煤炭行业发展趋势分析

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1、煤炭行业发展趋势分析 需求或下行，把握季节性 目录 1.煤炭基础知识 2.行业背景回顾 3.供需矛盾再度恶化 4.细分行业投资机会 5.机会来自政策变化 6.如何选股 名名称称归归属属用途用途 无烟煤 化工，喷吹，发电无烟煤 贫煤动力煤 喷吹，发电 贫瘦煤炼焦煤 炼钢，发电 瘦煤炼焦煤 炼钢，发电 含 焦煤 碳 炼焦煤 炼钢，发电 肥煤量炼焦煤 炼钢，发电 1/3焦煤 增 炼焦煤 炼钢，发电 气肥煤 加 动力煤 发电 气煤动力煤 发电 1/2中粘煤动力煤 发电 弱粘煤动力煤 发电 不粘煤动力煤 发电 长焰煤动力煤 发电 褐煤动力煤 发电 表：煤炭产需分类表：煤炭产量分类占比 1. 煤炭的分类

2、资料来源：Wind，北极星电力环保网，海通证券研究所 注：2016、2015及2014合计数中不包括无烟煤产量 中国产量（亿吨）无烟煤炼焦煤动力煤合计 20164.3627.5031.86 20154.8330.2735.1 20145.6831.7937.47 (71.1%） 中国储量（亿吨）1131256825147348 预计可采年限（年）118946789 20134.8（11.1%） 5.6132.82 （13.0%） （75.9%） 43.23 2012 5.3 （13.00%） 5.1（12.5%） 30.39 （74.5%） 40.79 2011 5.04 5.2（13.5%）

3、 （13.1%) 28.31 (73.4%) 38.55 20105(14.1%) 4.98 （14.2%) 25.52 35.5 6 煤炭储量及分布：我国煤炭资源分布 烟煤：75% 主要分布于西北、 华北各省 褐煤：13% 主 要 分 布 于 内 蒙 古、云南、黑 龙江 无烟煤：12% 主要分布于山西、 贵州两省 我国煤炭资源分布：探明储量：烟煤75% 褐煤13% 无烟煤12%；分布特点：西多东少、北富南 贫；地域分布：山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州、黑龙江 9 资料来源：SXCOAL，海通证券研究所 图：我国煤炭资源分布示意图 褐煤：13% 主要分布于内蒙古、 云南、黑龙江 烟煤：75%

4、主要分布于西北、华 北各省 无烟煤：12% 主要分布于山西、贵 州两省 华北为主要产煤地，华中、华东、华南为主要消费地 资料来源：Wind，海通证券研究所整理 注：1）西北剔除陕西，华北加陕西、不含港澳台 2）16年煤炭消费量分省数据尚未公布，估计15年 占比与16年煤炭消费总量进行估算 区域供需与价格区间 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：我国煤炭区域供需与价格区间 2.56亿吨 影响煤价的要素分析 行 业 利 润 行 业 供 需 行业需 求 行业供 给 进出口价 格 上 升 推高 国际 煤价 国际 煤炭 价格 国际 宏观 环境 国 内 煤 炭 价 格 成 本 推 动 资 源

5、 税生 产 成 本 通胀 预期 大宗 商品 价格 复 产 速 度 资 源 整 合 国 内 煤 炭 产 量 12 资料来源：海通证券研究所 图：煤价要素分析示意图 2. 行业背景回顾行业背景回顾 12 资料来源：海通证券研究所 图：煤炭中信指数相对收益图 2. 行业背景回顾行业背景回顾 12 资料来源：海通证券研究所 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40 0.42 0.44 0.46 0.48 350.00 400.00 450.00 500.00 550.00 600.00 650.00 700.00 750.00 图：煤价及煤炭中信指数相对收益图 秦港5500，元/吨中信煤炭/w

6、ind全A 资料来源：WIND 海通证券研究所 资料来源：WIND 海通证券研究所 3.1 国内需求增速中期下滑 地产基建投资下降风险加大，地产限购，利率提升 (20) (40) - 120 100 80 60 40 20 (40) (20) - 20 40 60 80 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01

7、 图1 地产增速再回下降轨道 新开工面积累计同比（%，右轴） 房地产销售面积累计同比（%，左轴） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%- 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2006-01-01 2006-09-01 2007-05-01 2008-01-01 2008-09-01 2009-05-01 2010-01-01 2010-09-01 2011-05-01 2012-01-01 2012-09-01 2013-05-01 2014-01-01 2014-09-01 2015-05-01 2016-01

8、-01 2016-09-01 2017-05-01 图2 基建增速面临下降风险 同业拆借利率7天（%，左轴）非地产投资同比（右轴） 3.2 产能置换+新增产能+去产能，供给将增加 今年已经上报4.4亿吨产能置换方案，近期可能会有放量，5月份去 产能已完成65%，未来可减少产能或减少。 资料来源：wind 海通证券研究所 图3 地产新开工面积 资料来源：wind 海通证券研究所 图4 煤炭需求的季节性 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 15,000 20,000 2

9、5,000 30,000 35,000 40,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 平均 1.2 产能置换+新增产能+去产能，供给将增加 今年已经上报4.4亿吨产能置换方案，近期可能会有放量，5月份去 产能已完成65%（上半年完成去产能1.1亿吨，新增产能0.9亿吨，全 年净增产能2亿吨），未来可减少产能或减少。 资料来源：wind 海通证券研究所 资料来源：wind 海通证券研究所 图3 产量同比变化图4 煤炭产量和需求增速 -

10、5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2016产量2017产量 万吨 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 需求同比产量同比库存同比 3.2 煤价上涨

11、，发改委已有应对 1、产能置换指标在6月30日前签合同，可享150%产能，9月30享 130%。 2、置换困难的，提前质押（150元-180元/吨）也可置换。 3、关于新建煤矿，完成竣工，可以适当放宽。支持具备安全生产 条件的煤矿组织生产，煤炭企业要满负荷运行。 资料来源：wind 海通证券研究所 供给 曲线 需求 曲线 淘汰落后产能 环保安检限产 新增产能 置换产能 3.3 进口压力加大，质检效果不明显 中国计划加强进口煤质检，但主要出口国货币贬值，净进口量仍增加。 资料来源：wind 海通证券研究所 图5 澳元、印尼盾汇率 资料来源：wind 海通证券研究所 图6 进口量和煤价差 900

12、800 700 600 500 400 300 200 100 0 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 印尼盾汇率指数（左轴） 澳元汇率指数（左轴） 秦皇岛5500KC（右轴) -50 -100 -150 -200 - 200 150 100 50 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009-05

13、2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 净进口/全国产量（左轴） 国内-国际价格（元/吨，右轴） 3.4 闰六月，天气热？水电少？ 闰六月，天气热，但煤炭需求不确定，14-8，87-6，06-7 资料来源：wind 海通证券研究所 图5 水电发电量图6 火电发电量 - 20 40 60 80 100 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4

14、00120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1987 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

15、 2014 2015 2016 2017 3.5 煤炭企业盈利准备超过11年？ 在政府的目标区间调控下，煤价区间在470-600之间，对应2013- 2014的时候，当时煤炭公司的整体盈利水平 资料来源：wind 海通证券研究所 图11 煤价安全区间表 资料来源：Wind 海通证券研究所 图12 行业指数/大盘指数 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-0

16、9 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 秦港5500动力煤（元/吨）行业指数/上证指数（右轴） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 1999-02 2000-03 2001-04 2002-05 2003-06 2004-07 2005-08 2006-09 2007-10 2008-11 2009-12 2011-01 2012-02 2013-03 2014-04 2015-05 2016-06 2017-07 吨煤利润（元/吨,左轴） 秦港5500KC煤价(元/吨,右轴） 3.6 一带一路国家需求适度补充 一带一路国家人均发电量较低，但仍在快速增长。 资料来源：Wind 海通证券研究所 图7 中国与主要一带一路国家人均发电量 资料来源：Wind 海通证券研究所 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 201