《中青旅投资价值分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中青旅投资价值分析（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中青旅中青旅投资价值分析投资价值分析2中青旅投资价值分析一、 公司简介中青旅超过 90%的利润来自乌镇和古北水镇。乌镇很知名，早些年的似水年华感动了好多年轻人（包括我自己哈哈哈），最近几年世界互联网大会的各种晚宴也赚足了眼球。古北水镇是乌镇原班人马打造的北方休闲小镇，在北京密云的古北口镇。（一）、股权结构先看下中青旅的股权结构。（二）、业务板块中青旅是团中央实际控制的旅游上市公司，所以名字中有“中青”二字。3旗下最优质的资产是“乌镇旅游公司”和“中北水镇旅游公司”，这两家公司为上市公司贡献了超过 90%的净利润。“中青博联”是做活动管理、博览会、体育营销的，2016 年贡献了约5000 万的利
2、润，超过上市公司总利润的 10%。“山水酒店”是做连锁酒店的新三板公司，这家公司为上市公司贡献了 1.8%的净利润。公司还有一些代理彩票发行技术服务业务、大厦租赁业务和房地产业务，这些业务也赚钱，2016 年大概有 1.3 个亿。公司的旅行社板块是亏损的，去年亏损了 1.15 亿。（三）、营收情况公司最近五年的营收都很稳定，一直在 100 亿左右。相比营收，净利润的波动相对大一些。4净利润大大幅波动，特别是 2016 年相比 2015 年增长了 64%，基本可以归因于政府补贴。2016 年，因为建设互联网会议中心乌镇旅游公司收到了 1.9 亿的补贴。如果把这种补贴因素剔除掉，公司的营收和净利润
3、都相对稳定。正因如此，我感觉有必要把政府补贴这块单独拿出来说一下。（四）、政府补贴政府补贴主要受益的是乌镇旅游公司。从 2008 年开始，每年都有针对古镇保护和旅游开发的补贴。2013、2016、2017年分别获得1.23、1.91、2.61亿元，其余年份该补贴基本在3000万元左右。另外，2015年还收到互联网大会专项补贴1456万元，2013和2014年两次收到戏剧节专项资金1000万元，但2016年这两类补贴已终止。值得一提的是，桐乡市政府已经出文，要以乌镇为中心打造全域旅游建设项目。2017年起濮院古镇进入建设阶段，该项目定位为桐乡旅游新名片，由乌镇旅游牵头规划、建设。考虑到乌镇在桐乡
4、市的重要地位及濮院古镇项目进展，有可能政府补贴将有常态化趋势。5接下来是重点，景区业务板块的情况。（五）、景区业务1、人的问题其实我们说好的生意都有垄断性。景区的垄断性其实很强，毕竟好的景区永远不可复制。乌镇有 1300 多年的历史，距离上海、杭州、苏州都只需要一个小时左右的车程。这样的美景来之不易。研究乌镇，不能不提到陈向宏这个人。1999 年陈向宏是桐乡市政府办公室主任。当年乌镇有位老太太在家做饭还出去串门，结果酿成了火灾，沿河几十米的房子全烧6了。上级派他去安置受灾居民，因工作得力调任乌镇古镇与旅游开发管委会主任和乌镇旅游公司董事长兼法定代表人。当时的乌镇非常破落，和现在很多小地方一样，
5、年轻人外出打工留守的老人在家打牌玩鸟。可能出于仕途考虑，也可能本性中就有做一番事业的决心，陈向宏不断想办法把上级安排的活儿做好。他辗转通过王安忆，陈丹青联系到乌镇的文化大家木心。他们重新按照木心的记忆翻新了故居，还成功邀请木心先生回到了乌镇。很难说这些事情对乌镇后来的发展有哪些直接影响，他们没有拿木心的名字宣传过乌镇，可能更多的是一种经营理念。他们还考察了类似周庄、同里这些江南古镇，做了很多艰难、不被理解的拆迁改造工作，直到后来似水年华剧组的入驻，随着这部剧的热播，乌镇慢慢被大家所熟悉。是很优秀的人。对我们投资者而言，我们会很冷冰冰地考量一个问题，上市公司和陈向宏团队有哪些利益关联和相应的激励
6、机制安排？上市公司中青旅和陈向宏团队共同出资成立了乌镇景区管理公司。7未来将以乌镇景区管理公司为平台复制乌镇的管理运营经验来开展合作。从新旅界、遵义市政府门户网站等的报道来看，陈向宏多次考察并意向合作了赤坎古镇、乌江村、盐官镇等新项目。毕竟，对当地政府而言，开发旅游资源是提升政绩、提高税收的一大利器。2、乌镇景区收入乌镇景区有两大块：东栅和西栅。东栅开发早一些，定位是观光游，地方小只有 0.46 平方公里；西栅开发晚，定位是休闲游，有4.92 平方公里。一般东栅的门票比西栅便宜二三十块钱。景区收入有这几个来源：门票、餐饮、酒店和补贴。门票的收入增长取决于客流量和客单价的增长。这是过去三年乌镇东
7、栅西栅客流量数据。8我们不能假设未来每年都保持这样的增长，短期几年或快或慢都是可能的。从保守的角度，我会假设未来客流量稳定在每年 1000万-1300 万左右。过去三年门票收入分别是 4.8 亿、5.5 亿和 6.4亿，假设未来几年稳定在 7 亿左右。餐饮收入。现在餐饮客单价大概是 35 左右，按照我们对客流量的估计，这块的收入大概会在 3.5 亿-4.5 亿之间。酒店收入。现在整个乌镇客房数是 1900 间，根据相关规划，未来三年会很确定超过 2200 间，入住率 70%左右，平均房价 700元-800 元之间。这块的收入应该是 3.8 亿-4.5 亿左右。其他的收入就不算了。保守估计一下乌
8、镇未来三年的总营业收入可能会在 16 亿左右，按照现在的净利率超过 35%的水平计算，对应净利润是 5.6 亿。另外还要加上每年不少的补贴。未来三年政府补贴每年假设有 8千万的话，净利润会很容易超过 6.5 亿。3、古北水镇收入相比乌镇，古北水镇还处于快速发展阶段，过去三年客流量增速很快，未来三年不可能还保持这样的增速。如果保守假设未来保持 20%-25%的增速，那么到 2019 年总客流量到 450 万人次应该没什么问题。9这是过去三年的门票收入。基于以下原因 2019 年古北水镇的门票收入是可能到 6 亿的：首先，古北景区内容还在不断完善，相比乌镇已经相对成熟的景区，古北的接待能力和吸引力
9、都在上升；其次，为了保障用户体验和产品品质，门票将恢复到 150 块，门票盈利有提升空间。这是过去三年的餐饮收入。基于这个增速和总体客流量的增长，2019 年餐饮收入可能超过 4 亿的。这是过去三年的酒店收入。2016 年酒店入住率 63%，对比乌镇的70%还有很大的提升空间。不过相比之下，乌镇的房费要低。毛估估 2019 年酒店收入也会超过 4 亿。合计一下古北水镇未来三年的主营业务收入是可能超过 14 亿的，按照现在的毛利率净利可能到 4 亿。二、 财务分析还是简单重新调整一下公司的资产（小数点都忽略了）。 10和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资产、经营资本和股权
10、投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更合理些。2016年，公司金融资产11亿，扣除经营负债后的经营资本52亿，股权投资16亿，总共资产差不多80亿的样子。资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债务）和权益两类。其中长期债务3.6亿，短期负债8.7亿，其余是67亿股东权益。 公司长期资金总额（包括长期债务和权益）71亿，长期资金需求69亿左右，财务结构相对比较均衡。公司的营运资本是负的，营运负债超过营运资本接近3千万。主要是因为有8.7亿的预收款项和7.3亿的应付账款。盈利能力。 盈利的质量不错。11 2016年
11、合并报表净利润是7.3亿，这是扣除了资产减值损失和财务费用的结果，相比上一年存货也有减少1亿，实际上经营活动收到的现金是7.6亿。费用方面。12 公司费用率稳定在16个点左右，相比往年各项费用里都很稳定。估值。乌镇的业务相对稳定。未来三年到 6.5 亿应该是很保守的估计了，这种生意给到 12 倍估值的话，这块资产到 2020 年左右差不多值 80亿。古北水镇发展比乌镇快很多，将来规模也可能大一些。如果三年后能到 4 亿，20 倍估值的话应该也值 80 亿。其他业务现在看起来还相对小，而且不稳定，我们就都没有纳入进来。再加上现在本来的 11 亿金融资产，就我理解而言，公司差不多值 170 亿。13您您在阅读中有任何在阅读中有任何疑问疑问欢迎欢迎搜索搜索微信微信公共号留言公共号留言itouyan欢迎访问欢迎访问中立中立、客观、理性、客观、理性的的投资问答社区投资问答社区
