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1、 公 司 深 度 报 告 行 业 报 告 平安生物医药平安生物医药 2014 年 12 月 12 日 2015年生物医药行业年度策略报告 从行业变革中寻找创新先锋 请务必阅读正文后免责条款 行 业 年 度 策 略 报 告 中国医疗大健康行业正站在激荡变革的关口：一方面传统制药领域正面临着医 保控费、同质化仿制药竞争加剧的压力；另一方面，国家鼓励创新、让市场发 挥资源配置的主导力量的力度前所未有；互联网思维下新产品、新模式迎来日 新月异的发展。而投资，必须从行业变革中找到弄潮儿和受益者。 创新的外部环境：变革激发创新。创新的外部环境：变革激发创新。行业变革因素包括：1）医保崛起，医 改铁三角之态
2、渐成；2）医疗改革由药改向医改深入；3）药价体系面临巨大变 化，招标加快；4) 反腐常态化，营销模式要变化；5）互联网推动医药健康行 业变革。我们认为，我国医药行业进入了后医改时代，增速放缓，分化加剧。 主流制药的投资逻辑没有被推翻，但需要发展。医保崛起和控费背景下，药品 结构变化值得重视：临床疗效、性价比成关键，创新药、高品质药赢得发展空 间，原研药、纯利益品种（不合理用药） 、普通仿制药的发展空间不断受到挤压。 创新的内在土壤环境： 量变到质变。创新的内在土壤环境： 量变到质变。 经济转型背景下医药创新受政策扶持， 新药审评将加快；国内市场有巨大的需求；大量海外科学家回归，人才有保证。 创
3、新的内涵在深化：产品、市场与模式。创新的内涵在深化：产品、市场与模式。1）随着创新能力的提升，我国 药品创新正从仿制实现了mebetter仿创药并进而向first-in-class的全新新药演 进，创新的数量、质量都在提升；而在医疗器械领域，产品创新也是热点纷呈： 远程医疗、3D骨科、生物材料、微创手术和高端影像诊断等，新技术推动着产 业发展。2）走出国门实现国际化，是一种市场的创新，化学药由原料走向制剂 再到高利润制剂出口。中药通过现代化改进，国际化也不再遥远。3）互联网思 维的激发下，各种新模式层出不穷，着力于产业上的各个痛点：医疗/健康信息 不对称、医疗可得性、提升医疗质量、提高医疗效率
4、、降低医疗/药品流通成本， 互联网医疗的产业链日渐完整，我们预计闭环将最先在慢病管理领域逐渐形成。 2014年市场回顾：市场青睐“小市值、新概念” 。年市场回顾：市场青睐“小市值、新概念” 。年初至今医药行业个股 表现呈现显著的与市值大小的负相关性。我们认为背后的原因主要在于：行业 变革期，市场对于龙头的增长信心不足，而对于具有新产品、新技术、新模式 的概念股更为看好；2013年白马涨幅较大，有调整需求；资本市场IPO延迟催 热并购重组，有相关预期的小市值个股边际效应更显著。从今年行业涨幅前10 位的个股来看，主要涉及基因测序、移动医疗、免疫治疗等新业务领域。 2015年行业展望：年行业展望：
5、医保话语权不断增强，商业医保发展、医保的第三方购 买、医保支付变革与公立医院改革、药品改革遥相呼应。药品定价转向医保支 付价，进口替代加快；招标加快，质量得认可，利好新品种的上市，竞争性品 种再临降价压力。公立医院改革推进，民营医院发展空间逐步打开，相关产业 第三方检验、建筑工程、医疗设备、后勤保障均有外包动力。互联网医疗热度 继续由一级市场向二级市场渗透。国企改革给国有医药企业带来机遇，传统行 业也在加速进入医药大健康领域。 2015年投资策略：创新与变革，纲举目张年投资策略：创新与变革，纲举目张。创新的机会包括：创新的机会包括：1）产品创 新：创新药、高品质仿制药、创新型医疗器械等，包括恒
6、瑞医药、天士力等；2） 市场创新：医药企业的国际化，包括华海药业、恒瑞等；3）商业模式创新：互 联网医疗、医药电商、O2O等，包括九州通、和佳股份、万达信息、乐普医疗 等；4）发展模式创新：借用资本力量加快发展，特别关注开始外延式扩张的， 华兰生物、鱼跃医疗等。改革带来的机会包括改革带来的机会包括：1）国企改革的机会，包括国药 系；地方国资改革，尖峰集团等；2）医疗改革深化：医疗服务，关注专科医院 的内生扩张和综合性医院的并购机会，包括爱尔眼科、复星医药等。 风险因素：风险因素：政策不达预期风险、医疗或药品安全性风险、控费风险。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可
7、的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 内容。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 内容。 强于大市强于大市(维持维持) 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 邹敏邹敏 投资咨询资格编号 S1060514080003 ZOUMIN 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 YEYIN 魏巍魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 WEIWEI 研究助理研究助理 张斌张斌 一般证券资格编号 S1060114110003 ZHANGBIN -
8、20% 0% 20% 40% Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14 沪深沪深300 生物医药生物医药 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 2/ 23 生物医药行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 前言 . 4 一、 创新的外部环境：变革激发创新 . 4 前言 . 4 一、 创新的外部环境：变革激发创新 . 4 1.1 创新外部环境之一：医保崛起，医改铁三角之态渐成 . 4 1.2 创新外部环境之二：医疗改革由药改向医改深入 . 6 1.3 创新外部环境之三：药价体系面临巨大变化，招标加快 . 7 1.4 创新外部环境之四：反腐常态化，医药
9、营销模式要变化 . 8 1.5 创新外部环境之五：互联网浪潮推动医药健康行业变革 . 8 1.6 我国医药行业进入后医改时代，增速放缓，分化加剧 . 10 1.7 主流制药的投资逻辑没有被推翻，但需要发展 . 10 二、 创新的内在土壤：量变到质变 . 11 二、 创新的内在土壤：量变到质变 . 11 2.1 内在土壤之一：经济转型背景下，创新受政策扶持 . 11 2.2 内在土壤之二：国内市场有巨大的需求 . 11 2.3 内在土壤之三：大量海外科学家回归，人才有保证 . 12 三、 创新的内涵在深化：产品、市场、模式 . 13 三、 创新的内涵在深化：产品、市场、模式 . 13 3.1 产
10、品和技术创新 . 13 3.2 市场创新国际化 . 16 3.3 模式创新 . 17 四、 2014 年医药板块回顾：小市值、新概念 . 20 五、 2015 年医药投资策略：从行业变革中寻找创新先锋 . 21 四、 2014 年医药板块回顾：小市值、新概念 . 20 五、 2015 年医药投资策略：从行业变革中寻找创新先锋 . 21 3/ 23 生物医药行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录图表目录 图表 1 创新外部环境之一：医保崛起，医改铁三角之态渐成 . 5 图表 2 我国医疗体系由多头管理，政出各门，协调困难 . 5 图表 3 创新外部环境之一：医保崛起，医改铁三角之态渐成 .
