是全文的重点，是对危 机期间货币政策的效果进行实证分析，通过实证我
3、们发现：信贷和外汇占款与货币供应 量和经济增长之间存在较大联系，危机期间的信贷政策对经济增长的拉动作用明显，但 是随着经济逐渐走向正轨，信贷和外汇占款造成的物价上涨压力也日益明显。第五部分 主要是对未来货币政策的建议。为应对当前通胀，一方面要控制信贷规模，另一方面更 要灵活运用汇率政策，合理使用外汇储备，尽量降低外汇占款带来的货币供应。 关键词 金融危机 货币政策 通货膨胀 Abstract II Abstract Since 1970, the financial crisis began to attack the global economy frequently. For exampl
4、e, debt crisis of Latin American in 1980, . savings and loan crisis of the U.S in 1987, the European currency crisis in 1992, the Asian financial crisis in 1997 , U.S. subprime crisisin in 2007. the subprime crisis, which originated in the United States, has spread to global economy, causing a world
5、wide recession.After the financial crisis, governments around the world, actively introduced various measures to deal with financial crisis. Response to the financial crisis, monetary authorities have a special monetary policy implementation. There are many difference in monetary policy of the crisi
6、s and conventional monetary policy.Therefore, the combination of specific national conditions of China and its economic and financial situation, how to make scientific and rational monetary policy on the future development of Chinas economy is significant. This paper is divided into five parts, The
7、first part is the preamble introduces the research background and significance. The second part is a brief introduction on the financial crisis and the theory of monetary policy. The third part focuses on the Chinese economy in the financial crisis and Chinese monetary authorities specific measures
8、to deal with the crisis. The fourth part measure the effect of monetary policy during the crisis. The fifth part is the recommendations on monetary policy. Response to the current inflation, on the one hand we need to control the size of credit , on the other hand to use exchange rate policy. Key Wo
9、rds: financial crisis monetary policy inflation 第 1 章 绪 论 1 第 1 章 绪 论 1.1 研究目的与意义 2008 年 9 月 15 日，随着美国第四大投资银行雷曼兄弟轰然倒台，始发于美国的次 债危机开始向全球金融市场迅速蔓延，次贷危机迅速演变成全球金融危机。金融危机发 生后，全球各国政府鼎力合作，积极出台各项措施应对金融危机。当前全球金融市场依 然处于动荡之中， 危机期间各国政府宽松的货币政策如果不能在适当的时间以适当的方 式退出，则必然导致通货膨胀，进而影响经济的稳定增长。随着世界经济的缓慢复苏， 通货膨胀重新成为各国货币当局首要解
10、决的问题。 由于当前中国资本项目并未完全开放， 全球金融危机主要通过贸易渠道影响中国经 济。危机爆发前的 2006 年，中国进出口总额占国民生产总值的比重已达到 64.88%；截 止到 2009 年，进出口总额占国民生产总值的比重迅速回落至 44.94% 。全球金融危机 对中国经济的冲击可见一斑。虽然金融危机来势汹汹，对中国经济造成较大影响，但是 与欧美等发达经济体相比，危机期间的中国经济依然表现的可圈可点，这主要得益于政 府大规模的刺激计划和银行系统天量的信贷支持。 当前的中国经济依然面临经济复苏与 物价稳定的两难选择，如何在保持经济稳步复苏的前提下，管理好通胀预期已经成为中 国货币当局面临
11、的重大挑战。 金融危机爆发以来，学术界对危机研究的文章汗牛充栋，但是有些研究成果往往对 国外经验借鉴的过多， 对国内研究不深入， 直接套用国外经验， 却忘记了结合中国国情， 具体问题具体分析。面对金融危机中同样焦头烂额的发达国家，我们又该如何去借鉴？ 中国有着与众不同的特殊国情，任何理论如果不能和中国国情相结合，必将失败。货币 政策的实践同样如此。面对金融危机，我们的货币政策不应只借鉴国外经验，我们更应 该努力总结自身经验，以我为主，兼收并蓄。 1.2 国内外研究现状 关于金融危机中货币政策扮演的角色，国内、外学者都有不同的看法，焦点主要集 进出口总额占国民生产总值比值=进出口商品总额/国民生
12、产总值总额，其中进出口商品总额 数据来源于清华金融数据库。 河北大学经济学硕士学位论文 2 中在货币政策能否有效抑制危机。国外学者对危机期间货币政策效果争论较多，大多数 国内学者认为货币政策在危机中可以发挥积极有效的作用， 因此将研究的重点主要放在 货币政策在危机中如何发挥作用， 即货币政策通过什么样的传导机制可以更加有效抑制 危机的深化。 1.2.1 国外研究现状 本文主要研究危机期间的货币政策效果， 因此主要关注货币政策在短期内如何影响 实体经济。 大多数国外学者都认为货币政策在短期内可以对实体经济产生影响。 Frederic Mishkin（2009）认为危机时期的货币政策效果要比正常时
13、期更为显著，因此货币政策 在应对金融危机时应担任更重要的角色。 货币政策不仅可以通过常规和非常规的工具防 止危机期间的经济下滑， 而且可以在出现通胀预期时给予快速反应， 改变货币政策方向， 甚至反向操作。伯南克认为在危机期间要毫不犹豫的放松货币政策，向金融系统注入流 动性，这样可以有效避免危机的进一步深化。此外，也有学者对危机中的货币政策效果 持怀疑态度。Divid GouldSteven BKamin(2000)在研究亚洲金融危机时六国情况时， 认为通过提高利率的紧缩性货币政策，在金融危机期间对稳定汇率效果并不明显。 虽然大多数学者对短期内货币政策的效果持乐观态度， 但是各个理论流派对货币政
14、 策在短期内发生作用的渠道也有不同的看法。 传统的凯恩斯主义观点认为利率是货币政 策传导的主要渠道，货币主义则认为货币政策传导渠道是包括“利率、汇率、资产价格 和财富效应”等各个方面的综合传导渠道。Bernanke 和 Blinder（1988）则认为货币政 策的变化不仅可以通过利率还可以通过改变均衡的信贷直接对产出产生影响。 1.2.2 国内研究现状 朱民、边卫红（2009）认为在这次史无前例的金融危机中，政府决策充满矛盾和失 误。由于各国政府对危机性质和规模严重低估，缺乏全局观和对危机本质的理解，严重 依赖历史上应对危机的经验，不仅对当前的救市效果产生影响，也为未来经济增长埋下 隐患。张雪
15、春（2009）则对政府的救市政策进行了肯定，认为主要发达国家的货币政策 在应对金融危机中起到主导作用， 但他也提出应优化危机管理措施， 避免未来通货膨胀。 刘胜会（2010）从宽松货币政策的退出策略方面，分析中美宽松货币政策的本质区别， 从退出紧迫性、退出时机和方式方面阐述了各自最优退出战略。此外彭兴韵（2009） 、 殷醒民（2010）也对货币政策与金融危机的关系进行了梳理，支持利用货币政策应对金 第 1 章 绪 论 3 融危机。 除上述定性的货币政策效果衡量外，随着计量经济在金融领域的广泛运用，越来越 多的学者开始运用各种模型来衡量货币政策效果。 范龙振、 张处 （2007） 利用 199
16、2-2006 年的数据，运用泰勒规则和麦克拉姆规则建立模型分析利率、货币供应量和产出、物价 的关系，认为货币供应量的增加可以促进经济增长并会带来通货膨胀。谢平（2004）则 利用相关性分析和格兰杰因果检验分析了 1998-2002 年的货币政策， 并认为： 在长期内， 货币供应量与产出不存在必然联系，货币是中性的；货币供应量在长期和短期内对物价 都会产生影响。 1.3 文章的主要框架 本文主要分为五个部分： 第一章是序言部分，主要介绍论文的研究背景及意义、有关货币政策与金融危机的 国内外研究现状、文章的主要框架、研究方法和论文中可能的创新点及不足。 第二章是论文的理论部分，主要介绍有关金融危机与货币政策的相关理论。 第三章简要介绍全球金融危机的概况， 着重介绍危机对中国经济的冲击及中国货币 当局应对危机的具体措施。 第四章是对危机期间货币政策的效果进行实证分析，主要验证货币政策的操作目 标、中介目标和最终目标 之间
