白酒行业：高增长背后量与价的新趋势

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1、 1 2012 年年 5 月月 8 日日 证券研究报告行业证券研究报告行业深度深度报告报告 食品饮料食品饮料 高增长背后量与价的新趋势 高增长背后量与价的新趋势 白酒行业深度报告白酒行业深度报告 看好看好（维持维持） ） 投资要点 投资要点 2011 年是白酒行业遍地黄金的一年2011 年是白酒行业遍地黄金的一年 2011 年行业白酒总产量超过 1,025.55 万吨，增长 30.70%；收 入 3,746.67 亿元，增长 40.25%；实现利润总额 571.59 亿元， 增长 51.91%。A 股白酒板块（申万）13 家公司全年实现收入 759.49 亿元，增长 45.97%；实现净利润

2、245.71 亿元，增长 60.16%。一线二线三线白酒公司都实现了快速增长。 经济高增长、居民收入提高、政商社交活动增加和固定资产投 资是推动白酒行业过去连续 6 年景气的主要因素 经济高增长、居民收入提高、政商社交活动增加和固定资产投 资是推动白酒行业过去连续 6 年景气的主要因素 业内新观点认为固定资产投资与白酒行业的景气度息息相关。 数据表明白酒行业产量增速与固定资产投资增速有较强的正相 关性：白酒行业产量增速（当年）0.593*固定资产投资增速 （2 年前）-0.0762（线性回归得） 。这很好的解释了自 2008 年 以来宏观经济增速趋缓与白酒行业日趋景气的背离。鉴于 2010 年

3、以来国内固定资产投资增长逐步放缓，未来白酒行业景气将 面临理性回归。 持续高景气下“酒香四溢” ，实力企业、业外资本和地方政府推 动白酒扩张潮，行业新一轮洗牌加速 持续高景气下“酒香四溢” ，实力企业、业外资本和地方政府推 动白酒扩张潮，行业新一轮洗牌加速 名优酒厂自去年以来的产能扩张明显加速，10 亿元规模以上的 投资比比皆是，百亿俱乐部正成为企业追求新目标。高回报也 吸引了大量业外资本的目光，行业资本运作日趋频繁，收购兼 并成本成倍上升，行业洗牌加速。白酒产区概念日趋成熟，行 业进入集群化竞争时代，川黔苏产区的影响力扩大，尤以川黔 政府推动的“中国白酒金三角”战略影响最大。 2011 年高

4、端白酒轮番涨价后，今年价格涨势趋缓，中高端、次 高端细分市场成为主要的受益者 2011 年高端白酒轮番涨价后，今年价格涨势趋缓，中高端、次 高端细分市场成为主要的受益者 2011 年行业经历了四轮涨价潮，茅台零售价年内翻番，舆论压 力扑面而来。作为白酒涨价风向标的茅台今年提价放缓，终端 售价回调，精于价位商业模式的其他白酒企业也将放缓涨价节 奏。截止到 4 月底，今年暂时还没有白酒企业公开调价。 市场数据（2012-5-7）市场数据（2012-5-7） 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 5.11 近一月 7.36 近三月 20.93 重点公司重点公司 公司名称 公司代码 公司名称 公司代码 投

5、资评级投资评级 贵州茅台 600519 推荐 洋河股份 002304 推荐 金种子酒 600199 推荐 行业指数走势图行业指数走势图 数据来源：Wind，日信证券研究所 研究员研究员 赵越 执业证书编号：S0070511070001 邮箱： 研究支持：张志刚 电话：010-83991712 邮箱： 联系人 北京：罗美思 电话：010-83991840 邮箱： 上海：徐立 电话：021-61635638 邮箱： 相关报告 相关报告 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 12-30 1-6 1-13 1-20 1-27 2-3 2-10 2-17 2-24 3-2 3-9

6、 3-16 3-23 3-30 4-6 4-13 4-20 4-27 5-4 沪深300食品饮料(申万) 证券研究报告行业深度报告证券研究报告行业深度报告 2 今年白酒行业增长仍然较为乐观，看好一二线白酒龙头企业的估 值修复和二三线中业绩持续高增长的白酒企业 今年白酒行业增长仍然较为乐观，看好一二线白酒龙头企业的估 值修复和二三线中业绩持续高增长的白酒企业 宏观经济软着陆、 固定资产投资有望企稳、 居民收入维持增长和政 府换届大年的背景下， 白酒是少有的持续高增长的行业之一， 今年 一季度绝大多数白酒公司实现了业绩开门红， 行业仍值得看好。 稳 健策略是期待一二线白酒龙头企业的估值修复， 关注

7、贵州茅台、 五 粮液和泸州老窖； 积极策略是关注二三线中业绩持续高增长的白酒 公司，关注洋河股份、金种子酒等，注意估值风险。 风险提示风险提示 1.政府出台利空白酒消费的政策； 2.业绩增长放缓导致的高估值风 险；3. 政策放松带来周期性板块崛起，可能引发跷跷板效应。 证券研究报告行业深度报告证券研究报告行业深度报告 3 目 录 目 录 1. 白酒行业业绩惊艳白酒行业业绩惊艳 . 5 1.1 2011 年白酒行业遍地黄金 . 5 1.2 白酒企业业绩普遍实现高增长 . 6 1.3 靓丽业绩推动股价表现 . 7 2. 推动白酒高景气的核心因素推动白酒高景气的核心因素 . 7 3. 从供给来看白酒

8、行业趋势从供给来看白酒行业趋势 . 10 3.1 名优酒厂扩产速度加快，行业集中度将提升 . 10 3.2 业外资本潮水涌入，并购加速新一轮整合 . 13 3.3 白酒产区概念逐渐成型 . 15 4. 白酒价格涨势趋缓白酒价格涨势趋缓 . 16 4.1 2011 年白酒涨价凶猛 . 16 4.2 涨价催生次高端白酒市场 . 17 4.2 今年涨价速度将趋缓 . 20 5. 白酒行业投资策略白酒行业投资策略 . 21 5.1 2012 年一季度白酒企业业绩实现开门红 . 21 5.2 投资逻辑 . 22 5.3 白酒上市公司估值一览 . 23 风险提示 . 23 证券研究报告行业深度报告证券研究报告行业深度报告 4 插图目录 插图目录 图 1：白酒行业 2011 年产量保持高增长态势（万千升、%） . 5 图 2：我国人均年白酒占有量已达 7.61 升（单位:升） . 5 图 3：白酒行业销售收入和利润实现快速增长（%） . 6 图 4： 白酒行业仍保持较高的盈利能力 .