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1、 化工化工 | 证券研究报告证券研究报告 板块最新信息板块最新信息 2017 年年 8 月月 1 日日 Table_IndustryRank 中立中立 公司名称公司名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (人民币人民币) 评级评级 滨化股份 601678.CH - 未有评级 万华化学 600309.CH - 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以2017年7月28日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 化工行业化工行业 2017年中期策略年中期策略：道阻且长道阻且长，披沙披沙 拣金拣金2017.7.2 化工行业：化工行业：2016年年报及年年报及 2017年一季报总结年一季报总结 20
2、17.5.8 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 余嫄嫄余嫄嫄* (8621)20328550 Y 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 *王海涛为本报告重要贡献者 “环保督查“环保督查对化工行业的对化工行业的 影响影响”系列报告之一”系列报告之一 环氧丙烷 随着我国社会的发展，“化工围城”、“城围化工”的问题日益显现，特别随着我国社会的发展，“化工围城”、“城围化工”的问题日益显现，特别 是水污染问题、大气污染问题、土壤污染问题越来越受到人们的关注是水污染问题、大气污染问题、土壤污染问题越来越受到人们
3、的关注。环保环保 治理不达标的化工企业将会受到国家和社会的严厉监管， 这对于一些生产水治理不达标的化工企业将会受到国家和社会的严厉监管， 这对于一些生产水 平低下、环保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将平低下、环保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将 面临巨大的监管压力面临巨大的监管压力和经营风险和经营风险。加之加之供给侧结构性改革的持续供给侧结构性改革的持续推进，若干推进，若干 化工子行业很可能在近期化工子行业很可能在近期面临落后产能出清、供给减少的局面。面临落后产能出清、供给减少的局面。产品品质优产品品质优 良、环保设施配套充足的龙头优质企业将在此过程
4、中取得比较优势，良、环保设施配套充足的龙头优质企业将在此过程中取得比较优势，独独享享劣劣 质产能退出、质产能退出、产品价格上涨带来的产品价格上涨带来的外部收外部收益益。 主要观点主要观点 第四批中央环保督察工作即将开展，重点化工第四批中央环保督察工作即将开展，重点化工产业大省产业大省如山东、浙江、如山东、浙江、 新疆在列。新疆在列。常态化、制度化的环保督察，对以化工为代表的高污染行业 的震慑力巨大，倒逼高污染企业增加治污设备，严格执行污染排放治理 标准，这无疑将大幅增加企业的生产成本，对于一些生产水平低下、环 保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将面临巨 大的监管压力。加之供
5、给侧结构性改革的持续推进，若干产品很可能在 近期将面临落后产能出清、供给减少的局面。 环氧丙烷产能集中在山东， 受督查冲击无疑。环氧丙烷产能集中在山东， 受督查冲击无疑。 国内环氧丙烷产能接近 300 万吨。其中，山东环氧丙烷产能总计 约 160万吨，占全国产能的 52%。 从制备工艺来看，环氧丙烷的制备工艺主要包括氯醇法、共氧化法和 HPPO 法，氯醇法由于污染非常严重，已被国家列为禁止新建项目。氯 醇法在国内占比仍高达 60%，而这一比例在山东更是高达 85%。因此， 如果环保督查组进驻山东，环氧丙烷产能必将受到影响。而这样的情况 在 2016年 9月已经出现过。受环保巡查的影响，大量产能
6、收到限制，行 业开工率明显下滑，导致产品价差在一个月之内从 3,400 元/吨涨到 8,000 元/吨。 投资建议投资建议 山东作为国内环氧丙烷生产主要基地，环保督查背景下以氯醇法为主的 产能或将受到不小影响。环氧丙烷价格有望上行。环保规范的龙头公司 有望获益，推荐关注滨化滨化股份股份、万华化学、万华化学。 滨化股份。滨化股份。公司是国内重要的环氧丙烷和烧碱生产商，环氧丙烷和烧碱 的销量分别达到 28 万吨和 65 万吨（折百）。公司长期重视环保问题， 在环保上投入较多，2016 年在环保上的投资就达到近 1.4 亿元，占到净 利润的 37%。长期大量的投入使公司在环保核查严厉的大环境中占到优
7、 势，独享劣质产能退出、产品价格上涨带来的外部收益。 万华化学。万华化学。 公司是全球规模最大、 成本最低和最具竞争力的 MDI 生产商。 公司目前拥有共氧化法环氧丙烷产能 24 万吨/年，PO/AE 一体化项目自 2015年三季度试生产以来平稳运行，随着项目的推进和深化，将打开公 司新的广阔成长空间。 2017年 8月 1日 “环保督查对化工行业的影响”系列报告之一环氧丙烷 2 目录目录 环保督查高压态势持续环保督查高压态势持续 . 4 环保督查：常态化、制度化 . 4 环氧丙烷产能集中在山东，将受督查冲击环氧丙烷产能集中在山东，将受督查冲击 . 6 我国环氧丙烷产能五成以上集中在山东 .
8、6 高污染性的氯醇法产能必将成为环保督查的重点 . 7 前车之鉴 . 8 投资建议投资建议 . 10 风险提示风险提示 . 11 研究报告中提及的上市公司研究报告中提及的上市公司 . 12 2017年 8月 1日 “环保督查对化工行业的影响”系列报告之一环氧丙烷 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 中央环保督察进度时间表中央环保督察进度时间表 .4 图表图表 2. 中央环保中央环保督察具体安排督察具体安排 .4 图表图表 3. 各批次各批次环保督查环保督查结办、处理情况结办、处理情况 .5 图表图表 4. “2+26”城市分布图城市分布图 .5 图表图表 5. 国内环氧丙烷产能、国内环氧丙烷
9、产能、产量及开工情况产量及开工情况 .6 图表图表 6. 环氧丙烷项目产能及开工统计（截至环氧丙烷项目产能及开工统计（截至 7月月 21日）日） .7 图表图表 7. 国内环氧丙烷产能分布国内环氧丙烷产能分布 .7 图表图表 8. 国国内环氧丙烷生产工艺情况内环氧丙烷生产工艺情况 .8 图表图表 9. 环氧丙烷价格环氧丙烷价格走势走势 .8 图表图表 10. 环氧丙烷开工率情况环氧丙烷开工率情况 .8 图表图表 11. 2016年年 9月巡视期月巡视期间企业关停情况间企业关停情况 .9 图表图表 12. 估值表估值表 . 10 2017年 8月 1日 “环保督查对化工行业的影响”系列报告之一环
10、氧丙烷 4 环保督查高压态势持续环保督查高压态势持续 第四批中央环保督察工作即将开展，重点化工产业大省如山东、浙江、新疆 在列。常态化、制度化的环保督察，对以化工为代表的高污染行业的震慑力 巨大，倒逼高污染企业增加治污设备，严格执行污染排放治理标准，这无疑 将大幅增加企业的生产成本，对于一些生产水平低下、环保设施配套不足、 治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将面临巨大的监管压力。加之供 给侧结构性改革的持续推进，若干产品很可能在近期将面临落后产能出清、 供给减少的局面。 环保督查环保督查：常态化、制度化常态化、制度化 规格高。规格高。环保督察组由环保部牵头， 中纪委、 中组部参加，督察的对
11、象也从 企业拓展到地方党政机关和企业，强化环境保护“党政同责”和“一岗双责” 的要求， 使得环保督察更具威慑力。16年至今，环保督查持续两年时间， 覆 盖全国各省市自治区， 由正部长级领导带队， 从规模到规格都堪称史上之最。 图表图表 1. 中央环保督察进度时中央环保督察进度时间表间表 资料来源：中国环保在线、中银证券 图表图表 2. 中央环保督察中央环保督察具体安排具体安排 督察批次督察批次 开始时间开始时间 督察区域督察区域 第一批 2016年 7月 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏 第二批 2016年 11月 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃 第三批 2017年
12、 4月 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州 第四批 2017年 8月 四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆 资料来源：中国环保在线、中银证券 威力大。威力大。环保督查对于环境问题、排污企业直接检查、监督、问责，震慑力 大。第一批立案侦查 207 件、 拘留 310 人、约谈 2176 人、 问责 3,287 人； 立 案处罚 2,659 件， 共计罚款 1.98 亿元立案处罚 2,659 件，共计罚款 1.98亿元； 第二批举报案件 15,631件、立案处罚 6,310家、拘留 265人、约谈 4,666人、问 责 3,121人；第三批地方已办结 23,599件，责令整改 20,359家，立案处罚 7,086 家，罚款 33,587.86 万元；行
