基础化工行业：L型底确立周期成长皆存机会

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1、 长城证券研究所 化工行业研究小组 杨 超 执业证书编号： S1070512070001 凌学良 执业证书编号： S1070512020003 余嫄嫄 执业证书编号： S1070512120001 L型底确立 周期成长皆存机会 L型底确立 周期成长皆存机会 基础化工行业2013年投资策略 基础化工行业2013年投资策略 渐飞研究报告 - 核心观点 核心观点 基础化工行业投资评级：上调至“推荐” 基础化工行业投资评级：上调至“推荐” 业绩快速下滑结束，行业盈利企稳，L型底部确立； 周期性行业存在阶段性反弹机会，成长股具备长期机会，上调至“推荐”评级。 周期品：关注细分品种的阶段性反弹机会 周期品

2、：关注细分品种的阶段性反弹机会 超纤行业实际产能投放有望低于预期，推荐华峰超纤华峰超纤、禾欣股份禾欣股份； 化纤价格历史上一直较为活跃，关注泰和新材泰和新材、华峰氨纶华峰氨纶、南京化纤南京化纤、新乡化纤新乡化纤； 氮肥春节后将进入春耕旺季，推荐华鲁恒升华鲁恒升，关注湖北宜化湖北宜化。 成长股：关注汽车化学品、中间体、电子化学品 成长股：关注汽车化学品、中间体、电子化学品 汽车化学品将受益于汽车保有量持续增长，推荐德联集团德联集团、海利得海利得； 中间体、原料药产业转移依然持续，推荐联化科技联化科技、华邦制药华邦制药、长青股份长青股份； 电子化学品推荐东材科技东材科技、新宙邦新宙邦、烟台万润烟台

3、万润。 垄断性质行业：有望获得稳定收益 垄断性质行业：有望获得稳定收益 MDI与分散染料具备垄断潜质，推荐烟台万华烟台万华、浙江龙盛浙江龙盛。 风险提示：油价大幅下跌风险 风险提示：油价大幅下跌风险 化工产品价格与油价密切相关，化工产品价格企稳的前提是油价不出现大幅下跌。 2 渐飞研究报告 - L L型底部确立型底部确立 周期品：关注阶段性价格反弹的机会周期品：关注阶段性价格反弹的机会 成长股：汽车化学品、中间体、电子化学品成长股：汽车化学品、中间体、电子化学品 寡头垄断性质行业寡头垄断性质行业: :关注关注MDIMDI与染料与染料 重点推荐公司估值比较重点推荐公司估值比较 目录目录 渐飞研究

4、报告 - L L型底部确立型底部确立 渐飞研究报告 - 化工行业经营业绩主要与产品价格相关化工行业经营业绩主要与产品价格相关 化工行业，尤其是强周期行业，经营业绩主要与价格（或价差）相关。 PVC、纯碱、氨纶、涤纶等代表性子行业，都表现出盈利与价格的相关性，并且弹性十足。 5 0 20000 40000 60000 80000 100000 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 单季度净利润（

5、千万） 氨纶40D（元/吨） 0 2000 4000 6000 8000 10000 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 单季度净利润（千万） 电石法PVC粉（元/吨） 0 5000 10000 15000 20000 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 Mar-07 Jul-07 N

6、ov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 单季度净利润（千万） 涤纶FDY（元/吨） 0 500 1000 1500 2000 2500 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 单季度净利润（

7、千万） 轻质纯碱（元/吨） 数据来源：CEIC，百川资讯，长城证券研究所 渐飞研究报告 - 一些重要化工产品价格已经表现出一些重要化工产品价格已经表现出L L型底部特征型底部特征 由于经营业绩主要与价格相关，如果价格企稳，就意味着经营业绩企稳。 一些主要的化工产品价格已经表现出L型底部特征。 我们预计，如果油价不大幅下跌，多数化工产品价格将企稳，企业盈利也将企稳。 6 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 醋酸 华东高端 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 6

8、5000 70000 75000 氨纶40D 渐飞研究报告 - 一些重要化工产品价格已经表现出一些重要化工产品价格已经表现出L L型底部特征型底部特征 7 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 500 1000 1500 2000 2500 3000 纯碱（轻质） 电石法PVC粉（右轴） 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 PTA聚酯切片 5000 7000 9000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000 涤纶FDY 涤纶工业丝 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 0 50

9、00 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 棉短绒 粘胶短纤(右轴) 渐飞研究报告 - 周期品：关注阶段性价格反弹的机会周期品：关注阶段性价格反弹的机会 渐飞研究报告 - 产能过剩背景下依然存在价格上涨机会产能过剩背景下依然存在价格上涨机会 2010年氨纶大幅过剩，但毛利率依然出现了大幅度的提升。 今年草甘膦也是在产能大幅过剩情况下，出现价格的大幅度反弹。 产能过剩下的价格反弹，主要有三个因素影响：库存周期，淡旺季切换，供给冲击。 氨纶产能与表观消费量氨纶产能与表观消费

10、量 华峰氨纶与友利控股毛利率华峰氨纶与友利控股毛利率 数据来源：wind，长城证券研究所 9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000200220042006200820102012 友利控股 华峰氨纶 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 产能表观需求需求增速产能增速 渐飞研究报告 - 关注阶段性价格反弹的机会关注阶段性价格反弹的机会 10 最有希望出现价格反弹的行业及相关个股最有希望出现

11、价格反弹的行业及相关个股 数据来源：长城证券研究所 行业行业 平均毛利率平均毛利率 主要理由主要理由 主要相关股票主要相关股票 超纤超纤 基布20% 贴面6% 1、去库存结束；2、低毛利持续时间超过半年； 3、春节之后进入旺季。 华峰超纤、禾欣股份、 双象股份 氨纶氨纶 0-6% 1、去库存结束；2、低毛利持续时间超过半年； 3、春节之后进入旺季。 泰和新材、华峰氨纶、 友利控股 粘胶粘胶 3-10% 1、关注棉花价格波动，如果棉价反弹，对粘 胶价格将会是极大促进；2、主要粘胶公司都 出现了持续亏损；3、春节后进入需求旺季。 南京化纤、新乡化纤、 澳洋科技 氮肥氮肥 10-15% 1、春节后进

12、入春耕旺季，一般都会出现价格 反弹。2、天然气有望提价以及出口关税有可 能下调，这些都会推高尿素价格。 华鲁恒升、湖北宜化 氯碱氯碱 10-15% 1、低毛利持续时间较长；2、房地产开工有望。 中泰化学、新疆天业、 英力特 渐飞研究报告 - 11 重点关注超纤行业：行业扩产趋缓，重点关注超纤行业：行业扩产趋缓，20132013年或迎复苏年或迎复苏 超纤需求测算超纤需求测算 国内超纤消费量及同比增长国内超纤消费量及同比增长 20102010年国内超纤革下游应用分布年国内超纤革下游应用分布 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 0% 10% 20% 30%

13、 40% 50% 60% 70% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 万平米 产量（右轴） 消费量（右轴） 产量同比增长 消费量同比增长 鞋 服装 球革 箱包革 汽车内 装饰 家具革 装饰用 革 实际投产产能为预期的实际投产产能为预期的1/41/4 0 0 0.20.2 0.40.4 0.60.6 0.80.8 1 1 1.21.2 2011年产量 名义在建产能 实际在建产能 预计投产产能 亿平米亿平米 预计13年投 产产能仅为 预期1/4 单位：亿平米单位：亿平米 20092009 20102010 20112011 2012E2012E 2013E2013

14、E 2014E2014E 人造革合成革消费量 25.64 30.34 33.00 36.30 39.93 43.92 人造革合成革增速 9.5% 18.3% 8.8% 10.0% 10.0% 10.0% 超纤消费量增速 61.6% 30.3% 25.0% 23.0% 15.0% 15.0% 超纤占人造革比例 2.8% 3.0% 3.5% 4.0% 4.0% 4.0% 超纤消费量 0.706 0.92 1.15 1.42 1.63 1.87 未来增速较快的领域：未来增速较快的领域： 汽车超纤 汽车内饰、座椅对于所使用材料在耐磨、耐蚀、环保和着色稳定性方面有很高的要求，超细纤维革 产品在该领域的运

15、用具有较明显的产品性能优势，日本的丰田公司、日产汽车、本田技研工业、三 菱汽车、富士重工、美国的克莱斯勒、通用、欧洲的菲亚特、保时捷、奔驰、宝马、沃尔沃的汽车 大生产商也都采用了海岛超纤合成革产品，采用的车辆主要为中、高级轿车。 服装服饰 对超纤品质要求较高，目前产品主要依赖进口，随着国内产品推广、定岛等技术升级，该领域需求 增速有望超过20%。 家具装饰 中高端家居产品对原料用皮革产品的性能和环保要求不断提高，对超细纤维革等高档人工皮革产品 的需求显著增加，目前已在我国南方沙发制品市场逐步取代天然皮革，取得了良好的市场效果。 数据来源：长城证券研究所 渐飞研究报告 - 重点推荐公司：华峰超纤

16、（重点推荐公司：华峰超纤（300180300180） 12 华峰超纤主要财务数据华峰超纤主要财务数据 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 主营业务收入（百万元） 362 433 471 608 855 （+/-%） 15% 20% 9% 29% 41% 营业利润（百万元） 73 93 85 102 134 （+/-%） 97% 27% -8% 20% 31% 净利润 66 81 79 90 117 （+/-%） 70% 23% -3% 14% 30% 每股盈利(元) 0.42 0.51 0.50 0.57 0.74 (+/-) 70% 23% -3% 14% 30% 市盈率 23 19 19 17 13