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1、kuxsmi:16402kuxekuxsmi:16402kuxe 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业/电力 2015 年 03 月 06 日 电改万亿市场有望一触即发 看好 电力体制改革深度系列报告之一 相关研究 2015 年电力行业投资策略：电改仍 是 15 年投资布局主线2014-11-17 电价改革将长期改善下游产业链盈 利2014-12-13 电价改革对下游产业链长期影响分 析2014-12-26 电力板块仍具上行空间 2014-12-29 投资逻辑： 广东电改走在全国前列，揭示新一轮电改将着重于输配电价改革和扩大直购电交易规模。
2、由于用电量大、用电成本高，广东省电改进程领先全国。自 2003 年率先实现厂网分离、 2006 年开展直购电交易后，2014 年广东省推行直购电深化改革，深圳市率先实施输配电 改。我们认为，广东省的电改模式揭示了我国新一轮的电改的路径。我们判断拥有多元电 网输配端和供电能力过剩的地区或将是率先开展新一轮电改的试点地区。 内蒙古电力资源丰富，且拥有大型的发电、输配电一体的地电企业，直购电量全国第一， 最容易开展输配电改和市场化交易。内蒙古煤炭、风能资源丰富，是我国主要外输电力地 区之一。受外输电力通道建设滞后的影响，内蒙古发电能力过剩。为消纳过剩装机，内蒙 直购电规模居全国首位。除国网公司外，内
3、蒙古拥有直属自治区政府的大型省级地电企业 “蒙西电网”。由于拥有非独家垄断的输配端形态，且发电能力过剩，我们判断内蒙古或 将开展输配电改、扩大经营性电价市场化的综合电改。 云南省和东北三省供电能力过剩，或将扩大经营性电价市场化规模。云南省丰水期在直购 电试点的基础上，开展“富余电力消纳”的竞价交易。受外输电力需求下降和自身水电装 机扩大的双重压力，云南水电弃电量不断增长，直购电交易或将不断扩大。东北三省的发 电装机规划远超过了新建特高压通道的输电能力，通过经营性电价市场化可降低工业用电 成本，消纳过剩的发电能力。 四川、陕西和山西等拥有省级地电企业的省份更易开展输配电价改革。独立于国家电网及
4、南方电网的地方电力公司，目前主要有蒙西电网、陕西地电、广西水利电业、四川水电投 资、山西国际电力和新疆建设兵团等 6 家，合计经营 13 个地级市电网和近 400 个县级电 网。其中蜀、陕、晋三地拥有大型的独立省级地电企业，在各自省内拥有较大规模的发电、 输配电市场。多元的输配端形态使得政府更易监控和核定输配电力成本，为开展输配电改 提供基础。 把握电改主题投资机会：针对新电改强调三个确定的逻辑：1）发电端（上网电价） 有望率先引入市场化机制。低价者受益，推荐水电和大火电，建议关注川投能源、国投电 力和桂冠电力。2）售电侧（售电价）或采取多元化方式引入竞争。6 类企业或成为新的 售电主体，我们
5、的判断是认为独立配售电资源企业和发电企业由于已有销售渠道和生产优 势，更利于涉入售电市场业务，充分竞争的话，其优势将大于其他四类企业。推荐广安爱 众、郴电国际和乐山电力。3）电改是电价改革，长期看有利于降低全社会用电成本，改 善下游全产业链（原材料、制造等环节）盈利水平。 随着电改政策出台，全国 5.5 万亿度售电对应的万亿元级别市场即将开启，建议关注具备 电改先行条件的区域性电力平台：内蒙古，可关注内蒙华电，区域电力龙头，60 万千瓦及 以上机组占比达 77%，有望受益发、售电两端改革。四川省：可关注区域性电网公司，广 安爱众和乐山电力。云南省：可关注文山电力，山西省：建议关注通宝能源。 依
6、次重点推荐：广安爱众、郴电国际、川投能源、乐山电力、文山电力，我们认为电改对 于大部分公司是主题性机会，但对于上述公司则是趋势性机会，值得中长期把握。 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 研究支持 王璐 A0230114080004 韩启明 A0230114090001 联系人 王璐 (8621)232978187618 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司) 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业/电力 2015 年 03 月 06 日
7、电改万亿市场有望一触即发 看好 电力体制改革深度系列报告之一 相关研究 2015 年电力行业投资策略：电改仍 是 15 年投资布局主线2014-11-17 电价改革将长期改善下游产业链盈 利2014-12-13 电价改革对下游产业链长期影响分 析2014-12-26 电力板块仍具上行空间 2014-12-29 投资逻辑： 广东电改走在全国前列，揭示新一轮电改将着重于输配电价改革和扩大直购电交易规模。 由于用电量大、用电成本高，广东省电改进程领先全国。自 2003 年率先实现厂网分离、 2006 年开展直购电交易后，2014 年广东省推行直购电深化改革，深圳市率先实施输配电 改。我们认为，广东省
8、的电改模式揭示了我国新一轮的电改的路径。我们判断拥有多元电 网输配端和供电能力过剩的地区或将是率先开展新一轮电改的试点地区。 内蒙古电力资源丰富，且拥有大型的发电、输配电一体的地电企业，直购电量全国第一， 最容易开展输配电改和市场化交易。内蒙古煤炭、风能资源丰富，是我国主要外输电力地 区之一。受外输电力通道建设滞后的影响，内蒙古发电能力过剩。为消纳过剩装机，内蒙 直购电规模居全国首位。除国网公司外，内蒙古拥有直属自治区政府的大型省级地电企业 “蒙西电网”。由于拥有非独家垄断的输配端形态，且发电能力过剩，我们判断内蒙古或 将开展输配电改、扩大经营性电价市场化的综合电改。 云南省和东北三省供电能力
9、过剩，或将扩大经营性电价市场化规模。云南省丰水期在直购 电试点的基础上，开展“富余电力消纳”的竞价交易。受外输电力需求下降和自身水电装 机扩大的双重压力，云南水电弃电量不断增长，直购电交易或将不断扩大。东北三省的发 电装机规划远超过了新建特高压通道的输电能力，通过经营性电价市场化可降低工业用电 成本，消纳过剩的发电能力。 四川、陕西和山西等拥有省级地电企业的省份更易开展输配电价改革。独立于国家电网及 南方电网的地方电力公司，目前主要有蒙西电网、陕西地电、广西水利电业、四川水电投 资、山西国际电力和新疆建设兵团等 6 家，合计经营 13 个地级市电网和近 400 个县级电 网。其中蜀、陕、晋三地
10、拥有大型的独立省级地电企业，在各自省内拥有较大规模的发电、 输配电市场。多元的输配端形态使得政府更易监控和核定输配电力成本，为开展输配电改 提供基础。 把握电改主题投资机会：针对新电改强调三个确定的逻辑：1）发电端（上网电价） 有望率先引入市场化机制。低价者受益，推荐水电和大火电，建议关注川投能源、国投电 力和桂冠电力。2）售电侧（售电价）或采取多元化方式引入竞争。6 类企业或成为新的 售电主体，我们的判断是认为独立配售电资源企业和发电企业由于已有销售渠道和生产优 势，更利于涉入售电市场业务，充分竞争的话，其优势将大于其他四类企业。推荐广安爱 众、郴电国际和乐山电力。3）电改是电价改革，长期看
11、有利于降低全社会用电成本，改 善下游全产业链（原材料、制造等环节）盈利水平。 随着电改政策出台，全国 5.5 万亿度售电对应的万亿元级别市场即将开启，建议关注具备 电改先行条件的区域性电力平台：内蒙古，可关注内蒙华电，区域电力龙头，60 万千瓦及 以上机组占比达 77%，有望受益发、售电两端改革。四川省：可关注区域性电网公司，广 安爱众和乐山电力。云南省：可关注文山电力，山西省：建议关注通宝能源。 依次重点推荐：广安爱众、郴电国际、川投能源、乐山电力、文山电力，我们认为电改对 于大部分公司是主题性机会，但对于上述公司则是趋势性机会，值得中长期把握。 证券分析师 刘晓宁 A02305111200
12、02 研究支持 王璐 A0230114080004 韩启明 A0230114090001 联系人 王璐 (8621)232978187618 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司) kuxsmi:16402kuxekuxsmi:16402kuxe 2015 年 03 月 行业深度 目目 录录 1电改重启：输配电价独立核准+经营性电价市场化 5 1.1 广东模式引领电改深化路径 . 6 1.2 多元电网地区或将优先启动输配电改试点 . 7 1.3 丰电地区适宜推广直购电模式扩大竞价交易规模 . 7 2内蒙
13、古： “大电源”+二元电网结构利于电改推进 . 9 2.1 蒙西电网：大型地电公司，直购电规模全国首位 . 9 2.2 外输通道规划落地，窝电有望缓解蒙西电网 . 11 2.3 启动省级综合电改 区内公司受益直购电和跨区交易 .12 3云南：水电大省探索竞价消纳富余水电 .12 3.1 丰水期富余水电消纳压力大 .12 3.2 水电大幅受益“水电消纳”和“直购电”竞价机制 .13 4东三省：过剩供电能力亟待消纳 .14 5川、陕、晋：多元地网体系助力输配电改 .16 5.1 四川： “厂网合一“地电形成多元售电端 .17 5.1.1 多个地电公司形成独立供电区 .17 5.1.2 川水电集团有望一统地电市场 .17 5.2 陕西：地方配电网掌控近 30%的售电市场 .19 5.3 山西：地电企业占有发、配电两端市场 .19 6万亿市场启动，推荐先行区域地方电力平台 .19 2015 年 03 月 行业深度 目目 录录 1电改重启：输配电价独立核准+经营性电价市场化 5 1.1 广东模式引领电改深化路径 . 6 1.2 多元电网地区或将优先启动输配电改试点 . 7 1.3 丰电地区适宜推广直购电模式扩大竞价交易规模 .
