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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金包装印刷指数 3357.72 沪深 300 指数 3242.09 上证指数 2681.64 深证成指 8113.88 中小板综指 8290.24 揭力揭力 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_ 袁艺博袁艺博 联系人联系人 轻工行业“新能源” ，政策轻工行业“新能源” ，政策若若松绑松绑催生千亿市场催生千亿市场 投资建议投资建议 行业策略：行业策略：目前国内新型烟草烟具和烟弹产品技术储备充足，且已有产品进 入海外
2、市场试水销售，具备与国外品牌同台竞争实力。同时，国内烟民数量 众多，减伤减害需求正在迅速抬头，对于主打低伤害的新型烟草产品存在明 确的市场需求。就政策而言，虽然目前并未出台明确支持新型烟草流通的政 策，但相关行业标准已在审核之中，且受海外相关产品在国内市场的逐步渗 透，为避免市场流失预计相关政策出台并不会太遥远。结合新型烟草产品在 海外的销售表现，以及相关产品价格测算，预计在政策全面松绑后，我国新 型烟草行业将迅速崛起为千亿级市场。 重点推荐劲嘉股份劲嘉股份，建议关注盈趣盈趣科技科技、东风股份东风股份、集友股份集友股份和顺灏股份顺灏股份。 行业观点行业观点 加热不燃烧烟草制品逐渐成为新型烟草的
3、加热不燃烧烟草制品逐渐成为新型烟草的代名词。代名词。新型烟草制品主要分为有 烟气与无烟气两类，而目前市场上尤以无烟气的电子雾化烟与加热不燃烧烟 草两类产品居多。由于加热不燃烧制品与传统电子雾化烟相比，真正含有烟 草成分，在口感与体验上均远优于电子雾化烟，因此未来提及新型烟草，更 会默认为加热不燃烧烟草制品。 国外市场新型烟草发展火热，尤以近邻日韩为盛。国外市场新型烟草发展火热，尤以近邻日韩为盛。烟草加热制品在国外的发 展历史并不短，但是真正开始以畅销世界的新型烟草的姿态出现在市场上， 始于 2014 年菲莫国际在日本和意大利发售 IQOS。尽管目前全球新型烟草 的市场规模仍不足 100 亿美元
4、，但是超过 30%的年复合增长率使其成为目 前全球烟草市场最火热的品类，预计将在 2021 年接近电子雾化烟的市场份 额。另一方面，全球新型烟草尤以近邻日本韩国发展迅速。其中日本占据新 型烟草市场 90%的销售额，而韩国则表现出更高速的增长。国外新型烟草市 场的繁荣也为国内市场的发展埋下种子。 国内市场发展新型烟草可行，目前只欠政策东风。国内市场发展新型烟草可行，目前只欠政策东风。从需求端来看，国内烟民 减伤减害的需求正日益凸显，新型烟草对于吸烟带来的伤害有明显改善，相 关烟弹产品也具备非常可观的盈利空间。在国家收缩烟草种植面积的趋势 下，新型烟草将有效对冲烟草利税下滑风险。目前国内新型烟草的
5、烟具和烟 弹储备技术充足，已可以完全规避 IQOS 等海外电子烟产品的专利保护，且 云烟和川烟已有烟具和烟弹产品进入韩国市场流通，具备与海外品牌同台竞 争的实力。目前新型烟草行业标准正在审核，全面放开流通政策出台并不遥 远，其预计放开后监管和税收政策会与成品卷烟接近，且电子雾化烟存在退 出市场竞争可能。 我国烟民基数大，新型烟草市场有千亿级的市场潜力。我国烟民基数大，新型烟草市场有千亿级的市场潜力。我国目前有 3.2 亿烟 民，基数依然庞大。随着我国烟民对于健康的重视程度不断加深，烟草市场 对于高品质、低焦油的香烟需求愈发旺盛。而减害效果更好的新型烟草显然 更贴合这一结构优化的趋势，加之城市烟
6、民比例提升，能够消费定价更高的 的新型烟草。经测算，一旦新型烟草在国内开放，几年之内就会发展成一个 千亿级别的市场。 风险提示风险提示 国内宏观经济大幅波动的风险；国内卷烟产销大幅下降的风险；侵犯 IQOS 专利保护的风险；国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险；中 烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险。 3344 3739 4135 4530 4925 5321 5716 170918 171218 180318 180618 国金行业 沪深300 2018 年年 09 月月 16 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 新型烟草行业研究 买入（首次评级） 行业深度研究行业深
7、度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 国内创新型卷烟增长迅猛，海外新型烟草异军突起 .5 2017 年，国内烟草市场开始恢复增长.5 国外烟草市场整体萎缩，新型烟草异军突起.6 新型烟草全解析 .7 一、什么是新型烟草？ .7 二、新型烟草与传统香烟有哪些不同？.9 三、新型烟草在国外发展如何？ . 11 日本：新型烟草制品的天堂 . 11 美国：新型烟草制品受限于 FDA .13 英国：新型烟草制品在欧洲市场的代表.14 四、新型烟草在国内走的通吗？答案是肯定的 .15 五、新型烟草的大发展只欠政策东风 .20 六、新型烟草在国内有多大潜
8、力？.22 行业推荐公司简析 .26 劲嘉股份：烟标业务为基，新型烟草布局水到渠成 .26 盈趣科技：具备 IQOS产业链优势.31 集友股份： 与安徽中烟合作布局新型烟草 .32 东风股份：老牌烟标企业，新型烟草合作可期 .32 顺灏股份：真空镀铝纸龙头，积极拓展新型烟草业务.33 图表目录图表目录 图表 1：推荐标的盈利预测 .5 图表 2：2011-2017 年国内卷烟销量 .5 图表 3：2013-2017 年全国居民人均可支配收入.5 图表 4：2013-2017 年一类卷烟销量及增长率走势 .6 图表 5：2013-2017 年一、二类卷烟销量占比 .6 图表 6：2013-201
9、7 年细支烟销量变化.6 图表 7：2013-2017 年粗/细支烟销量增速 .6 图表 8：全球（除中国）前 5 大卷烟市场销量（万箱） .7 图表 9：四大烟草公司 2013-2017 烟草销量（万箱）.7 图表 10：新型烟草制品分类示意图.7 图表 11：电子烟基础结构 .8 图表 12：电子烟烟油成分.8 图表 13：加热不燃烧烟草制品代表：iQOS.8 图表 14：加热不燃烧烟草产品所用烟弹.8 图表 15：新型烟草发展历史 .9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：2017 年全球烟草市场结构（不含中国） .9 图表 17：加热不燃烧制品市场规模预测.9 图表 18：新型烟草与传统烟草成分对比.10 图表 19： 传统卷烟结构示意图.
