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1、1 期权市场基础与交易理论 东 海 期 货 研 究 所 王旭 2013.01 东 海 期 货 研 究 所 王旭 2013.01 15:13 主要内容主要内容 一、什么是期权？ 二、影响期权价格的主要因素 三、期权交易策略 四、期权风险的度量 五、对一般投资者的操作建议 一、什么是期权？ 二、影响期权价格的主要因素 三、期权交易策略 四、期权风险的度量 五、对一般投资者的操作建议 金融市场工具的演进金融市场工具的演进 现货:现货: 直线的报偿型态 作多为主 期货:期货: 直线的报偿型态 高杠杆操作 多空皆可获利 期权:期权: 曲线报偿型态 高杠杆操作 多、空、盘整皆可获利 金融操作的三种本质金融
2、操作的三种本质金融操作的三种本质金融操作的三种本质 对 冲 (Hedging) 套 利 (Arbitrage) 期货 (Futures) 股 票 (Stocks) 混合策略 (Mix Strategies) 投 机 (Speculation) 期权 (Options) 其他混合商品 (Hybrids) 投资/投机：市场推动的力量来源 套利：市场价格之定价依据 对冲：市场风险之出口所在 什么是期权？什么是期权？ 期权(Option)：期权(Option)：买卖双方间的一种契约，期权持有者( 买方)“有权利”在某一特定日或之前的期间，以约定 的价格，向卖方买进或卖出一定数量的期权标的资产。 因为期
3、权是权利而非义务，故买方只在有利可图时才会 选择履行契约，否则会选择放弃 3:13:50 PM 5 标的资产(Underlying Asset) 履约价格或是执行价格(Exercise Price/Strike Price) 到期日(Maturity/Expiration Date) 欧式或美式期权(European Option put：执行价格越高，期权价值越高call：执行价格越高，期权价值越低;put：执行价格越高，期权价值越高 注意：在期权的存续期内，期权的执行价格一般不会发生任何改变 唯一例外的情况发生在标的股票出现了分拆或者合并，但由于执行价格和标的股票价 格都使用相同的除权比例
4、，这种执行价格的变化对期权的实际理论价值没有任何影响 3:13:50 PM 20 到期剩余时间对期权价格的影响到期剩余时间对期权价格的影响： 对交易期权来说，时间就等同于获利的机会对交易期权来说，时间就等同于获利的机会 到期剩余时间的变化到期剩余时间的变化减少6个月减少6个月减少9个月减少9个月 股票价格：50股票价格：50股票价格：50 执行价格：45执行价格：45执行价格：45 到期剩余天数：365天到期剩余天数：182天到期剩余天数：90天 波动率：32波动率：32波动率：32 年利率：6%年利率：6%年利率：6% 分红：无分红：无分红：无 看涨期权价值：10.43看涨期权价值：10.4
5、3看涨期权价值：8.12看涨期权价值：8.12看涨期权价值：6.63看涨期权价值：6.63 看跌期权价值：2.98看跌期权价值：2.98看跌期权价值：1.85看跌期权价值：1.85看跌期权价值：0.99看跌期权价值：0.99 3:13:50 PM 21 1、期权买方必须关注时间价值的变 化 2、随着到期日的临近，期权价值下 降地越快 1、期权买方必须关注时间价值的变 化 2、随着到期日的临近，期权价值下 降地越快 波动率对期权价格的影响波动率对期权价格的影响 3:13:50 PM 22 波动率的变化波动率的变化-10点-10点+10点+10点 股票价格：50股票价格：50股票价格：50 执行价
6、格：45执行价格：45执行价格：45 到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天 波动率：32波动率：22波动率：42 年利率：6%年利率：6%年利率：6% 分红：无分红：无分红：无 看涨期权价值：10.43看涨期权价值：10.43看涨期权价值：8.96看涨期权价值：8.96看涨期权价值：12.12看涨期权价值：12.12 看跌期权价值：2.98看跌期权价值：2.98看跌期权价值：1.44看跌期权价值：1.44看跌期权价值：4.69看跌期权价值：4.69 波动率是期权价格决定中的唯一 不确定因素，因此期权价值确定 的关键是对标的物未来波动率（ 预期波动率）的估计！ 波动
7、率是期权价格决定中的唯一 不确定因素，因此期权价值确定 的关键是对标的物未来波动率（ 预期波动率）的估计！ 利率对期权价格的影响利率对期权价格的影响 3:13:50 PM 23 利率的变化利率的变化-1%-1%+1%+1% 股票价格：50股票价格：50股票价格：50 执行价格：45执行价格：45执行价格：45 到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天 波动率：32波动率：32波动率：32 年利率：6%年利率：5%年利率：7% 分红：无分红：无分红：无 看涨期权价值：10.43看涨期权价值：10.43看涨期权价值：10.158看涨期权价值：10.158看涨期权价值：10
8、.70看涨期权价值：10.70 看跌期权价值：2.98看跌期权价值：2.98看跌期权价值：3.10看跌期权价值：3.10看跌期权价值：2.86看跌期权价值：2.86 1.利率越高，看涨期权的价格与就越高，看跌期权的价格就越低 2.利率越低，看涨期权的价格就越低，看跌期权的价格就越高 股票分红对期权价格的影响股票分红对期权价格的影响 3:13:50 PM 24 股票价格：50股票价格：50股票价格：50股票价格：50股票价格：50股票价格：50 执行价格：45执行价格：45执行价格：45 到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天到期剩余天数：365天 波动率：32波动率：32波动率：32 年
9、利率：6%年利率：6%年利率：6% 分红：0.25/季度分红：0.10/季度分红：无 看涨期权价值：9.88看涨期权价值：9.88看涨期权价值：10.21看涨期权价值：10.21看涨期权价值：10.43看涨期权价值：10.43 看跌期权价值：3.34看跌期权价值：3.34看跌期权价值：3.12看跌期权价值：3.12看跌期权价值：2.98看跌期权价值：2.98 1.标的股票分红的增加会导致看涨期权的价值下降，而看跌期权的价值上升； 2.标的股票分红的减少会导致看涨期权的价值上升，而看跌期权的价值下降； 期权报价说明期权报价说明以台湾台指期权为例以台湾台指期权为例 期权报价说明期权报价说明以香港环
10、球交易系统迷你标普500指数为例以香港环球交易系统迷你标普500指数为例 3:13:50 PM 26 27 各商品短线获利情况对比各商品短线获利情况对比 1. 短线价格波动：台指期权台指期货现货 2. 短线操作获利机会：台指期权台指期货现货 Call涨跌Put涨跌 2-15,858 -5,858 -157 -120 - 2-45,850 -0.1%-0.1%5,838 -0.3%-3.3%-0.3%-3.3%127 -19.1%-19.1%86 -28.3%-28.3% 2-55,844 -0.1%-0.1%5,884 0.8%7.7%0.8%7.7%140 10.2%10.2%52 -39.
11、5%-39.5% 2-65,926 1.4%1.4%5,969 1.4%14.2%1.4%14.2%220 57.1%57.1%50 -3.8%-3.8% 2月 5800 交易 日期 台指现货 涨跌 % 台指 期貨 涨跌 % 相对于 保证金 涨跌% 运用期权进行杠杆投资运用期权进行杠杆投资 对于期权多头而言 如果市场价格走势与其预期方向相同，一个小比例的 价格变化会带来放大的收益 如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的 价格变化会带来放大的亏损 3:13:50 PM 28 期权的杠杆效应期权的杠杆效应 美国东部时间2007年9月14日收盘时，GE股票价格为 40.35元，GE看涨期权收
12、盘价格为0.67元，其到期日 为2007年9月22日，执行价格为40美元。 假设投资者看好GE公司。根据其资产状况，比较以下两种投 资途径： 1. 直接以40.35美元买入1000股GE股票，总成本40350美元。 2. 以0.67美元买入602份上述GE看涨期权（每份期权合约拥有购 入100股GE股票的权利），总成本为40334 美元。 3:13:50 PM 29 期权的杠杆效应期权的杠杆效应 假设2007年9月22日GE股票价格涨至45美元， 比较两种投资途径结果如下： 1. 股票投资收益率为： 2. 期权投资收益率为： 3:13:50 PM 30 卖空期权进行投机卖空期权进行投机 对于不
13、进行相应风险管理而纯粹进行投 机的期权空头 如果未来标的资产价格发生不利的变化，多头执行期 权，空头面临巨大乃至无限的亏损 如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致， 就可以投机获利 3:13:50 PM 31 卖空期权进行投机卖空期权进行投机 仍然以GE期权为例。假设2007年8月31日，某投资者 长期看好GE公司股票，但认为受市场整体波动冲击， GE股票短期内很有可能向下调整。投资者可以有多种 操作手段，如： 1、2007年8月31日以38.5美元的价格买入1000股GE股票，同时卖出 10份9月22日到期、执行价格为40美元的GE看涨期权，期权费收 入350美元。 假如9月22日到期
14、前GE股票价格未能高于40美元，多头不执行期权， 则投资者无需履行自己卖出GE股票的义务，保留手中股票，同时尽享 350美元的期权费。 当然，如果9月22日到期前GE股票价格高过40美元，投资者就必须以 40 美元卖出手中股票。 3:13:50 PM 32 卖空期权进行投机卖空期权进行投机 2、2007年8月31日卖出10份执行价格为37.5美元、9月 22日到期的GE看跌期权，其价格为1.75美元，则投 资者的期权费收入为1750美元。 假设到期前GE股票未跌穿37.5美元，则该投资者仅收取期权费，不 会买入GE股票。 如果到期前GE股票跌穿37.5美元，则对于投资者来说，他实际上以 37.
15、5 1.75 = 35.75 美元的价格买入了GE股票。 3:13:50 PM 33 期权交易的两个最大优势期权交易的两个最大优势 对于行情的判断，期权的交易没有股票、期货交易对 于行情的依赖性那么强，它预测的不是标的物价格会 到哪里，而是标的物价格不会到哪里，极大地降低了 操作难度； 进场点、止损点、止盈点的设置相对简单； 3:13:50 PM 34 35 合成期权组合合成期权组合 看涨期权 标的资产 看跌期权 1、三角形的任一顶点都是一种基本的交易工具，它们的价格受标的资产价格变化 的直接影响； 2、三角形的任一边连接着两个顶点，两种基本交易工具可以构成一个合成期权组 合，这个合成组合是和
16、这个边对着的顶点所代表的交易工具是相同的，它的价格也 受标的资产价格变化的直接影响。 15:13 合成期权组合合成期权组合 合成买入股票 = 买入看涨期权 + 卖出看跌期权 合成卖空股票 = 卖出看涨期权 + 买入看跌期权 买入合成看涨期权 = 买入股票 + 买入看跌期权 卖出合成看涨期权 = 卖出股票 + 卖出看跌期权 买入合成看跌期权 = 买入看涨期权 + 卖出股票 卖出合成看跌期权 = 卖出看涨期权 + 买入股票 3:13:50 PM 36 3715:13 38 期权 = 标的资产 + 债券 注意：交易成本的影响、调整的时间间隔的选择都将影响复制效果 15:13 按照投资者交易目的的策略分类按照投资者交易目的的策略分类 投机 交易 以期获得风 险溢价 单边交易 买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出 看跌期权 价差交易牛市价差、熊市价差、跨式价差、蝶式价差 套利 交易 两种或更多 产品价格之 间获取无风 险收益 转换价差交易 交易者买入一个卖权，卖出一个执行价格和到期日相 同的买权
