【财务管理投资管理 】新股定价报告光电器件水晶光电投资要点

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1、财务管理投资管理新股 定价报告光电器件水晶光 电投资要点 财务管理投资管理新股 定价报告光电器件水晶光 电投资要点 水晶光电（002273）水晶光电（002273） 投资要点投资要点建议申购建议申购 公司属于业内领先企业。公司光学低通滤波器 2006 年销售量居全球 第四位，红外截止滤光片市场占有率也居全球前列。 市场需求旺盛 2007 年2010 年全球市场对红外截止滤光片的需求 量将保持较大的幅度，年均增长率预计将达 20%左右。 技术过硬。 公司生产的单反数码相机用光学低通滤波器为单反数码相 机的重要零部件， 为公司升级产品。 单反数码相机用光学低通滤波器 是光学低通滤波器的高端产品。公

2、司与佳能、索尼、尼康、奥林巴斯 等专业单反数码相机制造商有着长期的供应合作。 外在环境变化带动强劲需求。随着电信产业重组与升级，3G 手机的 推广也必将刺激手机用相机的需求量， 从而带动相机相关零部件的快 速增长。 公司的产品之一光学窗口片为本公司新产品， 主要用于可拍 照手机镜头的前置保护。 随着国内手机制造业的快速发展和国际光电 元器件产业向中国转移， 手机配套元器件生产企业面临良好的发展机 遇。 我们预计公司 08-10 年每股收益摊薄后分别为 1.03、1.2、1.46 元， 考虑到公司所处电子元器件行业的平均市盈率为 35 倍左右，并依据 其高速增长的市场需求及销售优势，我们给予公司

3、 33-39 倍合理市 盈率，对应公司 08 年合理估值为 28.7-33.93 元。 建议申购。 郝杰 0510-7 地址：无锡市县前东街 168 号国联大 厦 706 室 email:haoj 基本情况：基本情况： 股票简称股票简称水晶光电发行数量发行数量 1670 万股 发行价格发行价格 15.29 元/股 发行市盈率发行市盈率 23.63 倍 （发行后总股本） 网下配售数量网下配售数量 334 万股 占此次发行比例占此次发行比例 20% 网上发行网上发行 1336 万股 占此次发行比例占此次发行比例 80% 网上申购时间网上申购时间 2008 年 9 月 5 日 申购代码申购代码 00

4、2273 发行方式发行方式网下配售+网上定价发行 最近三年最近三年 200720062005 每股收益（摊薄）每股收益（摊薄） 0.870.410.98 公司简述公司简述 公司是一家以光学光电子元器件加工为依托，大力发展精密光学镀膜产品的企业。公司 自成立以来主要从事光学低通滤波器的生产和销售，现在公司业务拓展为光学低通滤波器、 红外截止滤光片、红外截止滤光片组立件、投影机散热板、光学窗口片等光学光电子元器件 产品的研发、生产和销售，其中光学低通滤波器、红外截止滤光片产品已成为本公司业务的 主要收入来源。 募集资金的主要用途：募集资金的主要用途： 资料来源：招股说明书 项目投产后， 其中红外截

5、止滤光片可以满足目前年均 18的市场需求增长率。 各 项目的投资利润率基本可达 30左右。 公司主要竞争优势公司主要竞争优势 1、市场需求旺盛 2007 年2010 年全球市场对红外截止滤光片的需求量将保持较大的幅度，年均增 长率将超过 18%，2010 年总需求量大约在 141,340 万片。鉴于 200 万以上像素拍照手 机市场的高速增长，200 万以上像素红外截止滤光片市场需求的增长幅度将达 26.8%， 2010 年总需求量大约在 67,799 万片。当前，本公司红外截止滤光片产能不足问题逐渐 显现。红外截止滤光片项目扩能将使得本公司红外截止滤光片销售量的市场占有率由 2006 年的

6、11%左右上升至 2009 年的 19%左右。 项目投资利润率为 29.51%， 投资回收 期 5.12 年，财务内部收益率（税后）26.47%。 1、技术过硬，受大客户认可 单反数码相机用光学低通滤波器为单反数码相机的重要零部件，为公司升级产品。 单反数码相机用光学低通滤波器是光学低通滤波器的高端产品。公司光学低通滤波器 2006 年销售量居全球第四位，技术领先。公司与佳能、索尼、尼康、奥林巴斯等专业 单反数码相机制造商有着长期的供应合作。 3、外在环境变化带动强劲需求 随着电信产业重组与升级，3G 手机的推广也必将刺激手机用相机的需求量，从而 带动相机相关零部件的快速增长。公司的产品之一光

7、学窗口片为本公司新产品，主要用 于可拍照手机镜头的前置保护。随着国内手机制造业的快速发展和国际光电元器件产业 向中国转移，手机配套元器件生产企业面临良好的发展机遇。 4、运销及成本优势明显 我国在世界产业链中因具备人力成本和资源成本优势，扮演着中低端加工厂的角色。 配套的服务运销渠道也逐步形成，从而进一步节省了公司对外出口的各项成本。加之技 术门槛也比较高，能有效长久的保持高的利润率，巩固公司细分行业内的龙头地位。 风险分析：风险分析： 1、主要产品相对集中的风险 本公司主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，2005年、2006年、2007年 和2008年16月两种主导产品的销售收入合计占

8、公司主营业务收入的比例为98.95%、 94.32%、82.50%和74.06%。公司存在着产品结构单一的风险。主要表现在抗风险能力 不足，如果下游行业产品技术革新、升级换代，传统应用领域的市场将有可能饱和。在 市场需求发生变化的情况下，产品受市场冲击的可能性较大。 2、部分原材料的供应商相对较为集中的风险 本公司产品主要生产原材料为D263T光学玻璃、 蓝玻璃、 光学水晶和SiO2等， 其中， D263T光学玻璃和蓝玻璃的供应商相对集中，存在着一定的风险。目前，光学玻璃的供 应商有德国肖特和美国康宁，其中，德国肖特的市场占有率最高。公司主要从德国肖特 进口D263T光学玻璃，对美国康宁采购的

9、0211光学玻璃处于产品试制的验证阶段。蓝玻 璃的供应商有日本HOYA、日本旭硝子、台湾红绿蓝和浙江科瑞光学等。目前蓝玻璃的 市场的供应初显多元化发展的趋势。其中，日本HOYA、日本旭硝子的市场占有率最高。 公司部分原材料供应商相对较为集中的风险主要表现在以下两方面：其一，如果供应商 终止供应该原材料，公司该两类产品的生产将受到一定程度的影响；其二，如果供应商 肆意抬高价格，公司的盈利状况也将受到影响。 3、采购和销售较集中的风险 2005年至2008年16月，公司从前5名供应商占全部原材料采购总额的比例分别为 42.31%、38.79%、48.21%和50.66%，存在采购较为集中的风险。公

10、司部分原材料采 购相对较为集中的风险主要表现在以下两方面：其一，如果供应商终止供应该原材料， 公司该两类产品的生产将受到影响。其二，如果供应商肆意抬高价格，公司的盈利状况 也将受到影响。公司在继续保持同现有原材料供应商良好合作的基础上，将积极寻找新 的供应商，以扩充现有的供应商结构。 4、国际市场的风险 2005年、2006年、2007年和2008年16月份，本公司在中国大陆以外地区的销售 比例分别为35.41%、47.64%、62.66%和80.81%，外销比重较高。因此本公司的产品 销售受国际市场影响较大，而影响国际市场的因素又较多，如产业转移、贸易政策和政 治经济等，这些因素都有可能对公

11、司产品销售产生影响。因此本公司存在一定的国际市 场风险。 5、出口税收政策变化导致的风险 2008年16月份，公司产品80.81%外销，出口货物增值税实行“免、抵、退”的计算 办法。根据财政部、国家税务总局关于调整出口货物退税率的通知(财税2003222 号)的规定，自2004年1月1日起，公司经营产品的出口退税率改为13，报告期内出口 退税率没变，故对公司盈利没有影响。如果未来国家对出口货物实行免、抵、退政策再 次发生变化，将对公司业绩产生一定影响。今后若国家继续降低出口退税率，本公司的 经营业绩和市场竞争力将会受到影响。 估值及申购建议：估值及申购建议： 我们预计公司 08-10 年每股收

12、益摊薄后分别为 1.03、1.2、1.46 元，考虑到公司所 处电子元器件行业的平均市盈率为 35 倍左右，并依据其高速增长的市场需求及销售优 势，我们给予公司 33-39 倍合理市盈率，对应公司 08 年合理估值为 28.7-33.93 元。而 近期以来小盘新股的上市的表现，我们预计新股上升首日涨幅将达到 56%,从而公司上 市首日价格区间为 23.9-27.4 元。 其他机构预测参考其他机构预测参考 业绩预测（每股收益）元（发行后）业绩预测（每股收益）元（发行后） 机构机构 200820082009200920102010 合理定价（元）合理定价（元） 长江证券 0.911.221.471

13、8.2 本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准，报告内容和意见 仅供参考，不作为投资依据。 本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准，报告内容和意见 仅供参考，不作为投资依据。 重要声明： 本报告版权归国联证券所有。无国联证券公司授权，任何人不得进行任何形式的复制和发布。如引用，需注 明引自“国联证券公司”，并且不得进行有悖愿意的删节和修改。本报告中的信息均来源于公开资料，报告中 的内容和意见仅供参考， 国联证券公司及研究员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不承担投资 者因使用本报告而产生的任何责任。国联证券公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 感谢阅读感谢阅读 多年企业管理咨询经验，专注为企业和个人提供精品 管理方案，企业诊断方案，制度参考模板等 欢迎您下载，均可自由编辑