欧洲债务问题：演进丶影响丶原因与启示

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1、欧洲债务问题：演进、影响、原因与启示欧洲债务问题：演进、影响、原因与启示 郑联盛 【内容提要】欧洲债务问题从冰岛危机开始，已经经历了大概三个阶段，即外向型、外 来型和传统型三个不同层面的债务问题。 收支结构失衡这一传统型债务问题在欧洲具有较强 的普遍性。欧洲债务问题可能进一步深化，涉及更多的国家，但是引发金融危机第二波的可 能性较小。 欧洲债务问题短期内可能难以演化为崩溃式的主权债务危机， 但欧洲债务问题将 深刻影响金融市场、市场预期、欧盟发展和经济复苏，将是未来金融稳定性、全球经济复苏 和欧盟一体化进程的一个重大不确定性。 欧洲债务问题的爆发具有全球金融危机等外部性冲 击，更有欧盟及欧元区内

2、部经济结构不平衡、财政货币政策二元结构、财政纪律松散以及欧 盟一体化制度缺陷等根本问题。欧盟需要制定短期、中期和长期的政策应对和制度改革。欧 洲债务问题给中国很多启示， 需警惕欧洲债务问题对出口和经济复苏的潜在影响， 同时更应 该摸清债务的真实水平，提防地方债务问题，加强政策应对和制度改革，以防范债务和财政 风险。 关键词： 欧洲债务 演进 影响 原因 启示 中国 2009 年底，国际三大评级机构先后调低希腊的主权信用评级，希腊债务问题爆发。随 后， 国际评级机构对葡萄牙、 意大利、 爱尔兰及西班牙等国 （与希腊一起， 被称为 “PIIGS” ） 的主权信用评级提出警告或者负面评价，欧洲债务问

3、题逐步显现。欧洲央行行长特里谢 （Jean-Claude Trichet）在 2010 年达沃斯世界经济论坛上讲到，债务问题在发达经济体中具 有“普遍性”，引发了全球对欧洲债务问题的广泛关注。2010 年 3 月 25 日评级机构调低葡 萄牙的主权信用评级，欧元兑美元跌至 10 个月来新低，欧洲债务问题再次蔓延开来。尤其 是近期国际社会对英国主权债务的担忧日益升级，债务风险不断累积。 欧洲债务问题从希腊一个国家逐步演化为若干个国家的问题， 而且存在进一步深化的可 能性，已经引发了全球对整个欧洲的担忧，同时也警醒了诸多负债较重的其他经济体。欧洲 债务问题暴露了欧洲一体化进程中的某些制度性缺陷，

4、如果不能实行及时而恰当的政策和改 革加以应对，债务问题可能深刻地影响欧盟和欧元区的未来发展轨迹。 作者系中国社会科学院研究生院博士研究生。 1 一、欧洲债务问题的演进一、欧洲债务问题的演进 自从欧洲一体化取得实质进展之后， 尤其是欧元区正式运作以来， 欧盟对成员国的财政 赤字和公共债务水平都有较为严格的规定。最主要的是欧盟稳定与增长公约规定，欧盟 成员国财政赤字占当期GDP的比例不得超过3%， 公共债务总额占GDP的比例不得超过60%。 该公约指出，成员国财政赤字不能超过GDP的 3%，否则该成员国就会被惩罚（按超出部分 的一定比例向欧盟交纳保证金，最高罚金为其GDP的 0.5%，如果还无法改

5、善其财政状况， 保证金将被欧盟没收。1 但是，2004 年部分欧盟国家开始跨越这两条红线。2005 年初，出于欧盟“团结”和促 进就业增长的考虑，欧盟同意其成员国财政赤字可以“暂时”超过 3%。但是，其后欧盟成 员国的财政纪律实际上就进一步放松，欧盟整体债务水平的 GDP 占比也持续高于 60%，欧 洲债务问题埋下“恶”的种子。在大萧条以来最严重金融危机的冲击下，欧洲债务问题开始 显现化，部分国家出现债务危机。 欧洲债务问题可追溯至 2008 年 10 月的冰岛危机，其后不断深化、演进和升级，目前已 成为欧洲地区的“普遍性”问题。截至 2010 年 3 月底，冰岛、中东欧诸国和希腊、葡萄牙、

6、西班牙、意大利和英国等先后出现了债务问题或债务压力不断累积。欧盟 27 个成员国中有 20 国财政赤字 GDP 占比超过 3%的安全警戒线。财政赤字和公共债务在欧洲已经成为一个 普遍的问题， 由于欧洲国家的一部分债务被外国投资者持有， 欧洲债务问题又引起了全球金 融市场的恐慌。 欧洲债务问题的第一阶段是发端于北欧小国冰岛的 “外向型” 债务危机。 2008 年 10 月， 在全球过度扩张的冰岛金融业（资产规模为GDP的 9 倍多2）陷入困境。三大银行资不抵债， 被冰岛政府接管，银行债务升级为主权债务。根据美联社的数据，当时冰岛政府外债规模高 达 800 亿美元，为其 2007 年GDP的 40

7、0%左右，人均负债 25 万美元；金融业外债更是高达 1383 亿美元。3从技术上讲，冰岛已经破产。冰岛为了应对危机，采取了较为严厉的紧缩政 策，被迫放弃固定汇率制度，至 2008 年 11 月底冰岛克朗兑欧元大幅贬值超过 70%。42009 年，冰岛陷入严重衰退，GDP预计同比下降超过 8%5。 欧洲债务问题的第二个阶段是中东欧国家“外来型”债务问题。2009 年初，国际评级 机构穆迪调低了乌克兰的评级， 并认为东欧的形势在不断恶化， 这触发了中东欧国家的债务 1 EU，Stability and Growth Pact, http:/europa.eu/scadplus/glossary/

8、stability_growth_pact_en.htm. 2 大公国际：“冰岛金融危机前后的政府政策及其影响”，2008 年 11 月。 3 来自Finance.Y. 4 AP,“What caused Icelands Bankruptcy”, October 7 2008. 5 IMF,“World Economic Outlook”, Jan 26 2010. 2 问题。国际货币基金组织警告，中东欧经济规模远超过冰岛，其债务问题存在引发金融危机 “第二波”的风险。12000 年后，绝大多数中东欧国家的商业银行被以西欧银行为主的外资 控制，2008 年底外资占比在 54%97%。中东欧拥

9、有约 1.7 万亿美元的外汇债务，而且三分 之二贷款为外币贷款。2中东欧国家应对危机主要依靠外部的援助，国际货币基金组织、世 界银行以及欧盟等提供了支持， 使得中东欧的局势有所缓和， 并在 2009 年实现了初步复苏。 第三个阶段是希腊、西班牙和葡萄牙等国的“传统型”债务问题。2009 年 5 月希腊就 遇到了债务问题，欧盟强力声援后，局势得到一定的缓解。但是半年后希腊财政赤字并未改 善，其财政赤字GDP占比升至 12.7%,公共债务GDP占比高达 113%3，国际评级机构惠誉将 其主权信用评级调低，希腊债务问题爆发了。与冰岛和中东欧不一样的是，希腊的债务问题 是传统的收支结构问题，意大利、西

10、班牙、葡萄牙等也出现了传统型债务问题。 传统型债务问题在欧洲具有长期性和普遍性。 金融危机爆发之后， 欧盟国家普遍超过了 公共债务占GDP的比例不得超过 60%，财政赤字占GDP的比例不得超过 3%两个警戒线。欧 盟各国财政赤字GDP占比均值从 2008 年底不足 3%飙升至 7%， 公共债务GDP占比从 65%提 升至 85%（详见图 1）。意大利 2009 年前三季度财政赤字GDP占比达到 5.2%，其公共债务 GDP占比将超过 106%； 欧盟财政最为稳健的德国预计 2009 年财政赤字GDP占比将为 3.2%， 公共债务GDP占比将为 76.5%。4更严重的是，欧洲债务水平可能进一步提

11、升，欧盟委员会 的研究认为，到 2014 年，欧盟公共债务水平占GDP的比例将达到 100%。5 图 1 欧盟和欧元区公共债务总额占 GDP 比重的变化趋势 1 IMF,“IMF Helping Counter Crisis Fallout in Emerging Europe”, Jan 2009. 2 Jen Stephen: 631397be3d8dbb928235381f88433792&topic=86741.msg500155 l msg500155，Morgan Stanley, Feb 15 2009. 3 中国人民银行：2009 年国际金融市场报告，2010 年。 4 Fio

12、rito Riccardo，“Sovereign debts and the Euro: Some Number Behind”. Working paper577, http:/ideas.repec.org/s/usi/wpaper.html , Italy. March 2010. 5 European Commission，“Economic Crisis in Europe: Causes, Consequences and Responses”, European Economy ,7,2009. 3 资料来源：Eurostat （http:/epp.eurostat.ec.eur

13、opa.eu/portal/page/portal/statistics/search_database）。其中 2010 年数 据为预测值。 值得特别注意的是英国。从表面上看，英国的债务压力仍然是可控的，20082009 财 年英国公共部门净债务为 6170 亿英镑，其GDP 占比为 43.8%，财政赤字占比为 6.7%；但 2010 年 2 月份公共部门净债务占比已升至 60.3%1，两者均已超过欧盟稳定与增长公约 规定的 60%和 3%的警戒线。英国 2010 年预算报告显示，20092010 财年英国公共部门净 债务将高达 7766 亿英镑，占GDP的比例为 54.1%；当年财政赤字占

14、比为 11.8%。2 图 2 主要发达国家 2009 年财政赤字 GDP 占比 1 HM Treasury,“Budget 2010: Securing the recovery”, March 2010. 2 同1。 4 资料来源：OECD （http:/www.oecd.org/statsportal/0,3352,en_2825_293564_1_1_1_1_1,00.html）. 对于欧洲债务问题的未来，最为关注的问题是欧洲债务问题是否会演化为欧洲债务危 机。我们的基本判断是，希腊债务问题的系统性冲击将逐步升级，欧洲债务问题存在进一步 恶化的风险，给全球经济复苏和国际金融稳定带来实质性

15、的冲击，但可能不会造成类似“金 融海啸”的崩溃式危机。 希腊的GDP总量仅为欧元区经济总量 2.6%左右，仅为英国GDP 的 1/7 左右，虽然希腊 不是欧元区和欧盟具有系统重要性的经济体， 但是其债务问题的冲击已经明显影响到市场信 心，5 月 6 日美国道琼斯指数盘中跌幅超 9%，当周跌幅几乎消蚀道指 2010 年以来的涨幅。 希腊虽然具有一定的融资能力，但是财政紧缩计划困难重重。3 月底希腊成功发行 50 亿欧 元国债，4 月 13 日又发债成功融资 12 亿欧元。如果付出较高的收益率，希腊理应还可以再 融资，当然融资压力较大。5 月初，欧盟和国际货币基金组织与希腊达成了总额为 1100 亿 欧元的国际救援计划。 作为国际救援计划的条件， 希腊必须实行总额为 240 亿欧元的财政紧 缩计划。但是，希腊强大的工会发动了大规模罢工和游行示威，使得希腊经济增长和财政紧 缩的前景堪忧。此外，欧洲经济体的经济增长不确定性增大。虽然IMF预计，欧盟 2010 年 将增长 1%，比上期预测上调 0.3 个百分点，1但是由于财政紧缩政策的实行，使得大部分经 济体的经济刺激力度下降，经济复苏步伐可能放缓。 同时，欧洲债务问题有进一步深化和恶化的可能性。虽然冰岛、中东欧、希腊、爱尔兰 等经济规模相对较小，在欧盟内部的权重较低，但是目前意大利、西班牙、葡萄牙、比利时 等国