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1、旅游行业研究框架报告 目 录 一、行业描述 二、研究方法 三、投资逻辑 行业描述 行业发展逻辑研究 行业收入构成分析 子行业现状分析 什么是旅游？ 行业概念：为了休闲、娱乐、探亲访友或者商务目的进行的旅行活动。 行业发展逻辑研究 行业核心驱动力 经济增长 人均收入增加 旅游消费 升级 出游率持 续提升 2011年，中国人均GDP首次突破5000美元，居民出游率不断提升,旅游收入持续增 长 资料来源：国家统计局, 长江证券研究所 图1：2008-14年国内居民出游率情况图2： 1994-2015年国内旅游总收入（亿元）及增速 资料来源：国家统计局, 中国旅游研究院，长江证券研究所 0 50 10
2、0 150 200 250 300 2008200920102011201220132014 出游率（% ） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 旅游业总收入（万亿元）同比 旅游收入构成分析 资料来源：国家统计局, 长江证券研究所 图3：1994-2015年国内游收入（亿元）及增速图4： 1994-2015年入境游收入（亿美元）及增速 资料来源：国
3、家统计局, 中国旅游研究院，长江证券研究所 行业分为三大市场：国内游、出境游、入境游 行业收入=国内游收入+入境游收入 行业收入结构：国内游收入占比近85%，其余出游方式收入约占 15% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 国内旅游收入（亿元）同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 入境游收入（亿美元）同比 根据IMF最新统计，2011年我国人均GDP已达541
4、4美元，国内旅游正加速步入大众化消费模式， 观光游正向休闲游过渡。 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图 5：2000-2011年中国人均GDP（元）及增速 旅游业已步入消费转型期，经济增长成为支撑核心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 人均G D P（元）同比 1000美元5000美元 子行业结构分析 景区 酒店 餐饮 出境游 免税 酒店 星级酒店 经济型酒店 餐饮 正餐 快餐 其他 体育+文旅（国旅 联合、北京文化） 机票代理+转型 旅行社（国内游） 子行业对应上市公司 表1：餐饮旅游细分子行业划分
5、资料来源：长江证券研究所 所属行业公司代码公司名称所属行业公司代码公司名称 景区 600138.SH中青旅 酒店 000033.SZ*ST新都 000430.SZ张家界000428.SZ华天酒店 000888.SZ峨眉山A000524.SZ岭南控股 000978.SZ桂林旅游000613.SZ大东海A 002033.SZ丽江旅游601007.SH金陵饭店 002059.SZ云南旅游600754.SH锦江股份 002159.SZ三特索道600258.SH首旅酒店 600054.SH黄山旅游 免税 601888.SH中国国旅 600593.SH大连圣亚 出境游 002707.SZ众信旅游 6007
6、06.SH曲江文旅000796.SZ凯撒旅游 600749.SH西藏旅游 其他综合 603099.SH长白山300178.SZ腾邦国际 300144.SZ宋城演艺600640.SH号百控股 603869.SH北部湾旅600358.SH国旅联合 603199.SH九华旅游000802.SZ北京文化 餐饮 002186.SZ全聚德000610.SZ西安旅游 000721.SZ西安饮食 表 1：餐饮旅游公司按主营及发展侧重点划分 资料来源：长江证券研究所 景区截至目前，全国各类旅游景区28000多家，5A级旅游景区 214家。 东部省市中部省市 西部省市 景区盈利模式：游客量X 门票价格 景区发展面
7、临的主要问题 门票经济突出 综合运营能力不强 目前已公布提价的景区 黄山旅游 景区 景区板块包含了十五家上市公司，是最大的细分子行业。按照盈利模式， 大概可分为三类：（1）以景区内的客运为核心（环保车/索道/航线），大 多数景区公司都是这种模式，代表企业长白山、三特索道和北部湾旅；（2） 以景区综合经营为核心，代表企业为中青旅；（3）以景区内文艺演出为核 心，代表企业为宋城演艺。 经营核心公司 景区客运 长白山（环保车）；张家界（环保车和索道）；三特索道、黄山旅游、九 华旅游、丽江旅游（索道）；云南旅游（包含部门昆明市出租车业务）； 北部湾旅（航运） 景区运营中青旅、峨眉山A、曲江文旅、西藏旅
8、游、桂林旅游、大连圣亚 景区演艺宋城演艺 表 2：景区公司按经营核心分类 资料来源：长江证券研究所 景区 剔除非经常性损益影响，大交通改善带来客流量提升以及景区外延式扩 张（项目异地复制、索道产能提升等）是景区板块公司盈利的主要原因。 日期交通改善受益标的 2014年12月20 日 成绵乐城际铁路正式投运峨眉山 2014年12月26 日 贵广高铁正式通车运行桂林旅游、三特索道（梵净山景区） 2015年7月1日合福客运专线正式通车黄山旅游 长白山机场2008年底同行，已开通直飞北 京（每日两班）、上海（每日六班）等航 线 长白山 2015年9月20日吉珲高铁开通运营 2015年12月5日宁安城际
9、铁路开通运营 九华旅游 池州九华山机场2013年7月正式通航启用， 未来有望开通至昆明、西安等航线 表 3：景区公司受交通改善影响客流量增加 资料来源：长江证券研究所 景区 现有景区上市公司中自然景区占绝大多数，且超过60%收入源自“门票 +客运”，亟需延长产业链（提供演出/旅游地产等休闲游产品）提高客 单价、延长游客滞留时间进行供给侧改革。 休闲产品类型具体情况涉及上市公司 演出 本身已开展演艺业务，并作为主 业之一 宋城演艺、丽江旅游、曲 江文旅、大连圣亚 与魅力湘西打造演艺剧（15年5 月） 张家界 与宋城演艺成立合资公司打造漓 江千古情节目（15年9月） 桂林旅游 募投项目打造昆明演艺
10、剧场（15 年12月） 云南旅游 古镇、民宿、温泉等 乌村、乌镇、古北水镇民宿中青旅 崇阳浪口温泉会所、三特营地系 列项目 三特索道 大庸古镇张家界 山下小镇黄山旅游 温泉酒店16年暑假计划开业长白山 表 4：自然景区向休闲景区转型 资料来源：长江证券研究所 酒店 星级酒店 经济型酒店 经营影响因素：出租率、房价，受市场供求及酒店等级影响 装饰豪华，品质一流 价格偏高、服务贴心 受高端消费群体青睐 装修简易 消费较低 大众消费群体 酒店 图 6：2000-2014年国内星级酒店数及同比 资料来源：国家旅游局，长江证券研究所资料来源：盈蝶咨询, 长江证券研究所 图 7： 2000-2014全国经
11、济型酒店数与客房数 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 星级酒店（座）同比 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18
12、000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 经济型酒店数（家）经济型酒店房间数（间） 经济型酒店扩张速度迅猛，行业规模持续增长 国内星级酒店发展受经济影响波动较大，行业规模增速持续下滑 酒店 图 8： 2015年样本星级饭店平均房单价同比持续下降 资料来源：中国旅游饭店业协会，长江证券研究所资料来源：中国旅游饭店业协会, 长江证券研究所 图 9： 2015年样本星级饭店单房平均收益同比略有下降 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 50 100 150 200 2
13、50 300 350 400 450 500 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 全国样本星级饭店:平均房价（元/间）同比（% ） -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 50 100 150 200 250 300 350 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1
14、2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 全国样本星级饭店:单房平均收益（元/间）同比（% ） 受经济下行影响以及三公消费限制，中高端星级酒店入住率虽同比略有提 升，平均房价却持续下移，导致平均收益仍同比下降 酒店 面对如此困境，上市公司积极求变，一部分进军经济型酒店行业；一部分 不断剥离亏损资产；另一部分则开展前景良好的新业务。 变革方式具体措施涉及标的 加大经济型酒店投入 首旅酒店私有化如家，锦江股份收购华侨城城 市客栈、增
15、加直营店、收购铂涛 首旅酒店、锦江股份 剥离亏损业务 华天酒店处置紫东阁华天、首旅酒店出售神舟 国旅 华天酒店、首旅酒店 切入高毛利新业务 金陵饭店、华天酒店进军养老市场；岭南控股 增加酒店托管业务比重；首旅酒店发展乡村民 宿 金陵饭店、华天酒店、岭 南控股、首旅酒店 表 5：上市酒店公司转型突破盈利桎梏 资料来源：长江证券研究所 中式正餐 中式快餐 经营模式：规模、连锁扩张能力、管理能力 装修豪华，环境舒适 消费价格较高 高端商务群体 便捷简易 消费合理 大众消费群体 餐饮 图 10： 1999-2011年社会消费品总额增长率与餐饮业占比情况 资料来源：国家旅游局，长江证券研究所资料来源：盈
16、蝶咨询, 长江证券研究所 图 11：2006-2010年连锁餐饮企业正餐、快餐收入增速情况 餐饮 我国餐饮业从1991年开始连续20年保持高速增长，但自2008年以来便步入 下行通道，逐步进入微利时代。行业发展趋势为向大众餐饮转型。 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 0 5 10 15 20 25 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 社会消费品零售总额同比餐饮收入占社零总额比重 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 正餐营收增速快餐营收增速 餐饮 与酒店板块相似，餐饮板块受到“限三公”政策影响，业绩依然承压；各公 司不约而同转向大众消费领域寻求突破 公司（此处为含有餐饮业 务所有上市公司） 具体措施 全聚德发力宴请市场 西安饮食 并购“嘉和一品”连锁餐饮（后终止，但明确表明要向大众 餐饮转型） 岭南控股发展婚宴、结合时令推出主题餐饮 曲江文旅转向中低端市
