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1、控制权、业绩,和利益输送,针对近年一些从公司业绩角度研究公司治理的文献，本文引入Johnson等有关利益输送的观点，从大股东控制与利益输送角度对公司治理展开一般性讨论。我们的讨论倾向于在我国资本市场上，由于缺乏对中小股东利益加以保护的法律，加之相应约束大股东的市场机制尚未建立，大股东控制更多地导致侵害中小股东行为的利益输送现象。在此基础上，我们以五粮液公司与五粮液集团之间1988-2003年的利益往来情况为案例加以佐证。,前 言,一、控制权：,1、概念：控制权是通过行使法定权力或施加影响，对大部分董事有实际的选择权。我国学者周其仁认为，企业控制权就是排他性利用企业资产，特别是利用企业资产从事投
2、资和市场营运的决策权。 2、大股东获取回报的方式 （1）通过股价变化获取差价收益。 （2）通过股利分配获取现金股利。,【案例】 五粮液股分有限公司是由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，发起人所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75%，同时发行8000万股流通股，仅占公司总股份的25%。因此，五粮液集团对五粮液上市公司有着绝对的控制权，由于手握大部分的股份，形成一家独大的局面，在利益分配方面拥有着当仁不让的第一话语权。 【思考】大股东是否会滥用其控制权来实现自我利益最大化？在这一过程中，中小股东的利益是否会相应受到侵害？,由于企业改制的历史原因所形成的独特股权结构，在大股东普遍拥有对上市公司
3、绝对控制权、侵占上市公司利益总体上不存在法律风险等前提下，上市公司大股东借助关联交易进行利益输送，具有一定的普遍性。,【总结】,1、概念： “利益输送”指企业的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为，这种行为通常是对中小股东利益的侵犯。 2、表现形式： （1）大股东可以轻易地为了自身利益通过自我交易从企业转移资。 （2）控制股东可以不必从企业转移任何资产而增加自身在企业的份额。,1、概念： “利益输送”指企业的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为，这种行为通常是对中小股东利益的侵犯。 2、表现形式： （1）大股东可以轻易地为了自身利益通过自我交
4、易从企业转移资。 （2）控制股东可以不必从企业转移任何资产而增加自身在企业的份额。,二利益输送的概念，表现形式、危害及其方式,1、概念： “利益输送”指企业的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为，这种行为通常是对中小股东利益的侵犯。 2、表现形式： （1）大股东可以轻易地为了自身利益通过自我交易从企业转移资。 （2）控制股东可以不必从企业转移任何资产而增加自身在企业的份额。,3、危害： （1）利益输送不仅损害了其他股东的权益,而且还会严重阻碍金融市场的健康发展。 （2）利益输送可能降低整个经济的透明度以及歪曲会计收益数字,从而使外部投资者对业财务状况的评价更为困难。
5、（3）利益输送使得资本市场失去了资源配置的功效。,4.方式,（1）股权融资 根据现代融资理论，企业外源融资应先债权融资，后股权融资。但在我国资本市场，上市公司具有强烈的股权融资偏好。,【原因】 我国资本市场普遍采用“二元”股权结构，即上市公司的股权分为流通和非流通两个部分，其中控股股东的股份通常是非流通的。 由于流通股市价与非流通股成本间相差悬殊,上市融资和再融资成为一条迅速提高净资产值的途径，所以我国的上市公司偏好股权融资。,（2）资金占用 上市公司“资金占用”,是指现阶段我国资本市场存在的控股股东凭借其控股地位侵占上市公司资源的现象。 【表现形式】 按占用的标的物不同,可分为货币资金占用和
6、非货币资产占用； 按占用渠道和方式不同,可分为直接占用和间接(隐性)占用； 按占用的行为方式不同,可分为合同占用型与无合同直接侵占型。,（3）现金股利 现金股利有两种理论观点： 一是自由现金流量假说认为,现金股利有利于囤积大量多余现金的公司吐出“冗余现金”,从而减少因资源滥用而发生的代理成本,提高公司价值;,二是利益输送假说则认为在当前我国股市特殊的制度背景下,大股东持股较多的公司发放现金股利是为了从上市公司转移现金谋取私利。,（4）关联交易 关联交易是指关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。 【内容】 关联交易包括公平关联交易和非公平关联交易。,【形式】上市公司与关联方之间
7、的关联交易主要是双方之间购买和销售股权、产品、综合服务、资产和双方合资成立公司、增资公司。,【原因】 1.公司上市前通过资产剥离、资产置换、资产租赁等方式进行关联交易，对公司进行包装上市达到在资本市场上筹集资金的目的； 2.上市公司进行关联交易获得配股资格； 3.上市公司进行关联交易也为了保全壳资源或不被“ST”处理； 4.通过关联交易隐藏上市公司利润待以后业绩不佳时从母公司转回； 5.我国上市公司进行关联交易还存在避税动机。,五粮液集团获得了利益的绝大部分，而这其中五粮液上市公司做出贡献最大，五粮液上市公司向五粮液集团输送利益是如何实现的呢？其输送方式有五种：,【案 例】,股利分派、商标和标
8、识使用费等、服务费及设备使用费等、资产往来、产品往来款。由此可看出主要方式是关联交易。,1.商标和标识使用费方面：五粮液股份公司自上市起，每天向集团公司缴纳不菲的商标和标识使用费。 2.服务费及设备使用费方面：由于五粮液改制上市时，只是将主要经营性资产及供销公司划入上市公司，这样，五粮液上市公司其余所有服务都需要由集团公司提供。,3.资产往来方面：五粮液与集团公司之间的这类往来比较重大的有两起，一是1999年收购集团公司的下属印刷和塑胶瓶盖厂；二是2001年的资产置换。,【原因】 1、大股东所持股份为非流通股。 2、控制权过度集中。 3、我国在保护中小股东利益不受侵害的法律几乎为空白，而且对于
9、大股东而言没有市场约束，市场监督力量弱。,【总结】 通过以上分析我们知道，应切实保护中小股东利益，确保我国资本市场功能的实现，即优化资源配置，提高经济效益。,三大股东利益输送侵害中小股东利益,【措施】 1、我国公司的外部市场约束不充分，因此我们必须加大证券市场的监督力量，强化公司的外部监管力量，形成行业自律、政府监管、机构内控的良好内外部环境； 2、我国股权结构极不合理，股权过于集中，我们应优化股权结构，解决“内部人控制”问题，解决国有企业所有权和控制权问题； 3、由于我国法律在保护中小股 东利益、约束上市公司行为上 仍存在空缺，因此我们仍应继 续完善各项立法，加强司法， 并能严格执法。,谢
10、谢 观 看 ！,1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。20.10.1520.10.15Thursday, October 15, 2020 2、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:16:0107:16:0107:1610/15/2020 7:16:01 AM 3、越是没有本领的就越加自命不凡。20.10.1507:16:0107:16Oct-2015-Oct-20 4、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:16:0107:16:0107:16Thursday, October 15, 2020 5、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。20.10.1520.10.1507:
11、16:0107:16:01October 15, 2020 6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2020年10月15日星期四上午7时16分1秒07:16:0120.10.15 7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2020年10月上午7时16分20.10.1507:16October 15, 2020 8、业余生活要有意义，不要越轨。2020年10月15日星期四7时16分1秒07:16:0115 October 2020 9、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。上午7时16分1秒上午7时16分07:16:0120.10.15 10、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。10/1
12、5/2020 7:16:01 AM07:16:012020/10/15 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。10/15/2020 7:16 AM10/15/2020 7:16 AM20.10.1520.10.15 12、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。15-Oct-2015 October 202020.10.15 13、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Thursday, October 15, 202015-Oct-2020.10.15 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。20.10.1507:16:0115 October 202007:16,谢谢大家,
