《轻工制造行业2019年投资策略：把握成本回落拐点布局高成长性的细分行业龙头》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工制造行业2019年投资策略：把握成本回落拐点布局高成长性的细分行业龙头（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年年 12 月月 05 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 尹洵 S0350118010007 021-50815082 把握成本回落把握成本回落拐点， 布局高成长性的细分行业龙拐点， 布局高成长性的细分行业龙 头头 轻工轻工制造行业制造行业 2019 年投资策略年投资策略 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 轻工制造 4.9 -6.6 -32.1 沪深 300 -0.7 -2.9 -18.7 相关报
2、告 卷烟行业点评报告： 烟草会议要求确保全年 目标， 继续看好卷烟结构升级趋势及新型烟草 的成长空间2018-11-14 新型烟草行业动态点评报告： 香港电子烟已 明令禁止， 国内烟标龙头的积极布局加热不燃 烧该如何看？2018-10-12 烟用耗材及新型烟草行业深度报告： 烟用耗 材回暖趋势强劲， 新型烟草引领卷烟消费新时 尚2018-09-26 轻工制造行业深度报告：2017 年报&2018 一季报回顾与点评2018-05-07 轻工制造行业周报：攻守兼备，优选造纸、 重视轻工消费2018-03-04 投资要点：投资要点： 2019 年对于轻工制造板块的投资策略， 我们认为应该主抓两条投资
3、年对于轻工制造板块的投资策略， 我们认为应该主抓两条投资 主线。主线。第一条投资主线为把握成本回落拐点的受益标的，第二条投 资主线为积极布局高成长性的细分龙头。具体来说，成本回落对应 两大方面，其一为三年纸周期的尾声，成品纸和纸浆价格的回落有 利于包装企业及生活用纸企业盈利能力的边际改善；其二为 MDI、 TDI 价格的回落有利于软体家具龙头盈利能力的持续提升。 第二条投 资主线积极布局高成长性的细分龙头，具体包括两方面：其一为重 点关注软体家具龙头顾家家居在行业低谷期整合动作加快所带来的 竞争格局的优化，其二为关注存在显著预期差的烟标龙头，烟标龙 头在新型烟草领域积极布局，一旦政策放开，成长
4、空间相当可观。 三年纸周期的尾声三年纸周期的尾声，成品纸和纸浆价格的回落有利于成品纸和纸浆价格的回落有利于包装企业和生包装企业和生 活用纸企业盈利能力的改善活用纸企业盈利能力的改善。 简言之， 我们认为 2016 年下半年-2017 年上半年主要为成品纸的供给端收缩所驱动的行情，2017 年下半年 -2018 年上半年为成本供给端收缩（外废进口量下降及进口配额收 紧、木浆产能投放真空期所导致价格暴涨）所驱动的行情，2018 年 下半年为成品纸需求疲软所引发的回调。就木浆、文化纸及包装纸 后期价格走势的判断，我们认为木浆的上涨或下跌主要取决于短逻 辑和长逻辑之间的博弈。就短逻辑来看，由于港口库存
5、高企、成品 纸盈利状况不佳以及需求相对疲弱等因素引发了木浆价格的短期回 调并滋长了市场看空情绪。但放置长周期来看，木浆的供需格局仍 为紧平衡，并不具备大幅下跌的基础。一旦需求逐步恢复或库存去 化接近尾声，木浆价格大概率能筑底反弹且持续高位震荡。短期木 浆价格的回落利好中顺洁柔盈利能力的改善，但弹性相对有限。此 外，从木浆价格的走势预期还可以推衍出文化纸的价格走势，文化 纸新增产能供给相对有限，在弱需求的情况之下，停机保价将形成 有力的价格支撑，从而加速推动木浆的库存去化。当木浆处于库存 去化周期之中，我们预计文化纸纸价仍保持相对疲弱的态势，一旦 木浆切换至补库存周期之中，则成品纸纸价大概率能与
6、木浆价格保 持同步反弹的态势。因此，我们预计 2019 年木浆价格和文化纸价格 会呈现先跌后反弹的趋势。而包装纸在需求疲软且进口原纸大幅放 量的情况下，因其供需格局较差，则预期价格回落的周期会更长， 反弹力度会较弱。包装纸价格的回落利好包装龙头裕同科技和合兴 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 轻工制造 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 包装盈利能力的边际改善。 把握三大核心预期差把握三大核心预期差，布局新型烟草的投资机会布局新型烟草的投资机会。我们认为卷烟及 新型烟草行业存在三大预期
7、差。 其一、 9 月卷烟产量增速下滑并不意 味着后期增长乏力，只是结合库存去化目标所采取的阶段性的调控 手段，在低库存压力之下，后期增长压力不大。其二、销量增长疲 弱实在利好卷烟产品的提价提档，从而有利于烟标龙头企业市占率 的提升。其三、在控烟大趋势及卷烟销量增长疲弱的趋势之下，保 利税目标的实现将加速推动新型烟草的试点推广及发展。因此，对 应 A 股烟标龙头劲嘉股份，劲嘉股份在新型烟草领域具有前瞻性的 布局，和云南中烟以及小米生态链企业米物科技均成立了合资子公 司。我们认为其烟标主业仍能保持稳健增长并且彩盒业务有望加速 放量。未来，在新型烟草政策落地后，公司将显著受益。 关注软体家具行业竞争
8、格局的优化，以及成本回落所带来的业绩边关注软体家具行业竞争格局的优化，以及成本回落所带来的业绩边 际改善。际改善。参考美国软体家具的发展历程即可发现，软体家具龙头的 形成基本经历了两个阶段：第一阶段为自主品牌企业跑马圈地的加 速扩张期，第二阶段为头部品牌之间的并购整合，从而推动行业龙 头集中度的提升。 2018 年下半年以来， 随着地产下行压力逐渐加大， 中小软体家具企业经营难度逐渐加大，盈利压力逐步提升，从而推 动了软体家具行业进入了头部品牌之间并购整合速度加快的阶段。 2018 年 10 月， 顾家家居公告拟收购喜临门 23%的股权， 并且 2018 年11月顾家家居再次公告了计划通过股权
9、转让和增资形式以人民币 42,429 万元获得泉州玺堡家居科技有限公司 51%的股权。我们看好 在地产下行周期之下，中小品牌的经营压力加大给龙头企业创造了 外延并购速度加快的新机遇。并且对标美国沙发及床垫行业龙头的 集中度来看，国内软体龙头的集中度仍低。在行业的下行周期，软 体龙头顾家家居的整合动作加快直接带来了集中度提升及行业竞争 格局的优化。此外，随着 TDI 和 MDI 原材料价格的回落，软体家具 标的顾家家居、喜临门及梦百合的盈利能力将逐渐改善。 定制家具行业竞争激烈程度加剧定制家具行业竞争激烈程度加剧，第二阶段龙头集中度的提升仍有第二阶段龙头集中度的提升仍有 待时日待时日。从目前已上
10、市的 8 家定制家具企业近年来收入、利润增速 的同比变化趋势来看，可以发现自从 2018 年以来，收入增速下滑显 著。这主要可以归因于地产周期下行、精装房渗透率提升对终端零 售的冲击以及定制家具行业竞争激烈程度加剧所带来的综合影响。 2019 年定制家具上市企业的募投产能将陆续达产，假设地产周期仍 然表现相对疲弱的话，很有可能加速推动定制家具行业集中度的提 升，即完全区别于当前渗透率提升的逻辑，预示着定制家具行业从 成长期进入了成熟期。地产下行周期，定制家具行业的价格战一旦 加剧，则会加速推动行业内中小定制企业的退出，从而推动订单向 成本优势显著、品类相对齐全、经销商落地服务能力强且多渠道运
11、营能力强的龙头企业集中。但行业拐点的出现，仍有待时日。重点 关注：欧派家居、索菲亚及尚品宅配。 行业行业评级及投资策略：评级及投资策略： 我们认为轻工板块的 2019 年应该是板块分化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 相对显著的一年，并且不同细分子行业所处的发展阶段、行业竞争 格局的分化以及周期景气度的分化差距也在逐渐拉大。总体而言， 我们对于轻工制造行业 2019 年的推荐逻辑主要根据以上三个方面 理出两条投资主线。其一为把握成本回落的拐点，关注纸周期回落 所带来的盈利能力边际改善的投资机会，重点关注包装行业及生活 用纸行业。其二为布局高成长性的细分行业龙头，重点关注蓄势待
12、发的新型烟草行业以及竞争格局持续优化、龙头集中度提升空间仍 为可观、收并购加速推进的软体家具行业。此外，对于景气度回落 的造纸行业和定制家具行业，我们认为龙头当前的业绩估值比仍然 合理，龙头的长线布局价值仍然较高。定制家具行业应关注由渗透 率提升向集中度提升的逻辑切换之时所带来的投资机会，龙头欧派 家居、索菲亚及尚品宅配的成本优势、渠道优势以及产能优势均为 显著。造纸行业，应密切关注未来成品纸需求回升对吨毛利改善的 催化，山鹰纸业、太阳纸业中长期的成本优势将显著优于行业，属 于长线布局的优质标的。因此，综上所述，我们仍维持对轻工制造 行业的“推荐”评级。 重点推荐个股重点推荐个股：劲嘉股份、中
13、顺洁柔、顾家家居 风险提示：风险提示：地产下行周期影响家具企业的收入增速、木浆价格回落 不及预期、人民币汇率波动的影响、新型烟草政策风险、定制家具 行业竞争加剧、需求持续疲软的风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2018-12-04 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级评级 002078.SZ 太阳纸业 6.44 0.78 0.97 1.14 11.89 6.66 5.66 买入 002191.SZ 劲嘉股份 7.61 0.38 0.48 0.57 20.03
14、 15.85 13.35 买入 002511.SZ 中顺洁柔 8.88 0.46 0.34 0.44 19.3 26.12 20.18 买入 002572.SZ 索菲亚 19.66 0.98 1.3 1.73 20.06 15.12 11.36 增持 603816.SH 顾家家居 49.28 1.92 2.45 3.01 25.67 20.11 16.37 买入 603833.SH 欧派家居 85.06 2.98 3.97 5.23 28.54 21.43 16.26 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（备注：太阳纸业的盈利预测来自于 wind 一致预测） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录内容目录 1、 2018 年前三季度轻工板块走势及业绩复盘 . 7 1.1、 2018 年轻工板块涨跌幅回顾 . 7 1.2、 2018 年前三季度轻工板块业绩增长及盈利情况回顾 . 8 2、 轻工细分子行业造纸、包装印刷及家具板块走势及业绩增长复盘 . 10 2.1、 造纸行业走势、估值及业绩增长情况复盘 . 10 2.2、 包装印刷行业走势、估值及业绩增长情况复盘 .
