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1、油价上涨对化工行业的影响分析 油价上涨对化工行业的影响分析 证券分析师：刘旭明证券分析师：刘旭明 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070001 联系人：朱振坤、罗洋联系人：朱振坤、罗洋 证券分析师：张栋梁证券分析师：张栋梁 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120013 证券分析师：吴琳琳证券分析师：吴琳琳 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120067 2012年年2月月22日日 证券研究报告证券研究报告化工行业专题研究化工行业专题研究 渐飞研究报告 - 研究结论研
2、究结论 “伊朗问题”引发油价上涨，成为近期市场热点 “伊朗问题”引发油价上涨，成为近期市场热点 假设一：伊朗局势恶化大幅推高油价，历史平均涨幅38%；经济低迷、中东能源占 比减少限制本轮涨幅 假设二：受供给增长及运输半径影响，国际天然气价格涨幅有限，尿素、甲醇等C1 煤化工产品利好受限 假设三：油价上涨对国内外经济及下游需求影响因素复杂，本研究暂未量化分析 上游石油、炼化板块受益分析 上游石油、炼化板块受益分析 油价高企刺激勘探、开发，油服企业（中海油服、海油工程等）和设备生产公司受 益明确，弹性略低 中海油原油开采以外销为主，且弹性最大，受益最明显；中国石油原油自给率80% ，也将受益 中国
3、石化原油自给率低，成品油定价是业绩变化的关键因素 沥青板块受成本上升压力大 2 渐飞研究报告 - 研究结论研究结论 油价上涨，煤化工油价上涨，煤化工(C2及以上及以上)等行业受益原料替代等行业受益原料替代 国内电石法PVC上市公司受益油价上涨的弹性最大，尚需油价跨越133美元/桶的阈值 BDO部分、结构性受益，煤制乙二醇潜在受益；相关上市公司目前规模的弹性小 硅橡胶、氟树脂、氟橡胶高价劣势略有扭转； 煤制烯烃、天然气受益程度需看技术、水资源、运输管道和国家审批 多因素影响炭黑中性偏乐观 需求间接拉动效应需求间接拉动效应 油价上涨推动生物能源发展，钾肥、磷矿石资源企业稳定受益 人造纤维替代化学纤
4、维，粘胶纤维受益程度需多角度关注 多因素影响农药中性偏负面 高弹性股票标的：英力特、中泰化学、天原集团高弹性股票标的：英力特、中泰化学、天原集团 价值投资股票标的：中海油服、海油工程、盐湖股份、冠农股份、兴发集团、云天化价值投资股票标的：中海油服、海油工程、盐湖股份、冠农股份、兴发集团、云天化 3 渐飞研究报告 - 油价上涨对石油、炼油行业静态影响油价上涨对石油、炼油行业静态影响 上游油田服务企业稳定受益，弹性偏小上游油田服务企业稳定受益，弹性偏小 油价高企影响，油田开采企业纷纷加大了勘探和开采的投资力度，预计油服企业（中海油 服、海油工程）和设备生产公司将受益显著 原油开采受益油价上涨，炼化
5、板块存在风险原油开采受益油价上涨，炼化板块存在风险 国内开采企业油气产量和成本稳定，除去特别受益金之后，开采板块仍然受益油价上涨 国家关注通胀压力下，成品油价格调整经常滞后，炼化业务出现亏损的风险增大 中海油、中国石化和中石油每股原油从高到低依次为0.0059、0.0051和0.0048桶/股（中 石油、中石化、中海油原油开采能力分别为1.2亿吨、5000万吨和3600万吨左右），扣除 40%特别收益金后业绩弹性在整体化工板块中居平均偏下 中海油炼化资产很小，原油外销为主，受益油价上涨最明显 中国石油原油自给率80%，业绩受炼化板块影响相对小，也将受益油价上涨 中国石化外购原油占原油加工量的比
6、重高达75%，受益程度受成品油定价影响大 沥青板块面临成本上涨压力沥青板块面临成本上涨压力 4 渐飞研究报告 - 原料替代效应的正面影响：国内煤化工（原料替代效应的正面影响：国内煤化工（C2及以上）行业受益及以上）行业受益 假设条件：国内煤、电价涨幅低于原油 国内电石法PVC竞争优势相对石油法PVC提升，弹性最大；受益公司依次英力特、内蒙君 正、中泰化学、新疆天业、天原集团 国内电石法BDO相对国内顺酐法和丙烯醇法的竞争力提升；受益公司山西三维，但国内电 石法BDO产量占比高，顺酐法的原料焦化苯取决于焦炭开工，受益程度受限。 硅橡胶、氟树脂、氟橡胶技术含量高，相比普通石油法塑料、橡胶的高价劣势
7、扭转，需求 有望提升；受益公司新安股份、三爱富、巨化股份、硅宝科技、宏达新材、蓝星新材 假设条件：国内煤、电价涨幅低于原油 原料替代效应的正面影响：煤化工新技术突破的潜在受益标的原料替代效应的正面影响：煤化工新技术突破的潜在受益标的 国内在建新工艺路线煤制乙二醇若成功，有望替代石油法乙二醇；受益公司丹化科技 、华鲁恒升（油价变动10美元，两家公司EPS分别提升0.02和0.01元。 煤制天然气替代东部液化石油气空间大；限制因素为东输管道开拓 煤制烯烃受益；限制因素为技术、水资源和国家审批 油价上涨对主要化工子行业的静态正面影响：替代效应油价上涨对主要化工子行业的静态正面影响：替代效应 渐飞研究
8、报告 - PVC受益的门槛：油价突破受益的门槛：油价突破133美元美元/桶桶 国内石油法PVC占比小且多为一体化装置，油价波动引发进出口格局变化，对国内行业边际影响更大 国内PVC进口执行反倾销税，近两年行业走势验证我的结论“油价在一定范围内波动不会影响国内行 业” 综合综合PVC弹性和竞争优势：依次看好英力特、内蒙君正、中泰化学、新疆天业、天原集团弹性和竞争优势：依次看好英力特、内蒙君正、中泰化学、新疆天业、天原集团 风险因素：风险因素：PVC部分下游需求处于房地产产业链的后周期，因而近期需求低迷趋势难改部分下游需求处于房地产产业链的后周期，因而近期需求低迷趋势难改 分析报告参见电价上调增加
9、化工行业成本，利好一体化氯碱公司、国信证券-化工行业年度策略：短期扰动渐止，需求重占主导-111204 电石法电石法PVC企业业绩受益油价上涨的弹性最大企业业绩受益油价上涨的弹性最大 油价上涨背景下油价上涨背景下，氯碱上市公司业绩弹性比较氯碱上市公司业绩弹性比较 简称 电自给率 烧碱产能/总股本（吨/股） PVC产能/总股本（吨/股） 电石自给率 英力特 100% 0.0011 0.0014 100% 天原集团 19% 0.001 0.0013 77% 中泰化学 38% 0.0008 0.0011 58% 新疆天业 100% 0.0005 0.0007 100% 内蒙君正 100% 0.000
10、4 0.0005 69% 亿利能源 80% 0.0004 0.0004 30% 巨化股份 0% 0.0006 0.0003 0% 三友化工 0% 0.0003 0.0003 0% 滨化股份 100% 0.0006 0.0002 0 山东海化 0% 0.0001 0.0001 0% 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 渐飞研究报告 - 油价上涨对主要化工子行业的静态正面影响：需求拉动油价上涨对主要化工子行业的静态正面影响：需求拉动 需求间接拉动效应：生物能源发展刺激农业增长需求间接拉动效应：生物能源发展刺激农业增长 钾肥、磷肥/磷矿石具有资源属性
11、的企业盈利上升明显；受益公司盐湖股份、冠农股份、兴发集 团、云天化 国际氮肥原料为天然气非原油，受益尚需关注国际天然气走势 复合肥和农资经销商受益不明显，短期价格上涨存在存货增值的收益。 农药需求拉动，但部分原料来源于石化产品，影响偏中性。 需求间接拉动效应：人造纤维对化学纤维替代需求间接拉动效应：人造纤维对化学纤维替代 粘胶纤维受益；但粘胶纤维产量对整体纤维影响小，尚需关注目前相对涤纶纤维的价差较大， 以及中期油价上涨对棉短绒、木浆原料的影响；受益公司澳洋科技、新乡化纤、保定天鹅、南 京化纤等 需求拉动和成本上涨相互抵消需求拉动和成本上涨相互抵消 炭黑中性偏乐观：国内煤焦油法炭黑相对国外乙烯
12、焦油（乙烯副产品，与油价相关性受制）竞 争优势提升，但油价上升将抑制下游轮胎行业增长 农药影响偏中性：需求受益油价，但部分原料来源于石化产品，成本压力上升。 渐飞研究报告 - 油价上涨对主要化工子行业的静态中性、负面影响油价上涨对主要化工子行业的静态中性、负面影响 与油（天然气价格）相关性不强的行业与油（天然气价格）相关性不强的行业 纯碱 无机盐 成本推动带来的负面影响：石油（石化产品）价格上涨成本推动带来的负面影响：石油（石化产品）价格上涨 聚氨酯原料及下游制品：MDI、TDI、AA、聚醚（原料环氧丙烷）、合成革 化学纤维：氨纶，涤纶，锦纶 乙烯法PVC 合成树脂及塑料制品 精细化工产品：农
13、药、染料，纺织助剂、涂料等 橡胶制品（天然橡胶价格上涨） 渐飞研究报告 - 天然气价格上涨对主要化工子行业的静态影响天然气价格上涨对主要化工子行业的静态影响 油价上涨对天然气价格传导减弱：页岩气增产及运输半径小导致国际天然气价格仍油价上涨对天然气价格传导减弱：页岩气增产及运输半径小导致国际天然气价格仍 处低位处低位 若国际天然气涨价，原料替代效应的正面影响：若国际天然气涨价，原料替代效应的正面影响：国内煤化工（国内煤化工（C1）行业受益）行业受益 煤头合成氨：尿素、硝酸铵、浓硝酸 煤头甲醇：甲醇、醋酸、二甲醚、DMF 若国内天然气涨价，成本推动带来的负面影响若国内天然气涨价，成本推动带来的负面
14、影响 气头尿素 气头甲醇 民爆行业 渐飞研究报告 - 煤化工及替代原料产业链概览煤化工及替代原料产业链概览 虚线和棕色代表新技术虚线和棕色代表新技术 红色为替代原料红色为替代原料 煤炭 焦炭 焦炉煤气 电石 粗苯/焦化苯 炭黑 乙炔 BDO 合成气 （CO+H2） 甲醇 合成氨 氢气 乙二醇 DMC 石脑油/汽柴油 MTBE 二甲醚 甲醛 醋酸/醋酐 甲醇汽油 低碳烯烃 DMF 尿素 DAP/MAP 纯碱 硝酸 直接液化油 间接液化油 乙烯/丙烯 煤焦油 硝酸铵 三聚氰铵 天然气天然气 原油原油 原油原油/天然气天然气 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 渐飞研究报告 - 聚氨酯行业聚氨酯行业 BDO THF 32 PTMEG GBL 13PBT 12 NKPNMP NVP PU 11 PVP BDO/PTMEG产业链产业链 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 渐飞研究报告 - 渐飞研究报告 -
