【财务管理财务报表】 高等财务报表分析盈余管理案例研讨

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1、财务管理财务报表高等财 务报表分析盈余管理案例 研讨 财务管理财务报表高等财 务报表分析盈余管理案例 研讨 報告大綱報告大綱 I.話說在先I.話說在先 II.知己知彼-探討產業特性與同業現況比較II.知己知彼-探討產業特性與同業現況比較 III. 霧裡看花-分析財務報表從傳統走向現代III. 霧裡看花-分析財務報表從傳統走向現代 IV. 庭院深深-揭露轉投資暨關係人交易資訊IV. 庭院深深-揭露轉投資暨關係人交易資訊 V.心得分享V.心得分享 I.話說在先I.話說在先 延續本組期中報告探討旺宏電子大幅調降財測，年度虧損預估近百億，以一個資本 額370億元的公司，公司設立歷程見證台灣科技事業的興

2、替，吸引本組對該公司所屬 產業半導體一探究竟的欲望，本組擬在產業面、財務面、及轉投資三方面，繼續 對該公司作一個探討，期望藉由客觀的分析，對影響我們現代人生活至鉅的半導體 產業有些微了解。 旺宏電子成立於民國78年，定位為ISP（IntegratedSolutionProvider） 半導體系統解 決方案整合的提供者，產品包括MaskROM、EPROM、與Flash等非揮發性記憶體 積體電路、邏輯產品積體電路、系統整合晶片（SOC）等，其中非揮發性記憶體IC 於2001年排名全球第八（Web-FeetResearch資料）。產品應用面包含3C多媒體、 網際網路、資訊家電、無線通訊、數位影像等。

3、 何謂非揮發性記憶體？ 非揮發性記憶體是一種當電源離開電路板時仍能保留原有資料的記憶體，揮發性記 憶體則是會在電源消失時流失原有的資料。電腦、CD-ROM、行動電話、pactflash 記憶卡、數位相機、MP3錄音機等皆使用非揮發性記憶體。 旺宏三大產品線成績 產品線 2001市值 （百萬美元） 2001年市佔率2001年全球排名 MaskROM66353%#1 EPROM5265%#4 Flash7,2981%#10 非揮發性記憶體總計 9,8885%#8 大中華區非揮發性記憶體 58281%#1 資料來源：公司資料 II知己知彼-探討產業特性與同業現況比較II知己知彼-探討產業特性與同業現

4、況比較 探討旺宏電子所屬產業半導體業， 經比較其競爭廠商像世界知名大廠INTEL、 AMD、 Samsung、Sharp、Toshiba、Mitsubishi等非揮發性記憶體研發製造廠，我們發現 旺宏電子的產品線與上述競爭大廠不盡相同，然可以看到一個現象是，該產業與半 導體景氣息息相關。亦即，隨著INTEL營收成長至2000年的高峰後，2001年開始下 滑，而旺宏的歷年營收走勢與INTEL大致相當。 尤其，旺宏電子產品的最終端應用，消費性電子產品佔大宗，如電動遊樂器等，因 此景氣循環深深影響旺宏電子之營業決策。 另外，旺宏電子是半導體中IMD廠，即該公司擁有自己的IP，可獨立研發設計相關產 品

5、，並擁有兩座晶圓廠（6吋、8吋各一），可自行製造生產，而晶圓廠之投資動輒 上百億，因此，如何規劃產能使用效率，以配合客戶需求，也是觀察旺宏電子管理 能力的一項指標，因為，產能閒置，仍需提列固定折舊費用，而產能利用率高過市 場需求，可能會有過高的庫存產生。 茲比較台積電（晶圓代工廠）與旺宏電子近年來產能利用率的變化情形： 產能利用率比較：台積電v.s.旺宏電子 00Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3 TSMC108%101%107%105%70%44%41%50%67%85%79% MXIC105%101%105%105%87%88%76%70%

6、50%64%65% 由於台積電是一專業晶圓代工廠，會根據客戶下單來備料生產，與旺宏電子IDM廠 之運作稍微不同，旺宏電子得預估其所設計研發出來之產品，客戶使用量之多寡來 進行備料生產，相較於台積電專業代工，若他與客戶端最終產品預估的量有差距， 很容易會有庫存產生，而隨著終端產品的新開發設計日新月異，旺宏電子此次大舉 打消存貨跌價損失，應是景氣判斷錯誤所致。因此，產能利用率如何與景氣面、行 銷面、研發面等結合取得最適決策，應是旺宏此等IDM廠最大的挑戰。 旺宏定位自身為系統整合方案提供者(ISP)，擁有研發設計、製造、生產、封裝測試 等一系列的完整服務。本身擁有兩座晶圓廠（6吋及8吋），然而，擁

7、有自身的產能 設備、無需向IC廠要產能是景氣好時的優勢，但當景氣下滑甚至產業發生供過於求、 產能過剩時，擁有產能設備亦是一項沉重的負擔。 再就市場面來了解旺宏電子的經營狀況： 主要銷貨客戶名單（最近二年） 單位：新台幣仟元 排 89年度90年度 名 客戶名稱銷售金額佔銷貨淨額 之% 客戶名稱銷售金額佔銷貨淨額 之% 1Nintendo11,055,58034.29Nintendo8,149,22539.41 2HP2,954,8449.17Mitsubishi2,556,83011.97 3Mitsubishi2,954,84 4 8.33HP1,361,6926.37 4Philips420

8、,4791.30Philips643,7843.01 5Samsung417,0901.29Thomson353,6941.66 由上表得知旺宏最大客戶為任天堂，過去兩年平均佔營收超過30%，因此任天堂的 經營績效如何，與旺宏績效息息相關；任天堂是旺宏ROM最大客戶，任天堂將N64 （遊戲採用ROM）轉GameCube（遊戲採用光碟片）且集中研發力量於GameCube 上，導致GBA原定推出轉軟體順延，也讓ROM需求快速下滑。而Microsoft的XBOX、 SONY的PSII加入遊戲機大戰，也間接影響旺宏的出貨量，據報載，旺宏十二月營收 不如預期，主要便是MaskROM衰退45%所致，分析師

9、表示微軟XBOX加入競爭所產 生的威脅已漸漸在發酵。 日前日本兩大遊戲大廠Enix、Square宣布將在今年四月合併，此舉勢將影響任天堂 在日本遊戲市場之龍頭地位；尤其任天堂在部分投資失利後下修本年GameCube的 出貨量，後續任天堂如何殺出重圍，亦將是觀察旺宏電子營運績效重要的一個變數。 開發新客戶將是面對詭譎多變的市場所能因應的另一個策略，幸而，新開發客戶 SONY採用ROM型MemoryStick與美國客戶推出運用於教育市場產品也是採用ROM。 繼續就產品組合來探討： 產品別營業比重 產品別 89年度90年度91年度Q3 MaskROM59.82%57.61%51% EPROM3.79

10、%4.55%4% FlashMemory19.93%14.30%26% Logic5.91%9.57%5% Foundry9.55%12.74%14% Loyalty1.0%0.36%- Others00.87%- Total100.00%100.00%100.00% 我們發現， MaskROM雖然是旺宏電子主要獲利產品， 世界排名第一， 但就上表可知， MaskROM佔旺宏營收比例已逐年下滑， 反倒是Flash逐年提升。 根據Dataquest資料， MaskROM全世界已達飽合，因此旺宏如何在Flash及SOC研發設計上多作努力， match終端客戶的需求，除了跟國際大廠競爭之外，台灣近年

11、來IC設計廠林立，也是 旺宏電子的一大威脅，因此研發進度的掌握也是成敗關鍵之一。當台灣漸漸走向IC 設計、IC代工、封裝、測試垂直分工之際，旺宏其設計製造一貫的堅持，是否還能 通過市場考驗，或許只能靠時間來證明，而如此的堅持如何透過增進客戶關係管理 之改善以取得最新市場資訊、員工薪酬獎勵制度之設計以留下優秀人才等，可能是 在此景氣低迷之際，所應做的改善工作。 附錄：半導體景氣循環預測 III.霧裡看花-分析財務報表從傳統走向現代III.霧裡看花-分析財務報表從傳統走向現代 傳統式財務報表分析法:傳統式財務報表分析法: 最近六年度財務分析(一)(註1): 97989900019.30.02 負債

12、占資產比例 38.6948.3647.1236.9938.8551.78 長期資金占固定資產比率 137.95153.58 132.14 159.64 161.60134.09 流動比率 208.31322.55 179.94 272.04 302.64156.44 速動比率 149.16242.30 112.49 205.33 195.00109.44 利息保障倍數(倍) 2.96(1.33)1.6010.041.05(9.80) 註1:91年度所使用之資料為Q3報表. 最近六年度財務分析(二)(註1): 註1:91年度所使用之資料為Q3報表 最近六年度財務分析(二)(註1): 979899

13、0001Q302 資產報酬率(%) 6.45(2.00)3.3419.09(0.08)(5.28) 股東權益報酬率(%) 8.50(5.99)3.5329.91(1.98)(23.64) 營業利益佔實收資本比率 10.75(1.96)7.8550.4612.67(12.65) 稅前純益佔實收資本比率 7.57 (10.90)2.9944.100.15(25.28) 純益率 18.86 (12.56)5.4632.92(4.06)(81.85) 現金流量比率(%) 25.0855.0869.28 155.1011.51(3.86) 現金流量允當比率(%) 34.3230.6834.1149.49

14、55.2150.76 現金再投資比率(%) 3.964.939.3919.6710.04(0.36) 營運槓桿度 3.37-4.181.502.90(0.40) 財務槓桿度 1.560.302.751.111.34(0.89) 註1:91年度所使用之資料為Q3報表 獲利能力分析 由於旺宏電子公司之競爭者皆是國際大廠，然各家產品線又不盡相同，僅就所得取 到的財務資訊作一分析比較。 ROA19971998199920002001 TSMC20.35%14.04%18.19%24.12%4.76% MXIC4.47%(3.2%)1.82%15%(1.23%) ROE19971998199920002

15、001 TSMC29.35%19.99%23.98%31.43%5.37% MXIC7.29%(6.18%)3.44%23.8%(0.02%) 由於旺宏電子屬IDM廠，從上述分析得知，晶圓代工之獲利較旺宏IDM公司較穩定， 獲利也較高。但如果能拿到其他IDM廠的資訊，或許更能看出旺宏電資之經營管理 能力。 敏感性分析 一、盈餘水準不變的情況下 我們以89年度，旺宏電子近年來表現最佳的一年之資料，做為敏感性分析的基礎， 試圖了解股價可能落在那個區間。假設旺宏電子89年度之盈餘水準，往後年度皆可 維持，而其增加的資產部份，將只能賺到正常報酬。 股權淨值 44,573,42744,573,42744

16、,573,42744,573,42744,573,42744,573,42744,573,427 稅前盈餘 10,612,82410,612,82410,612,82410,612,82410,612,82410,612,82410,612,824 資產總額 70,542,82270,542,82270,542,82270,542,82270,542,82270,542,82270,542,822 資金成本假設 0.060.070.080.090.100.110.12 NOA*WACC4,232,5694,937,9985,643,4266,348,8547,054,2827,759,7108,465,139 OI-NOA*wacc6,380,2555,674,8264,969,3984,263,9703,558,5422,853,1142,147,685 ReOI106,337,57881,068,94962,117,47847,377,44535,585,41825,937,3961