基金费率研究综述

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1、 1 基金费率研究综述 王霞 （作者单位：中国农业银行） 自 2001 年 9 月我国推出首只开放式基金-华安创新基金以来， 开放式基金的数量和种 类在我国均得到飞速发展。截止 2004 年 12 月 31 日，开放式基金的市值超过 2400 亿元，数 量达到 107 只，种类也由最初的单一股票型基金，发展到债券型基金、指数基金和货币市场 基金等多品种基金共存的局面1。 开放式基金刚推出时， 费率结构单一， 认购费 （一般为 1%） 、 申购费（一般为 1.5%）和赎回费（一般为 0.5%）均为投资者购买或赎回时一次性支付，随 着竞争的加剧，基金管理人纷纷推出申购费前端、后端收费模式和赎回费递

2、减方式，吸引投 资者长期投资。目前一年内赎回费用为 0.5%，一年以上逐步递减，一般三年以上不再收取 赎回费。同时，国内的托管费用将呈现降低趋势，目前国内基金托管费为 0.25%。随着国内 QFII 业务的开展，托管费率已经按照国际标准进行市场化运作（国际上多数国家的托管费 水平为 0.1%-0.15%） 。目前随着竞争的加剧，开放式基金的费率竞争愈演愈烈，2003 年以来 甚至出现了“零费率”2，费率问题日益受到关注。 开放式基金费率作为基金管理公司的定价策略，是基金产品设计的核心。基金种类、 期限、资产规模、数量、投资策略等方面不同，费率结构也不相同。一方面，费率高低影响 基金管理公司的收

3、益目标、投资取向、投资组合策略和产品设计策略，另一方面费率高低直 接影响到投资者的收益， 因此， 费率的合理制定与安排一直被基金管理公司作为重要战略策 略来不断研究与探讨，也是投资者和各界人士关注的焦点。 一、国际上基金费率研究的现状一、国际上基金费率研究的现状 1、美国共同基金的发展和对费率的主要争议、美国共同基金的发展和对费率的主要争议 美国共同基金主要是在过去 20 年里获得了巨大增长，资产由 1979 年末的 1334.8 亿美 元增长到 2000 年底的 69668 亿美元， 封闭式基金达到 1583 亿美元， 两者之和是美国商业银 行储蓄的 2 倍多，其中，开放式基金资产是封闭式基

4、金的 44 倍。在这 20 年间，开放式基金 的数量由 564 种增加到超过 7700 种3。 对于大多数美国投资者来说， 比基金资产和基金数量增加更重要的事情是基金作为投资 工具所产生的作用。今天，基金资产已经超过商业银行的资产，美国 80%的共同基金资产 由 5500 万个家庭的 9300 万个人投资者拥有。 截止 2001 年， 美国 52%的家庭拥有共同基金， 而 1980 年，只有不到 6%，其原因主要由于银行存款利息较低和个人退休帐户的普及以及 401（K）计划的实行。截止 2000 年，共同基金里三分之一为退休基金资产、42%为 401（K） 1华鼎财经网基金研究 2博时基金管理

5、公司网站；/http: 3 Division of Investment Management: Report on Mutual Fund Fees and Expenses December 2000. http;/www.sec.gov/news/studies/feestudy.htm. 2 基金资产4。 到 2001 年 12 月，美国共有 8321 只共同基金，主要类别见表 1： 表 1 美国共同基金类别 基金种类 基金数目 股票基金（Stock funds） 4730 混合基金(Hybrid funds) 484 应税债券基金(Taxable bond funds) 1278 市

6、政债券基金(Municipal bond funds) 813 应税货币市场基金(Taxable money market funds) 690 免税货币市场基金(Tax-free money market funds) 326 资料来源：http:/www.ici.org 基金费率的高低随着基金行业的迅速发展，一直受到关注和争议。主要因为基金费率对 投资者的收益产生重要的冲击和影响。 美国国家审计局 （the United States General Accounting Office ）一项研究表明5，对一笔年收益率在 8%的 1 万美元的基金投资，如果基金费用比例 从 1%上升到 2%

7、，20 年后投资者帐户会减少 7000 美元的收益；美国证监会（SEC）一项研 究表明，如果每年基金管理费用增加 1%，20 年后投资者帐户会减少 18%的收益。一些研究 人员认为基金费用太高了， 他们认为基金行业的增长已经产生了规模经济效益， 但并没有降 低基金费用为投资者增加收益。 另一些人认为基金费用并不是太高， 因为今天的股东们与付 出的金钱相比，得到了更多的服务，例如电话赎回、基金转换权利、支票或电汇方式赎回， 定期得到对帐单、得到更多的投资机会，例如国际基金和一些专业基金（Specialized fund） ， 它们的运作费用很明显高于更多的传统基金。他们也认为从 1980 年开始

8、，实际上共同基金 的平均费用已经降低了。 2、开放式基金费率发展趋势、开放式基金费率发展趋势 美国开放式基金的费率大小从六十年代以来出现了先上升再下降的趋势。Mack（1993） 研究了 19611992 年美国股票基金的运营费用水平，发现三十年中，基金的平均资产规模 增长了 20 倍， 但平均运营费率还是从 1961 年净资产的 0.7增加到 1992 年的 1.5。 然而， 近二十年来，基金的总费率却有着下降的趋势，美国一家投资管理公司在 1999 年发表的研 究报告表明：所有类型基金的总费率随时间的推移日益下降，1980 年至 1998 年间美国权益 基金的投资总费率下降了 4 成左右；

9、 1980 年， 美国基金业的平均总费率为 2.26， 到了 1998 年，这一平均总费率下降了 1.35。同一时期，债券基金的平均总费率下降了近三成，1989 年债券基金的平均总费率约为 2.09， 而在 1998 年美国债券基金的平均总费率约为 1.54。 4 Division of Investment Management: Report on Mutual Fund Fees and Expenses December 2000. http;/www.sec.gov/news/studies/feestudy.htm. 5 GAO,June 2000:Mutual fund fees

10、 additional disclosure could encourage price competition 3 结果表明，投资者对投资成本是十分敏感的。过去 20 年中，总销售成本的削减导致了整个 投资成本的大幅下降，收费基金的总持有成本从 1980 年的 3.02锐减到 1997 年的 2.11， 相反，免佣基金则从 0.78上涨到 0.89。1998 年，平均的基金持有成本为 1.35，其中 收费基金为 2，不收费基金为 0.836。 3、美国基金费率遵循的有关法律法规、美国基金费率遵循的有关法律法规 美国基金方面的立法机构主要是美国证券交易委员会和美国国会， 美国最主要的基金立 法

11、是 1940 年投资公司法 。在过去的六十多年，美国证券交易委员会和国会在共同基金费 用问题上采取的保护投资者的措施主要有两方面： 其一， 针对不恰当的费率可能导致的利益 冲突制定相关的保护性条款；其二，规范费率信息披露的要求，以便投资者更加方便的获得 投资决策所需的信息。1940 年的投资公司法规定，跟基金利益相关的董事不得超过基 金董事的 60，任何基金的合约方面的变更都要得到独立董事的多数票通过，在基金费率 的决定上也是如此。此外，12b-1 条款还要求基金收取的销售费用必须每年经过基金独立董 事的大多数通过以及股东大会的审核。1970 年，国会修改了投资公司法 ，来强化董事， 尤其是独

12、立董事的审阅和批准基金合同的权利。 在基金的中介机构方面，1970 年投资基金法36（b）条款规定基金的投资建议人在 向基金投资人收取服务费用时有谨慎责任， 这一条款适用于中介机构收取的任何其他费用7。 二、基金费率的主要研究成果二、基金费率的主要研究成果 1、关于美国基金费率变化的实证研究、关于美国基金费率变化的实证研究 美国研究机构研究了美国基金费率的变化，这些研究主要涉及基金费率的长期变动趋 势、变动的原因及区分种类的基金费率特征。 （1）美国证监会的研究报告结果显示 8： 共同基金费率（例如，一只基金的全部费用，包括 12b-1 费用，除以其平均净资产） 从 20 世纪 70 年代后期

13、开始增加，尽管费率在后四年（19961999 年）的三年当中有所降 低。 尽管基金费率水平在过去 20 年里平均而言增加了，但是如果将销售费用的变化也考 虑在内的话，基金份额的整体成本没有增加（计算基金费率时，没有考虑销售费用，而销售 费用在 20 年里没有降低） 。 自从 20 世纪 70 年代以来共同基金费率的增加， 主要是因为共同基金的销售方式以及 基金、股东支付营销费用的方式发生了变化。许多基金减少或不采用前收费方式，这种费用 没有包括在基金费率里， 而是体现在 12b-1 费用里面。 这种变化使目前的基金费率与早期阶 段的基金费率相比，变得复杂化了。 那些由具有固定收益回报的退休基金

14、资产（例如，401（K）计划）占最大组成部分的 6 John D. Rea 和 Brian K. Reid，ICI Perspective，“股票基金的持有成本变化趋势”，1998，11 John D. Rea 和 Brian K. Reid 和 Travis Lee，ICI Perspective，1999 年 9 月 景顺投资（INVESCO） ，基金发展国际研讨会，2000/5/23-24，北京 7 SEC.Report on the Public Policy Implications of Investment Company Growth,H.R.Rep.No.2337, 8 Di

15、vision of Investment Management: Report on Mutual Fund Fees and Expenses December 2000. 4 基金费率要低于其它品种基金的费率。 专业基金的费率要高于股票基金，股票基金的费率要高于债券基金的费率。国际基金 的费率要高于国内基金的费率。 指数基金和只适用于机构投资者的基金费率要低于其它类型的基金。 对 1999 年 1000 家最大基金的比较分析中发现，那些来自大基金家族（按照资产规模 衡量）的基金费率比来自小基金家族的基金费率要低。这些研究发现，可以反映投资管理人 的规模经济。 在这 1000 家基金中，大多

16、数基金都有费用临界点设置，当单个基金或基金家族的资 产规模增加时，会自动降低管理费率。比较分析的样本里，多数设立了管理费率临界点的基 金，实际上拥有的资产量已经超过临界点规定。 有关费率变动数据详见表 2。 表 2 费率变化趋势分析一： 所有基金 9 基金类别 1979 年 1992 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 I 1.04% 1.19% 1.30% 1.32% 1.33% 1.35% 1.36% II 0.73% 0.92% 0.99% 0.98% 0.95% 0.91% 0.94% 注: I 是简单平均费用率，II 是以基金资产为权数的加权平均费用率。 从表 2 可看出，在 1979 年征收 12B-1 费用之前