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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水边泉水 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516060001 李立峰李立峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 苏宝亮苏宝亮 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 宋敬宋敬祎祎 联系人联系人 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070002 卞晨晔卞晨晔
2、 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070004 楼枫烨楼枫烨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 黄俊伟黄俊伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 揭力揭力 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_ 赵赵玥玥炜炜 联系人联系人 于杰于杰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516070001 周俊宏周俊宏 联系人联系人 增值税下调对各行业的增值税下调对各
3、行业的影响影响 基本结论基本结论 增值税税率具有下调空间。增值税税率具有下调空间。减税宽财政政策中，地方专项债发行加速和下半 年财政支出同比显著高于去年同期水平是比较明确的，而边际宽松的货币政 策正在实行过程中，未来减税将成为政策关注的重点。从减税项目来看，我 们认为，增值税税率具有下调空间。国内增值税一直以来都是我国的第一大 税种。2017 年我国增值税收入达 5.6 万亿，占税收比重的 39%。我国于 1984 年正式建立增值税这一法定税种。2012 年，上海率先实施营改增试 点。2016 年 5 月，营改增试点全面推行。截止目前，我国增值税税率经历 了 4 次调整，当前税率为 16%、1
4、0%和 6%。 2018 年政府工作报告提出，增值税按照三档并两档的方向调整税率水平。年政府工作报告提出，增值税按照三档并两档的方向调整税率水平。 本文假定两种形式。第一种是，采矿业、工业、批发零售业增值税税率降至 15%，农业、建筑业、房地产业、商务服务、住宿餐饮、金融业增值税降至 5%。第二种是，采矿业、工业、批发零售业增值税税率降至 13%，农业、 建筑业、房地产业、商务服务、住宿餐饮、金融业增值税降至 5%。两种情 形下，平均税率分别为 9.3%、8.4%，平均税率分别下降 18.7%、26.6%， 企业减税额分别为 11382 亿元和 16173 亿元。减税以后，政府财政收入降 低，
5、赤字率分别存在上升 1.3%-1.8%压力。 增值税调整对企业盈利的影响途径。增值税调整对企业盈利的影响途径。增值税作为价外税，假如只影响产品价 格，且产品供求不发生变化，那么增值税对企业盈利不产生影响。但是在实 际中，1）增值税率的增减导致终端商品价格的升降，或对产品需求产生影 响，从而影响企业利润水平；2）上下游产业的税负转嫁能力差异也会导致 增值税调整对不同企业盈利产生不同的影响；3）增值税调整对企业现金流 产生影响，同时对附加费产生影响，进而对企业盈利产生间接影响。 增值税减税规模的两种测算方法。增值税减税规模的两种测算方法。1）定义计算法：应纳增值税= 当期销项 税- 当期进项税，其
6、中：销项税额= 当期销售额* 销项税率，进项税额= 可抵 扣原材料成本* 进项税率；2） “税金及附加”倒算法：教育费附加=（实际缴 纳增值税+营业税+消费税）*教育费附加合计税率，根据这一等式可以倒推 出企业实际缴纳的增值税金额，然后在一定假设下，根据税率调整变化进行 减税规模估算。 假设增值税税率由三档并两档，并下调假设增值税税率由三档并两档，并下调 1%，上市公司将少缴纳，上市公司将少缴纳 1880 亿增亿增 值税值税，占利润总额的，占利润总额的 4.6%。基于上市公司 2017 年年报数据，我们提取了 3342 家上市公司财报中税金及附加的明细数据，按照前面提到的计算方 法，估算了增值
7、税减税在不同情境下对上市公司的总体影响；假设增值税税 率由三档并两档，上市公司将少缴纳 812 亿增值税，占利润总额的 2.0%； 如果在此基础上税率再下调 1%，上市公司少缴纳 1880 亿增值税，占利润 总额的 4.6%。 “公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益明显。“公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益明显。 假设后续增值税税率由三档并为两档（10%这一档并为 6%） ，并下调 1%， 根据我们测算， “公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等 行业受益较为明显。 风险提示：风险提示：增值税减税政策推出时间或不及预期、增值税减税力度或
8、不及预 期、公司涉及多项增值税率业务以及进项税与销项税的税率不等会导致测算 偏差 2018 年年 09 月月 28 日日 增值税专题报告 专题研究报告专题研究报告 证券研究报告 宏观、策略联合各行业宏观、策略联合各行业 增值税专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、宏观：增值税税率具有下调空间 .5 1.1 经济面临下行压力，需要货币和财政政策的合理组合予以支持 .5 1.2 减税宽财政和边际宽松的货币政策是走出当前经济困局的优先组合，增 值税税率存在下调空间 .5 1.3 增值税税率并档且下调的影响宏观篇 .6 二、 策略： “公用事业、建筑、地产、交通、通信、
9、采掘和计算机”等行业受 益较为明显 .8 2.1 增值税历经 4 次调整.8 2.2 增值税调整对企业盈利的影响途径 .9 2.3 增值税减税规模测算方法 .10 2.4 增值税下调对上市公司整体影响 . 11 三、 交运：子行业存在分化，航空业业绩影响最大 .13 3.1 整体：交通运输服务业收入端税率降低幅度较大（10%降至 5%） ，净利 率较低的公司和交运子行业，税率调整对于业绩影响更大。 .13 3.2 航空：业绩增厚最大，提供提价空间 .13 3.3 快递：对直营制快递公司影响更大，顺丰可释放 8%以上净利润空间 .14 3.4 机场：净利率较高，影响较小 .17 3.5 铁路：有
10、效增厚业绩 12%-15%，净利率较低的广深铁路影响较大 .17 3.6 公路：多采用简易计税方法缴纳增值税，几乎无影响.18 3.7 航运：预计对净利润总体影响在 5%以内 .19 四、 电子与半导体：增值税下调及研发费用加计新政，电子行业受益明显 .20 4.1 电子行业整体情况 .20 4.2 半导体行业情况 .22 五、 服装和化妆品行业：化妆品板块对增值税调整的弹性更大 .23 5.1 概况 .23 5.2 重点个股影响测算 .24 六、机械：增值税减并对高端制造及底部复苏的子行业利润弹性最大 .26 七、家电：对家电各个子版块影响总体较为平均 .28 八、建材：下调增值税 1%/3
11、%增厚净利 2.2%/6.6%.29 九、建筑：两种路径下建筑业增值税均下降 5%，利润增厚 23.87%.31 十、军工：重点关注议价能力强的高新技术与总装类军企 .31 十一、汽车：增值税并档调整效应：整车汽车整体零部件 .33 十二、轻工：增值税再度下调，对轻工制造行业整体影响不大 .34 十三、食品饮料：增值税调整有利于餐饮行业税前利润的提升 .37 增值税专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1：信用供给增速领先名义 GDP 增速一年左右，意味着 3 季度开始名义 GDP 下行压力加大 .5 图表 2：两档税率结构下，增值税税率下降的影响估算 .7 图表 3：今年出口增速明显低于进口 .7 图表 4：净出口对经济的贡献为
