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1、告聚焦业绩成长个股 证券分析师：李少思证券分析师：李少思 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980514050001 证券分析师：邓周宇证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 证券分析师：张其立证券分析师：张其立 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980514070004 证券分析师：林小伟证券分析师：林小伟 证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码：S0980514070002 2014年年12月月23日日 证券研究报告证券研究报告 顺势而为，选择顺势而为，选择PEG安全优质股
2、安全优质股 智慧医疗，颠覆时代智慧医疗，颠覆时代 （行业篇）（行业篇） 智慧医疗，颠覆时代智慧医疗，颠覆时代 智慧医疗帮政府省钱，帮医生阳光化创收，帮药企合法营销，必将颠覆医药行业 智慧医疗帮政府省钱，帮医生阳光化创收，帮药企合法营销，必将颠覆医药行业 帮政府省钱：帮政府省钱：为何政府不断控费降价？本质是政府缺钱，未来任何能帮政府省钱的领域都会受欢迎且享受高估值，医疗信息 化提高医疗系统运行效率，可穿戴设备对患者进行长期监测、早期治疗可降低大量的晚期治疗费用 帮医生阳光化创收：帮医生阳光化创收：医生从药中获得的回扣减少是趋势，春雨医生等轻问诊模式帮助医生利用碎片时间创收 帮药企合法营销：帮药企
3、合法营销：本届政府思路下反商业贿赂将成为常态，销售模式将由销售代表带金拜访转向合法的e-marketing（目前 药企线上推广预算不到1%）, 通过针对医生的APP进行精准的广告投放，满足药企合法营销需求 可穿戴医疗设备硬件：壁垒较低，传感器和电池技术有待突破 可穿戴医疗设备硬件：壁垒较低，传感器和电池技术有待突破 可穿戴医疗设备满足长期预防监测需求，艾媒咨询预测2017年我国可穿戴医疗设备市场规模将达到47.7亿元 健康监测类可穿戴设备粘性较低：健康监测类可穿戴设备粘性较低：目前主要提供运动、睡眠、心率、血压监测等功能，例如百度的咕咚手环、inWacth手表 等，但很少有人能坚持佩戴，用户粘
4、性低、依从性差，收集的“大数据”不连续，很难产生商业价值 慢病监测类可穿戴设备粘性较高：慢病监测类可穿戴设备粘性较高：主要针对糖尿病、心血管疾病等的远程慢病监测（疾病特点：治不好、费用高、监测管理 至关重要），如cardionet、welldoc等，可早期发现异常并及时诊治，对于重症患者粘性较高 硬件本身壁垒较低：硬件本身壁垒较低： 国内可穿戴医疗设备厂商以硬件制造为主，壁垒不高，很难有核心竞争力，更重要的是后端数据的处 理应用能力；很多企业选择和微信、百度等平台合作，但相对于互联网巨头，众多的可穿戴医疗设备制造厂商议价能力不强， 最终医疗大数据的整合者很可能是BAT 传感器、电池技术有待突破
5、：传感器、电池技术有待突破：目前可穿戴医疗设备很大的问题就是精确测量的需求，数据难以指导治疗，且电池续航能力差， 未来MEMS和电池技术的突破至关重要 智慧医疗，颠覆时代智慧医疗，颠覆时代 传统药企/器械厂商跨界的机遇-专业领域的垂直整合 传统药企/器械厂商跨界的机遇-专业领域的垂直整合 相对不看好传统药企/器械厂商为了提升估值盲目进入可穿戴医疗设备硬件领域 相对不看好传统药企/器械厂商为了提升估值盲目进入可穿戴医疗设备硬件领域 看好在糖尿病、心血管疾病、肝病等慢病专业领域借助已有的渠道优势进行垂直整合的企业，看好在糖尿病、心血管疾病、肝病等慢病专业领域借助已有的渠道优势进行垂直整合的企业，如
6、乐普医疗、九安医疗、三诺 生物、通化东宝、福瑞股份 乐普医疗、九安医疗、三诺 生物、通化东宝、福瑞股份，未来可能整合专业领域从患者数据收集、监测提醒、医患沟通、预约就诊、病友交流各个环节; 和BAT巨头相比，传统药企/器械厂商在这些领域有专业优势和渠道优势，例如： 福瑞股份福瑞股份依托全球独家的肝纤维化/脂肪肝早期无创诊断设备Fibroscan，打造“脂肪肝管理软件Ecsen线上跟踪管理 “+“线下实体医疗服务机构”的O2O闭环，绑定肝病患者从筛查、诊断、到治疗等各个环节，壁垒最高 壁垒最高 乐普医疗乐普医疗依托心血管领域渠道优势，打造可穿戴医疗设备、移动APP、心血管专科医院群、家庭健康服务
7、平台、第三 方检测中心、远程会诊中心、高端新型医疗服务机构等多个入口平台，实现“线上线下”的融合 优秀医生为产业链最稀缺资源，看好丁香园从医生入口向医患沟通平台拓展的方向 优秀医生为产业链最稀缺资源，看好丁香园从医生入口向医患沟通平台拓展的方向 “春雨医生”（患者入口）的“春雨医生”（患者入口）的轻问诊模式原本存在需求错配的问题，轻问诊模式原本存在需求错配的问题，即对基层医生及三甲医院住院/主治医生更有吸引力， 帮助其利用碎片时间提高收入，三甲医院核心医生（如副主任、主任医生）时间供不应求，不会为一点轻问诊的费用所动； 而患者对与三家医院核心医生交流更感兴趣，“空中诊所”允许医生提供自行定价的
8、模式可能解决这个问题 “空中诊所”允许医生提供自行定价的模式可能解决这个问题 “丁香园”拥有产业链最稀缺的优秀医生资源，医患平台“丁香园”拥有产业链最稀缺的优秀医生资源，医患平台“非蓄而不发，而是蓄而未发”。“非蓄而不发，而是蓄而未发”。丁香园满足了医生求职、考试、 再教育、医学文献、诊断辅助、病例辅助、同行交流、远程交流等各种需求，国内约270万的注册医生中，200万是丁香园的 用户，其中活跃用户达100万。除帮助药企做e-marketing外（收入6000万），腾讯入主后将向医患沟通平台拓展，如开通 面向医患的网站“丁香医生”，通过“开通认证小站即送丁香用药助手专业版”的方式吸引医生开通实
9、名认证展示平台，为 患者交流答疑，帮助医生打造个人品牌；未来将开办实体医疗机构为医生提供自由执业的服务平台（已在杭州申报丁香诊所 ），打通线上线下的O2O闭环。 目目 录录 智慧医疗契合行业方向，满足各方诉求智慧医疗契合行业方向，满足各方诉求 产业巨头、风险资本纷纷布局产业巨头、风险资本纷纷布局 智慧医疗之患者、医生、医院入口智慧医疗之患者、医生、医院入口 从国内案例看智慧医疗发展方向从国内案例看智慧医疗发展方向 从国际案例看智慧医疗商业模式从国际案例看智慧医疗商业模式 二级市场投资标的二级市场投资标的 智慧医疗：医疗行业的发展方向，空间巨大智慧医疗：医疗行业的发展方向，空间巨大 医保控费压力
10、巨大，智慧医疗可降低整体医疗费用，契合行业发展方向医保控费压力巨大，智慧医疗可降低整体医疗费用，契合行业发展方向 数据来源：国信证券经济研究所整理 智慧医疗社会效用智慧医疗社会效用 = 患者数目患者数目 每名患者就诊次数每名患者就诊次数 = 每次就诊花费金额每次就诊花费金额 = X X 移动医疗移动医疗APPAPP提供预防提供预防 性健康管理建议，减少性健康管理建议，减少 患病机率患病机率 移动医疗移动医疗APPAPP提供心脑提供心脑 血管、肝病等疾病的慢血管、肝病等疾病的慢 病管理，提高用药依从病管理，提高用药依从 性（如提醒按时用药）性（如提醒按时用药） ，降低再次发病概率，降低再次发病概
11、率 可穿戴设备可监控生理可穿戴设备可监控生理 指标，通过云端平台分指标，通过云端平台分 析患者就诊必要性，患析患者就诊必要性，患 者可随时和医生远程联者可随时和医生远程联 系，减少不必要的就诊系，减少不必要的就诊 可穿戴设备可及时发现异可穿戴设备可及时发现异 常指标（如心率、呼吸）常指标（如心率、呼吸） ，早期发现病情可减少整，早期发现病情可减少整 体治疗费用体治疗费用 电子病历可避免转院后的电子病历可避免转院后的 重复检查重复检查 院内信息管理系统院内信息管理系统/ /医护运医护运 营系统营系统/ /自助挂号系统可提自助挂号系统可提 高医院运营效率高医院运营效率 根据布鲁金斯技术创新根据布鲁
12、金斯技术创新 中心报告，在老年患者中心报告，在老年患者 中移动医疗可以降低中移动医疗可以降低2525 的医疗费用，对于那的医疗费用，对于那 些生活在农村地区医生些生活在农村地区医生 降低则接近两倍，未来降低则接近两倍，未来 2525年移动医疗可以为美年移动医疗可以为美 国节省国节省 19701970亿美元亿美元 大姨吗、家庭健康卫士大姨吗、家庭健康卫士 春雨掌上医生、春雨掌上医生、E E医生、医生、 CardioNetCardioNet 、 WellDocWellDoc Practice FusionPractice Fusion 、 VoceraVocera 市 场 认 可 度 市 场 认
13、可 度 市场探索期市场探索期 市场启动期市场启动期 高速成长期高速成长期 成熟期成熟期 大型医院信息化建设大型医院信息化建设 驱动力：医疗保险驱动力：医疗保险 移动技术发展，更多参与者移动技术发展，更多参与者 进入进入 驱动力：智能终端普及驱动力：智能终端普及 出现大量移动医疗应用出现大量移动医疗应用 驱动力：资本涌入驱动力：资本涌入 产业整合，大厂商形成，探索商业产业整合，大厂商形成，探索商业 模式模式 用户数量增长，商业模式成熟，用户数量增长，商业模式成熟， 收入规模增加收入规模增加 市场高速发展，移动医疗走向成熟市场高速发展，移动医疗走向成熟 移动医疗市场开始增长，用户增加移动医疗市场开
14、始增长，用户增加 上世纪上世纪8080年代年代 20112011 20122012 20132013 2015E2015E 2019E2019E 2025E2025E 医疗信息化建设是我医疗信息化建设是我 国医改的开端国医改的开端 智能终端普及，移动智能终端普及，移动 医疗受医疗受PEPE热捧热捧 用户认知不高，商业用户认知不高，商业 模式模糊，市场整合模式模糊，市场整合 开始开始 运营商、终端厂商、软件运营商、终端厂商、软件 商都成为产业链一环，用商都成为产业链一环，用 户规模初步形成户规模初步形成 市场趋于成熟，竞争市场趋于成熟，竞争 强度加大强度加大 智慧医疗智慧医疗: 医疗行业的发展方
15、向，空间巨大医疗行业的发展方向，空间巨大 移动医疗市场处于启动前夜，未来移动医疗市场处于启动前夜，未来5年有望迎来爆发式增长年有望迎来爆发式增长 数据来源：易观智库, 国信证券经济研究所整理 智慧医疗智慧医疗: 医疗行业的发展方向，空间巨大医疗行业的发展方向，空间巨大 2012年中国移动医疗市场规模为年中国移动医疗市场规模为19亿元，预计到亿元，预计到2020年将达到年将达到574亿元亿元 574.1 356.9 213.9 125.3 71.8 42.3 28.4 22.1 18.615.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 300 250 200 150 100 50 2
16、020E 2019E 2018E 2017E 2016E 2015E 2014E 2013E % 亿元 600 550 500 450 400 350 2012 2011 增长率（增长率（% %） 中国移动医疗市场规模中国移动医疗市场规模( (亿元）亿元） 数据来源： iiMedia Research, 理实国际数据库， 国信证券经济研究所整理 智慧医疗智慧医疗: : 医疗行业的发展方向，空间巨大医疗行业的发展方向，空间巨大 四大驱动因素：供需缺口四大驱动因素：供需缺口+移动互联移动互联+多点执业多点执业+政府扶持政府扶持 数据来源：国信证券经济研究所整理 对老龄人口进行慢性病监测、降低长期医疗费用尤为重要对老龄人口进行慢性病监测、降低长期医疗费用尤为重要 ， 智慧智慧
