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1、商业零售行业发展趋势分析 创新周期、产业转移 主要内容 1. 行业分析探讨 2. 公司分析框架 3. 案例分析 2 1. 行业分析探讨 自上而下是一种重要能力 历史观生命周期与业态演进 有哪些驱动力，如何变化？ 核心竞争力的变迁 把握未来趋势 股价的核心驱动逻辑 行业估值趋势 3 行业分析：自上而下是一种重要能力 主要宏观经济指标社会消费品零售总额（名义增速、实际增速、CPI） 因为统计不全面，增速的变化趋势比增速本身更有意义 资料来源：国家统计局、海通证券研究所 25 20 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -5 社零总额名义增速（%）社零总额实际增速（%）CPI（%） 4 行业分析：自上而下是一种重要能力 主要宏观经济指标限额以上零售额数据（名义增速、实际增速） 较社零总额更有参考意义，有结构数据 限额以上零售额名义增长率2017年限额以上各品类零售额（亿元） 0% 9% 18% 27% 36% 45% 200120032005200720092011201320152017 15332 10356 5512 44304330 3661 2970 2809 2514 2274 0 6000 12000 18000 粮油食服装
3、类日用品烟酒类通讯器文化办金银珠家具类化妆品饮料类 品 类类材类 公用品 宝类类 5资料来源：国家统计局、海通证券研究所 行业分析：自上而下是一种重要能力 主要宏观经济指标人均可支配收入、消费者信心指数 城镇居民人均可支配收入消费者信心指数 90 95 100 105 110 115 120 125 130 Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18 6资料来源：国家统计局、海通证券研究所 2 0 4 6 8 14 12 10 5000 0 10000 15000 20000 35000 30000 25000 20102011201220132014201520
4、162017 人均可支配收入（元，左轴）yoy（%，右轴） 4000016 天猫 53% 京东 33% 苏宁易购 3% 唯品会3% 拼多多 3% 国美 2% 亚马逊中国 1% 当当 0.5% 聚美优品 1% 其他 3% 行业分析：自上而下是一种重要能力 社 零 总 额 4.3 万亿 11.5 万亿 36.6 万亿 0.7 万亿万亿 3.4 万亿万亿 15.1 万亿万亿 限 额 数 据 市场的容量与结构 200120082017 电商销售额占比社零总额（%） 2017年限额以上各品类销售额占比电商B2C市场占有率（2017） 资料来源：国家统计局、海通证券研究所 汽车 29% 其他 16% 粮油
5、食品 11% 服装鞋帽 11% 家电 7% 日用品 4% 药品6% 石油及制品 15% 25 19.6 20 15 10 5 0 200620072008200920102011201220132014201520162017 7 行业分析：自上而下是一种重要能力 行业数据最值得参考的：百家重点零售企业零售额及增速 百家重点企业零售额季度增速（%） 23.4 26.4 25.7 19.5 20.6 10.9 8.0 17.9 13.9 24.7 23.9 22.7 20.0 21.3 28.5 24.5 23.9 17.1 8.8 14.1 11.8 7.97.6 13.3 8.4 1.4 0
6、.0 5.3 1.81.5 0.3 -2.2 0.3 -1.8 -4.8 -1.8 1.0 3.1 3.6 2.72.0 2.93.3 0 -5 -10 20 15 10 5 35 30 25 1Q18 4Q17 3Q17 2Q17 1Q17 4Q16 3Q16 2Q16 1Q16 4Q15 3Q15 2Q15 1Q15 4Q14 3Q14 2Q14 1Q14 4Q13 3Q13 2Q13 1Q13 4Q12 3Q12 2Q12 1Q12 4Q11 3Q11 2Q11 1Q11 4Q10 3Q10 2Q10 1Q10 4Q09 3Q09 2Q09 1Q09 4Q08 3Q08 2Q08 1Q0
7、8 4Q07 3Q07 经济环境回暖 连锁规模扩张 增速持续回升 新业态分流 经济逐渐走弱 消费增速下降 经济环境疲弱 消费增速下降 新业态分流 严控三公消费 经济持续偏弱 消费增速低位徘徊 电商增速放缓 负面因素消化 行业弱复苏 8资料来源：中华商业信息网、海通证券研究所 行业分析：自上而下是一种重要能力 行业数据最值得参考的：百家重点零售企业零售额及增速 品类结构看，2017年各品类增速均有回升，其中化妆品增速大幅提升。 10 5 0 -5 -10 -15 15 整体食品服装家电金银珠宝化妆品日用品 百家零售企业零售额分品类增速（%，2014-2017） 201420152016 2017
8、 9资料来源：中华商业信息网、海通证券研究所 行业分析：自上而下是一种重要能力 行业数据紧密跟踪定期报告中反应的行业数据和趋势（季度频率） 行业基本面2012年以前基本能维持约20%的收入增长和约30%的利润增长，且整体议价 能力和管理能力改善，带动盈利能力提升。 36家零售A股2008-1Q2018的主要经营指标 20082009201020112012201320142015201620171Q18 营业收入（亿元）15611829233329443307361337243761378240481172 同比增长（%）51.8745.3235.5623.7814.9711.873.393.
9、51-1.125.318.19 毛利率（%）23.9423.8523.5719.6920.1220.2820.6920.9920.8421.2521.51 期间费用率（%）14.1214.0113.9514.6815.1015.3516.2917.2317.3317.1415.76 归属净利润（亿元）394860909610098887710545 同比增长（%）53.3575.9337.0233.388.575.69-1.59-8.60-11.6530.6212.11 净利率（%）2.492.612.573.072.922.762.632.332.052.603.80 扣非净利润（亿元）37
10、42537690928159578642 同比增长（%）21.6414.0224.5344.8717.971.98-11.30-27.13-3.9251.2319.48 扣非净利率（%）2.372.312.252.592.722.532.181.571.502.123.61 经营活动现金流量（亿元）1271491852372071701169818922362 同比增长（%）26.8239.8726.6615.62-8.05-15.52-29.40-13.3292.9713.69182.34 经营活动现金流 / 归属净利3.273.123.082.622.141.711.191.112.442
11、.121.39 注：因受合并影响，2011-12年度扣非净利润及扣非净利率均剔除友谊股份 10资料来源：Wind、海通证券研究所 行业分析：自上而下是一种重要能力 行业数据其他行业分析数据来源及举例 千家核心商业企业零售指数（%） 中国连锁经营百强排名及经营数据 全国50家零售企业销售额同比增速（%） 25 20 15 10 5 0 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 企业名称 2017年销售 额（亿元） 销售额增 长率 2017年门店 总数（家） 门店增
12、长 率 苏宁云商集团股份有限公司243329.2%379910.9% 国美电器有限公司1537-6.7%1604-1.5% 华润万家有限公司10360.1%3162-1.9% 高鑫零售有限公司9542.3%3834.6% 沃尔玛（中国）投资有限公司8034.7%4410.5% 永辉超市股份有限公司65420.2%80665.5% 重庆商社（集团）有限公司5833.9%322-0.6% 联华超市股份有限公司565-5.6%3451-5.4% 140 120 100 80 60 40 20 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20
13、06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 网络零售额及增速 网络零售额（亿元）增长率（% ，右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 资
14、料来源：中华商业信息网、中国连锁经营协会、海通证券研究所 11 行业分析：历史观生命周期与业态演进 零售行业的历史衰荣及现状 6.72 1.20 2.62 2.16 3.15 0 2 4 6 8 10 12 14 16 - 1 2 3 4 5 6 7 8 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 净利率（%，左轴）GDP（%，右轴） 线上流 量红利 结束+ 新
15、 零售等 驱动， 线下渠 道价值 再次凸 显 经营定位 年份 业态发展 1900 1987 1917：先施百货 1918：永安百货 1987：国美电器 1988：万达 无 定 位 （ 卖 方 市 场 ） 1956：公私合营，计划经 济下的统购包销（国营百 货公司+农村供销社） 1987：取消统购包销 一批大型百货商场倒闭， 其他零售业态出现 1995：家乐福等外资大型 超市陆续进入中国； 1996：苏宁电器；7-11广 州店；广东天河城广场； 专业店涌现；麦考林成立 ； 1999-2000：当当、亚马 逊；2001：万达转型商业 地产。 短缺时代，自营 模式且无存货风 险，大量百货A股 上市
16、业态分流和扩张扩块 等，百货面临经营压 力以及自有物业下的 财务压力，一批大型 百货商场倒闭 第一次调整期 商品过剩，渠 道价值逐渐显 现，百货自营 转联营 第二次繁荣，规模扩张 ，收入和净利润年复合 增长18%和38%，净利 率由2005年的1.2%逐渐 抬升至2011年3.1% 以大型百货店为单 一业态 1991：联华超市 零售业连锁规模扩张 加速 2003-2010：淘宝、 3.06 京东、凡客、乐淘、 唯品会、1号店、易 购. 消费下行、政 策压制、电商 分流等，传统 零售再次步入 调整期 2014.5京东上 市；2014.9阿 里上市 国美： 2003.11香港 上市 苏宁：2004.7 深交所上市 开始高成长阶 段 2003：非典时 期 第二次调整期 ，转型融合， 修炼内功，创 新服务 新零售 等驱动 线下渠 道价值 重估 12资料来源：Wind、海通证券研究所 行业分析：历史观生命周期与业态演进 零售业态的演进 百货店 连锁超市 连锁超市 大卖场 连锁超市 折扣店 便利店 大卖场 专业店 购物中心 购物中心 百货店 电商 专业店 专业店 百
