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1、2010 年下半年A股投资策略2020年10月8日l 世界经济分析：在世界各国政府有形之手推力作用下，10年上半年看，世界经济最困难时期已经过去。各种信息表明中国经济已经率先开始复苏；欧美日等发达经济体经济探底回升迹象明显。但不能排除各国政府刺激政策退出和主权债务危机演化，导致世界经济出现波折的可能。l 中国经济分析：随着我国经济复苏的确立，10年我国GDP增长向9.5%10%潜在增长区间靠拢。10年中国经济增长的格局将由投资主导，逐步转入投资、消费、出口共同拉动的比较平衡发展的阶段。下半年CPI可能前高后低，全年控制在3%难度较大。全年新增贷款在7.5万亿元左右，贷款增速约为18%左右，下半
2、年人民币汇率可能小幅升值。货币政策方面：预计下半年可能还有提高存款准备金率空间，第三季度央行可能加息一次。货币政策实际已转变为稳健的货币政策，积极财政政策也向稳健过度。10年上半年经济增长看，我国经济发展中的深层次矛盾特别是结构性矛盾仍然突出，经济增长内生动力不足，结构调整压力和难度加大，通货膨胀预期强烈。 l 上市公司盈利预测与估值分析：我们用GDP 增速和PPI 构建了一个自上而下的模型，预测10 年A 股盈利增速为24%左右；估值方面，与历史估值相比目前处于较低水平，与国际市场估值相比，考虑到我国发展速度，股市整体估值有一定合理性，但存在结构高估。l 10年市场供求关系分析：资金需求略大
3、于资金供给，总量基本平衡。l 股指期货推出对市场影响分析：短期会扰动市场，但不会改变市场长期运行规律。l 技术分析：从波浪理论看（上证指数），始于61241664点的大浪已经结束。自1664点到现在处于大浪运行中，该大浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年以后。l 综合分析：根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑市场供求关系，通胀预期，宏观调控、股指期货的影响，并结合技术分析，我们认为“2010年下半年A股市场前低后高可能性较大，国家鼓励扶植的产业或板块股票强势特征会继续呈现，上证指数核心区间为23003000点。l 10年下半年A股投资策略配置：我们
4、投资组合以低碳经济、结构调整、通胀预期和人民币升值为考虑投资重点。建议超配新能源、消费、煤炭、通信、金融（保险）、医疗、手机支付、新材料、黄金、农业等行业或板块。风险因素：各国宽松政策退出时机选择不当，欧元区主权债务危机升级以及通胀恶化、国内宏观调控政策超预期。A股各指数最近两年走势数据来源： WIND大通证券研发中心资料来源：wind 大通证券研发中心通胀预期强烈，市场有望前低后高2010年下半年A股市场投资策略近期相关报告宏观经济复苏确立、投资着眼结构调整2010年二季度A股投资策略调结构、迎通胀、球增长2010年A股投资策略复苏确认PK流动性让位与供给冲击2009年四季度A股市场投资策略
5、从流动性释放到通胀预期的机会选择2009年中期A股市场投资策略有形之手推力露端倪2009年二季度A股市场投资策略长波繁荣与短波萧条的震荡整固2009年度投资策略研究员：付佐民 电 话：0411-39673348网 址：邮 箱：请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎 前言2010年世界各大投行对全球经济复苏均给与确定性结论，全球复苏的实质是寻求经济再平衡。全球再平衡意味着不同经济体增长动力和增长模式的转换。我们已经踏上了全球寻找经济再平衡的道路，但最终达到新的平衡点仍需要漫长的征程。就美国而言，出口正在成为可持续性经济增长的一个动力，而中国则需要进一步挖掘内需增长的潜力、调整经济增长结构。展望2
6、010年，在世界经济复苏几乎可以确认的背景下，随着美国、日本第一季度GDP增长4.9%，预示着金融危机已经弱化，全球实质性复苏已经来临。同时近1年来以色列、澳大利亚、挪威、印度等国先后加息，我国今年也三次提高准备金率，以上行为显示出全球经济的逐步回暖正使更多的国家开始酝酿退出政策。国际货币基金组织（IMF）09年10月1日发表的世界经济展望报告预测：全球经济在2009年收缩1.1%之后2010年将增长3.1%，之后调高3.4%，目前调高4.25%。复苏趋势下的2010年全球极度扩张的货币政策将面临真正退出，由宽松货币政策和积极财政刺激政策引导的V型反弹开始结束、接近尾声。我们认为，当前的经济复
7、苏本质是全球经济关系再平衡的重构。主要是以美元为核心的货币体系的改制、美国高消费低储蓄及杠杆化经济体制的转型，中国过度依赖投资和出口跑偏发展模式的纠错。未来的希望是转变经济增长方式，依托新技术革命与创新，引领经济发展。中国经济率先世界各国复苏后，人们最为关注的是2010年中国经济会发生什么变化。我们认为2010年中国经济最大的变化是结构调整和应对通胀。结构调整既包括市场内生的结构调整，也包括政策推动的结构调整；通胀演化决定着政府政策的调控力度和出台时间。对资本市场来说，复苏的内在动力如何？上市公司的业绩增长能否超预期？市场整体估值的溢价水平高低？以及美元的走势，主要经济体通胀预期及演化，各国退
8、出政策的时机选择和力度，主权债务危机的演化等，都将对资本市场产生较大影响。根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑货币政策及宏观调控走向，结合通胀预期，并通过技术分析，我们认为“2010年下半年A股市场前低后高的可能性较大，结构牛市特征明显，上证指数核心波动区间为23003000点。配置重点建议超配新能源、消费、煤炭、通信、金融（保险）、医疗、手机支付、新材料、黄金、农业等行业或板块。一、世界经济分析（一）全球复苏基本确认，复苏基础仍不牢固最近国际货币基金组织(IMF)发布世界经济展望和全球金融稳定报告联合序言，称世界经济将进一步复苏，预计全球增长在2010年将达到4.
9、25%。05月27日联合国预测世界经济2010年将增长3%。2011年的增长率将达到3.1%。报告显示，在发达经济体中，美国经济从去年下半年开始恢复增长，预计今年的增长率为2.9%；日本经济复苏缓慢，预计今明两年平均增长率为1.3%；西欧今年的经济增长率预计仅为0.9%。东亚经济今年将增长7.3%，其中中国将达到9.2%；南亚经济将增长6.5%。年初以来显示，在各国大规模刺激政策的推动下，全球经济呈现复苏的积极势头，但各国和各地区复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和发展中国家复苏强劲，中国经济增长速度今年维持在10%左右，印度增长预计达8.3%，亚太地区发展中经济体在中国和印度的带领下，预计增
10、长幅度将达7%。相比过去衰退后的复苏，主要先进经济体当前的复苏将相对疲软。全球经济的主要风险仍来自发达国家，主权债务风险已成为对全球金融稳定和经济复苏的威胁，不排除再度冲击实体经济的可能，也不排除再度出现局部性金融动荡的可能。目前掌握的资料看，三季度世界经济增长将减速。但由于欧洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。美联储主席伯南克表示，美国经济出现二次探底的风险已经消退。IMF预计美国经济今年增长3.5%，日本增长1%，欧元区增长0.9%，其中德国增长1.5%，许多新兴欧洲经济体和独联体国家的复苏可能比许多其他新兴经济体的复苏疲软。表1:IMF2010年世界
11、主要经济体增长预测世界主要经济体预测值世界经济增速4.25%美国国内生产总值增速3.5%日本国内生产总值增速1.8%欧元区国内生产总值增速1%德国国内生产总值增速1.9%法国国内生产总值增速1.7%英国国内生产总值增速1.1%印度国内生产总值增速8.3%俄罗斯国内生产总值增速4%巴西国内生产总值增速6.6%资料来源：大通证券研发中心图1：全球经济企稳回升，中国率先复苏资料来源：大通证券研发中心、WIND总体看，世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。就业回暖疲软,这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场
12、注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义抬头可能引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。世界银行发布的2010年全球经济展望报告称，可能随着财政和货币措施影响的减弱以及当前的投资周期的结束而在2010年下半年减速。过早地结束财政刺激政策可能不利于这种复苏，因为在许多国家，私人投资仍不是经济增长的引擎。（二）希腊债务危机分析1、希腊债务危机演化阶段1：2010年1季度，希腊债务问题升级成为债务危机。导火线：1月中旬希腊再次提交削减财政开支计划，并重估债务负担；评级机构首次下调评级。阶段2：2010年4月-5月6日，希腊债
13、务危机扩散成为欧洲债务问题，欧洲债务问题趋势性恶化酝酿区域债务危机。导火线：欧盟重估希腊债务规模；评级机构急降欧猪（pigs：portugal葡萄牙、ireland爱尔兰、greece希腊、spain西班牙）主权信用级别阶段3：5月7日至今，欧盟等出台规模巨大的系统性救市计划。政策出台后市场情绪得到明显缓解。2、欧元的体制性弱点1）区域内增长阶段不平衡2）二元体制（货币统一、财政独立）不支持平衡机制图2：区域经济实力对比悬殊（三）市场表现资料来源：大通证券研发中心、WIND3、欧元区市场表现1）市场猛烈攻击欧元软肋2）欧元汇率直线下降3）潜在债务问题国家债券价格持续下降，融资成本不断上升，债务
14、负担加重4）评级机构与市场情绪形成恶性循环5）投机资金推动市场的气氛图3：希腊国债收益率持续增长资料来源：大通证券研发中心、WIND图4：欧元汇率持续下降资料来源：大通证券研发中心、WIND4、债务危机产生的原因政策态度拖延是债务问题不断恶化的主要原因政策面的4种力量：1）ECB（欧洲央行）：欧元先生最先明确挺欧元，但政治压力巨大，二级市场买国债的计划遭到强烈抵制；2）欧盟和各国国内政治力量：一贯保守；2月松口，看到市场情绪缓和后，拖延战术被后来的市场打击，是债务问题不断恶化的主要负责方；德国选举基督民主党大败；斯洛文尼亚5月初曾宣布因国内选举暂停财政拨款的立法讨论；3）债务国国内财政改革的阻
15、力重重：希腊、西班牙、法国进展缓慢；4）国际力量干预不够、不及时：1）主观原因：08、09危机中，美国奋力脱身，欧洲作壁上观，享受复苏成果，却不付出相应代价；2）客观原因：债务问题欧洲力主自行解决内部事物；5、解决方案（1）宣布系统性解决债务问题的草案。6点共识，值得关注。1）欧盟委员会金融管理部门（ECOFIN）将对各国公共财政状况进行彻底评估，结果将最迟6月底之前公布2）欧盟全力支持欧洲央行捍卫欧元稳定的任何措施3）欧盟委员会5月9日宣布规模为5000亿欧元（6500亿美元左右）的欧洲稳定机制（EUROPEAN STABILIZATION MECHANISM），作为系统解决债务问题的融资平台。贷款以各国财政作为担保4）加强区域内经济协同、政策合作、危机管理机制，具体方案将由欧盟委员会于5月12日提交5）加强区域金融市场监管，坚决打击投机行为，相关草案将尽快出台6）对评级机构体系进行改革。计划成立欧洲信用评级系统；全球范围内着手调查标普等国际评级机构对市场的不恰当影响；通过限制卖空等交易手段来打击投机。（2）一揽子救市计划详细
