《价值评估培训》PPT幻灯片

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1、,THE BOSTON CONSULTING GROUP,价值的基本概念和价值评估基础知识介绍江西移动内部培训材料,议程,培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍,你会投资于哪一种事业部？,1999年回报率,2000年回报率,增长率(1)(1999-2000),事业部 A,事业部 B,事业部 C,事业部 D,事业部 E,事业部 F,4 %,4 %,10 %,10 %,15 %,15 %,5 %,5 %,10 %,10 %,14 %,14 %,0 %,50 %,0 %,50 %,0 %,50%,根据已投资本,目的是从这次培训中获得一些基本技能,理解并适应价值评估的方法 了解价值评估在业务管理中的作

2、用 能够理解价值评估的主要概念 能够进行基本的价值评估分析 比较法：如，乘数法 独立法：如，现金流量折现法,议程,培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍,KENNZAHLEN .,MVA,TBR,CFROIIRR,代数CFROI,CVA,PVC,TSR,ROGI,EPS,RONA,ROI,EVA,ROCE,EBITDA,FCF,CFROGI,DAVE,价值管理并不仅仅是各种比率的结合！,举例：我们要建一个报亭,报亭的建立,报亭的运营（一）,增值 500美元,报亭的运营（二）,卖主获得了多少回报？,年回报率 65%,出售报亭,年回报率 10%,下一年报亭能给买主带来什么？,买主如何创造更高的价值

3、？a) 产生更高的回报率,利润,价值,要求的 回报率：10%,年回报率 13.3%,1,500美元,150美元,50美元,价值 创造,增值500 美元,为第二个报亭投资 1000美元,买主如何创造更高的价值？ b) 增长 = 建立第二个报亭,价值,第二个报亭 的价值 1,500美元,买主如何创造更高的价值？ b) 增长 = 两个报亭的运营,回报率,价值发展,(1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),增长率,总投资增长率,资本市场,资本成本,12.9,10.8,12.0,8.9,6.9,9.7,32.0,8.9,1.1,仅

4、是一般的好还远远不够Wella集团公司,现金流投 资回报率 (CFROI) (%),参考资料,回报,增长,价值发展,资本市场,(1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,Cost of capital,5.3,0,-7.9,15.5,40.3,4.8,51.6,15.5,-14.1,通过较高的回报率获得巨大价值，反之亦然Bilfinger 与 Berger 集团公司,资本 成本,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),现金流投 资回报率 (CFROI) (%),总投资增长率,参考资料,回报率,增长率,价值发展,Cost of capital,资本市场,(1) 1

5、986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,38.0,30.8,67.0,47.2,53.0,52.5,20.0,18.6,30.1,27.5,有盈利的增长能够创造出巨大价值Home Depot公司,资本 成本,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),现金流投 资回报率 (CFROI) (%),总投资增长率,参考资料,回报率,增长率,价值发展,Cost of capital,资本市场,(1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,1.1,13.6,3.7,5.2,4.4,10.3,7.7,-4.1,5.5,-21.9,回报率的下降将破坏价值，

6、反之亦然WD-40 公司,资本成本,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),现金流投 资回报率 (CFROI) (%),总投资增长率,参考资料,回报率,增长率,价值发展,Cost of capital,资本市场,(1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,30.0,26.2,27.4,34.2,32.5,32.7,29.5,20.0,18.4,5.8,尽管总体回报率下降，沃尔玛通过增长创造价值沃尔玛公司,资本 成本,参考资料,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),现金流投 资回报率 (CFROI) (%),总投资增长率,回报率,增长率,价值发展,Cost of

7、 capital,资本市场,(1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库,-1.2,4.9,9.1,15.7,13.3,13.2,38.2,8.5,-0.1,如果回报率低于资本成本，增长率将会破坏价值 Karstadt公司,资本 成本,参考资料,累计相关全面股东 回报(TSR)(1),现金流投 资回报率 (CFROI) (%),总投资增长率,价值创造,更高的利润率,有盈利的 增长,价值创造需要不断大量的投入,议程,培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍,我认为你应该将第二步说明得更清楚些,评估公司价值的秘密,报亭,“报亭始终都有 150美元的回报 ”,“我相信可以

8、将回报 提高到200美元 ”,“另一种投资方案将会带来100美元的回报 ”,“如果他们在报亭旁边 新建一个体育馆 ”,价值 对资本成本与回报的预期所产生的结果 总具有臆断性，而且一直在变,什么是价值？,什么决定了报亭的价值？,“报亭过去一年的生意很不错”,“但未来的生意会怎么样？ ”,“但我要考量未来的现金流 ”,未来现金流 资本成本,“报亭的实际回报越高，其价值也就越高 ”,实际回报 资本成本,以过去的眼光来看,以未来的眼光来看,报亭,假设：能够确定未来现金流,公司价值 =,(自由现金流)n (1 + 资本成本)n,自由现金流 资本成本,随着持续的自由现金流,公司价值 =,一个公司的价值相当

9、于投资者预期的未来现金流的净现值充满了不确定性,n = 1,价值 =,(1),现金流 资本成本,(1) 当作永续年金用公式计算,预期,业绩,资本成本,目前的业绩,未来的业绩,股权成本,外来资本成本,财务结构,潜力,风险,能力,在实际运作中，价值受投资者的各种预期所驱动,因此，价值随各种预期的改变而变化, 外部预期 =,业绩超出所有预期 投资者对公司业绩提升能力的看法有所改变 公司把握未预见到的机会 投资者对公司新方案开发能力的看法有所改变 挖掘现有潜力的能力发生意外变化(管理，人员，合作) 投资者对于公司建立新竞争力的能力方面看法有所改变 相互依赖性与风险的意外优化(财务结构有所改变), 业绩

10、 潜力 能力 风险,价值变化,预期的回报与资本成本决定价值,1.预期的未来回报 (= 预期收益)年度回报价值增长来自投资分析的结果2.资本成本 (= 所需收益)融资成本风险来自资本市场、财务状况、及风险成本的结果,比较估价法 (一),逻辑 公司的价值相当于收购方或股票市场为相似的公司要支付或已支付的价格 程序 对于公司的接管价格和/或市场资本化的特定行业分析与各种易于衡量的参数相关 问题 实际收购中所支付的价格也反映了与买方的协同效应，因此很难适用于其他交易 在一些行业中，只有在相当特殊的情况下，买方才支付过高的价格 没有一个公司可以同另一家公司进行完全比较 甚至在一组有可比性的公司之间，倍数

11、的变化可达100%,举例：资本货物公司XY的收购,3亿,销售,500万,利润,价值？,700万,现金流,6000万,账面价值,U1,U2,U3,XY价值 假设,问题,市盈率,7.7,10.0,4.0,7.2,5,36,隐藏的利润,现金倍数,4.8,4.7,4.7,4.7,7,33,潜在因素,销售倍数,0.4,0.29,0.43,0.37,300,111,销售回报,账面价值倍数,1.36,2.4,1.75,1.83,60,111,隐藏的储备, 73,市值,80,XY 标准,比较估价法 (二),逻辑,问题,净资产值与价值的关联很小,价值 =资产市值减负债 资产负债表上所有价值数据的调整,公司的目的

12、在于获取持续的回报 不是变卖资产 未来回报的价值通常大于净资产价值 无形价值 (形象、销售联络 ) 一家正在清算的公司，很少会体现出它的市值,在变卖了资产并偿清债务后 投资者还剩下什么？,与价值的关联很小,现金流折现的内在逻辑,以未来作为估价基础 (相当于计划) 买方为在未来实现的收益支付今天的价格 不同的计划得出不同的价值 没有正确的价值 以现金流作为基础，而非利润 很少由于折旧政策等原因而被歪曲 反映了投资者的可用资金 考量未来的所有投资 剩余的净收入折现到估价当日 应用有根据的收益率,现金流折现方法评估未来现金流 . 并显示公司的价值,分析期,规划期,残存期,自由现金流(1),代表性自由

13、现金流,规划期价值,残存期价值,(总计) 公司价值,三大困难,1,2,3 T (年),4,5,1,6-,永续年金,3,折现,2,+,=,(1) 自由现金流 = 调整后结果 + 折旧 + 储备 对库存的投资 对固定资产的投资),现金流折现结合了未来发展，因此对错误的预测较为敏感,确定明确的规划期 规划期 5年 在规划期创造的价值 30% 往往很难设定更长的规划期 虚假的准确性 现金流计划应以清楚的战略分析为基础 确定将资本成本作为资本化率 加权平均资本成本 (WACC) 结合考量风险/回报问题，通过资本资产定价模式(CAPM)来确定股权成本 从市场中推导 确定持续经营价值 (清算价值) 永续年金

14、法 对代表性现金流和资本成本的预测有困难 乘数法 往往与价值的关联很小 自由现金流集中模型 (近似平均现金流投资回报和平均增长),1,2,3,现金流能够通过各种方法加以确定首要条件：通过一致的方式确定资本成本,利息作为开支 只有投入的股权才可以减除作为投资仅通过股东成本折现 结果：股权价值,股权现金流,利息开支是现金流的一部分 所有投入的资金作为投资 对加权股权成本和外来资本的折现 结果：总资本价值,总资本现金流,日益推崇的方法,对于实体的自由现金流,税后利润 -债务税收抵扣 Tax shield of debt +利息开支 +折旧 +其他非现金成本 =运营现金流 Operating case

15、 flow -D 净运营资本 Net working capital -投资 =自由现金流,资本成本,股权价值,标准价值评估方法,股权成本 (CAPM),股权份额,x,债务份额,x,债务成本 x (1-税率),WACC = 加权平均资本成本,债务价值(1),公司总价值,股权价值,=,(1) 仅指计息负债,现金流定义和折现率必须一致,税前还是税后现金流？ 利润还是现金流？ 股权现金流还是总资本现金流？ 风险在于结果，现金流还是利率(1)？ 典型还是非典型的融资结构？ 通货膨胀之前还是之后？ 外币还是本币？ ,(1) 对现金流预测更为理想,资本成本代表了投资者对于特定投资的机会成本,资本是资本市场的希缺资源 在安排投资并加以管理的时候，投资者系统地考量回报的风险暴露 需求方，即有待在市场上扩充的资本，对供应方所具备的希有资源进行争夺 结果，市场推动了基于风险的最低回报预期，而这必定是那些需要获得市场运作资本的投资者造成的结果 资本成本法意味着将投资者的目标回报需求转化成最低回报需求以服务于各种创业方案,对于那些正在获取股权与负债资本的投资者，资本成本并不代表 实际支付的费