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1、2,原油投资理论概述,谈股论金研讨会 Paul Zhang 2015-03-05,1,2,原油投资理论概述,原油介绍，原油投资理论 2012-2013年国际油价走势回顾 2014-2015 国际油价走势,2,原油是指直接从地下开采出来未经炼制的石油,是一种粘稠的、深褐色（有是有点绿色）的液体 。只要是各种烷烃、芳香烃的混合物，此外原油中还含有硫、氧、氮、磷、钒等元素，不同油田的石油成分和外貌可以有较大差别。 石油的常用衡量单位 “桶”为一个容量单位，即42美制加仑，因各地出产的石油密度不同，所以一桶石油的重量也不同，一般、一吨石油约有7.3桶,品种介绍,3,2,1、商品（工业）分类法 原油的商
2、品分类法又称工业分类法。分类的根据很多，如按原油的密度、硫含量、含蜡量、胶质含量和氮含量分类等等。 国际石油市场常用计价的标准是按比重指数API分类和含硫量分类。（第十二届世界石油会议规定的原油分类标准）。,原油分类,4,2,原油分类,原油相对密度一般在0.750.95 之间，相对密度在0.91.0 的称为重质原油，小于0.9 的称为轻质原油。原油硫含量小于0.5（质量）的称低硫，等于或大于0.5的称含硫。低硫轻质原油是炼油业者的首选，因为它的高价值产品如汽油、柴油、民用燃料油和航空燃油等的使用率高。,5,2,2、原油的化学分类 原油的化学分类以原油的化学组成为基础，通常用与原油化学组成直接有
3、关的参数作为分类依据，如特性因数分类、美国矿务局关键馏分特性分类、相关指数分类、石油指数和结构族组成分类等。其中以前两种应用最广。通常认为，按这两种方法分类，对原油特性可得到一个概括认识，不同原油间可作粗略对比。,原油分类,6,2,全球储量分布,已探明原油储量（2010年） 单位：10亿桶 全球13541.824亿桶,7,2,世界十大油田,中国十大油田,全球主要油田,8,2,世界石油公司排名,9,2,全球产量分布,世界原油产量按地区排名来看依次为中东、前苏联、北美、非洲、亚洲、拉美以及大洋洲,10,2,全球产量分布,原油产量（2011年） 单位：千桶/天,数据来源：EIA,数据来源：油气杂志，
4、2010.12,11,2,原油全球消费,原油需求量 单位：千桶/天 全球8571.4万桶/天（2010年）,数据来源：EIA,12,2,原油主要净进口、出口国家,原油前十大净进口国家或地区(单位：百万桶/天),数据来源：EIA，2010年4月,对外依存度,13,2,原油贸易流向,运输“咽喉”： 霍尔木兹 马六甲 苏伊士 曼德 博斯普鲁斯 巴拿马 丹麦海峡,波斯湾好望角西欧、北美航线 波斯湾龙目海峡望加锡海峡远东航线 波斯湾苏伊土运河地中海西欧、北美航线,14,2,在20世纪80年代中期，出现由于新的供应和能源消费习惯而引起的价格暴跌。所有这些事件发生于1988年引进的北海布伦特原油期货之前，由
5、于1990年 - 1991年的波斯湾战争，布伦特出现历史性的波幅，油价在这段战乱期间中断跳至历史最高价位。然而，没有什么能够与1999年至2008年的牛市相提并论。价格伴随着中国、印度以及其他新兴工业国的需求一路走高，然后又因为全球金融危机大幅削减需求而跳水。,世界原油市场,15,2,16,原油（油品）现货市场,1、西北欧市场 分布在阿姆斯特丹鹿特丹安特卫普（ARA），鹿特丹是西北欧市场的核心。西北欧市场主要为德国、英国、荷兰、法国服务。原油主要来自独联体国家、北海油田原油和ARA地区。 2、地中海市场 分布在意大利的地中海沿岸，油品供应来自沿海岸岛屿的独立炼油厂，另外有部分来自经由黑海的独联
6、体国家的原油。 3、加勒比海市场 是较小的现货市场，对美国和欧洲的供需平衡起着重要的调节作用。该市场的原油及油品主要流入美国市场，但如果欧美两地价差大，就会流入欧洲市场。 4、新加坡市场 南亚和东南亚的石油交易中心。原油及油品来自中东和当地的炼油厂。石脑油和燃料油在该市场占有很大份额。 5、美国市场 墨西哥湾的休斯顿、大西洋的波特兰港和纽约港。,2,原油（油品）期货市场,（一）纽约商业交易所NYMEX 1、1978年11月上市取暖油期货合约 2、1982年上市含铅汽油期货合约，1986年被无铅汽油期货合约取代 3、1986年上市西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约 （二）洲际交易所ICE 1、
7、1981年上市轻柴油期货合约 2、1988年上市布伦特原油期货合约 （三）东京商品交易所TOCOM 1、1999年7月上市汽油、煤油期货合约 2、2001年9月上市原油期货合约 （四）新加坡交易所SGX 1、1989年SIMEX上市高硫燃料油期合约 2、2002年4月与TOCOM签署合作协议交易中东原油期货合约,17,2,世界原油期货交易有北美，欧洲，亚洲3大市场，各个市场有相对应的指标原油期货合约，分别是纽约商品交易所(NYMEX)的低硫轻质原油期货合约，伦敦国际石油交易所（IPE）的布伦特原油期货合约，新加坡交易所（SGX）的迪拜原油期货合约。其中品质最好的原油是低硫轻质原油， NYMEX
8、期货合约所对应的西德克萨斯轻质原油（WTI）。低硫轻质原油期货全球日均交易600,000张合约，相当于6亿桶原油，由于良好的交易流通性和价格透明度，该期货合同常常被国际上用来作为一种主要的定价基准。,18,品种概况,18,2,自20世纪70年代挪威对北海开放，英国商品化起，布伦特被作为全球太平洋海盆原油的基准，尤其是低硫原油。这些原油包括绝大多数产自尼日利亚，安哥拉以及美国西海湾低硫油种。（例如 LLS路易斯安那轻油 和标准西德克萨斯半成品油 WTI）的种类。这种原油对炼油的可替代性正是布伦特被用作定价标准的原因。 布伦特油田，位于英国北海并通过管道到终端萨洛姆湾，其是同名的北海布伦特原油期货
9、和期权市场。其简称是BFOE （Brent-Forties-Oseberg-Ekofisk）,19,品种概况,19,2,原油价格体系（基准油）,1.Brent 北海Brent原油是欧洲原油交易和向该地区出口原油的基准油。相关地区包括西北欧、北海、地中海、非洲以及部分中东国家如沙特、叙利亚、也门等。 2.WTI 在北美交易或者向该地区出口的原油定价主要参照WTI原油。如南美厄瓜多尔出口美国东部和墨西哥湾的原油、中东沙特阿拉伯向美国出口的原油。 3.迪拜原油 从中东产油国生产或从中东销售往亚洲的原油都以它为基准油作价。 4.远东市场 A，马来西亚轻质原油TAPIS。东南亚的轻质原油大部分以它为基准
10、油作价。B，印度尼西亚官方价ICP。以这种方式作价的主要有印尼原油以及远东地区部分国家的部分原油，如越南的白虎、中国的大庆等。,原油结算价格：P=A+D（A为基准价，D为升贴水）,20,2,所有在美国生产或销往美国的原油，在计价时都以轻质低硫的WTI作为基准。该原油期货合约具有良好的流动性及很高的价格透明度，是世界原油市场上的三大基准价格之一。 西北欧、北海、地中海、非洲以及也门等国家和地区，均以布伦特Brent原油为基准，由于这一期货合约满足了石油工业的需求，被认为是“高度灵活的规避风险及进行交易的工具”，也跻身于国际原油价格的三大基准。 中东各大产油国生产的或从中东销售往亚洲的原油，其作价
11、的基准油是阿联酋的高硫“迪拜（Dubai）”原油。这就是欧佩克（OPEC，石油输出国组织）油价，它往往可以反映亚洲对原油的需求状况。其现货主要在新加坡和东京交易，期货交易量则很小。,21,世界原油现货定价,21,2,22,1、原油供给 2、原油需求 3、库存 4、OPEC政策 5、地缘政治和突发事件 6、自然因素 7、资金的推动,22,影响原油价格的主要因素,2,23,供 需,原油的价格影响因素有哪些？,2,非OPEC,库存,非OECD,价格,OPEC,金融市场,OECD,原油价格主要影响因素,24,2,原油价格历史走势,25,2,价格影响因素：非OECD国家,26,2,价格影响因素：OECD
12、国家,27,2,价格影响因素：需求,28,2,价格影响因素：OPEC剩余产能,29,2,价格影响因素：供需,30,2,价格影响因素：库存,31,2,负相关,正相关,价格影响因素：金融市场（相关商品）,32,2,负相关,正相关,价格影响因素：金融市场（股市、外汇、利率）,33,2,OPEC即期价格 炼油商利润 WTI远期价格 WTI-BRENT差价 OPEC产出 战略石油储备SPR 各主要经济体的实际GDP、PMI,34,关注指标,34,2,2,原油投资理论概述,原油介绍，原油投资理论 2012-2013年国际油价走势回顾 2014-2015 国际油价走势,35,2,2012年国际油价呈“M”字
13、震荡,2012年均价 WTI 94.12美元/桶 布伦特 111.65美元/桶 全年走势 WTI 下跌10.81% 布伦特 下跌0.91% 价差扩大至 25.53美元/桶,图1. 2012年WTI与布伦特原油期货走势图,2012年整体行M字震荡趋势，但波动范围巨大。两种基准油种价差不断扩大。,36,36,2,2012年国际油价走势分析（一、二季度）,第一季度 欧美加大制裁伊朗力度 伊朗威胁封锁石油运输命脉,第二季度 汽油价格飙升，美欲动用SPR OPEC表态愿增产保供,图4. 2012年第一季度国际油价走势,图5. 2012年第二季度国际油价走势,37,37,2,2012年国际油价走势分析（三
14、、四季度）,第三季度 欧债危机持续发酵，希腊退欧风波 美QE预期扑朔迷离,第四季度 西班牙、意大利成欧债核心 美财政悬崖一触即发 QE3、QE4席卷市场,图6. 2012年第三季度国际油价走势,图7. 2012年第三季度国际油价走势,38,38,2,油价：预测多了，总有对的时候,2011年6月高盛：2012年布伦特油价上涨至140美元/桶 摩根士丹利：2012年布伦特油价上涨至120美元/桶 2012年10月高盛：2013年布伦特油价为110美元/桶 2012年12月美银美林：2013年WTI降至50美元/桶,表1. IEA 全球原油供需分析,39,39,2,预测油价陷阱一：供需,表2. IE
15、A 全球原油供需分析,-2,图2. 2012年WTI原油期货走势,40,40,2,预测油价陷阱二：事件,路透社： 2013/6/28 布伦特原油升穿103美元，因美联储称不急于缩减刺激政策 2013/6/26 美国原油期货跌至95美元下方，受美国经济数据和库存影响 2013/6/14 布伦特原油从近105美元下跌，因美国库存充足且前景疲弱,41,41,2,谁都想操纵的油价,OPEC “限产保价”,IEA、美国 “释储保供”,大型油企：BP、埃克森美孚,华尔街： 高盛、摩根士丹利,42,42,2,金融衍生品泛滥“倒逼”油价,图1：WTI油价走势与美国金融监管法案 数据来源：易贸研究院整理,美国人
16、民在用了3年的时间给投机套上名为“监管”的枷锁时加上了双重保险，并用了44年的时间去加固 为了打开枷锁投机商们花费了2年时间，并为此准备了30余年,43,43,2,2013年 原油投机面临大考,2010年7月 多德弗兰克法案 美国去杠杆化的一个过程 互换交易商的定义 场外交易监管 银行自营业务限制,奥巴马 挑战华尔街核心利益 大宗商品场外交易规模缩水严重 避监管，投行拆分出售自营业务 大宗商品收益锐减,44,44,2,大宗商品场外交易规模缩水严重,1998年 4万亿 2008年 132万亿 2012年 25万亿,大宗商品市场低迷 新的监管规则,场外交易规模下降,45,45,2,投行大宗商品收益锐减,2009年 高盛在大宗商品交易中的收入为53.4亿美元 2012年 高盛在大宗商品交易中的收入仅为5.75亿美元,摩根大通 2012年 大宗商品收入同比下降16%,摩根士丹利 2012年 大宗商品收入同比下降20%,新规则下银行大宗商品业务收益率将大幅下降,46,4
