巨成化工投资分析报告

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1、0 安徽巨成精细化工有限公司 1 公司概况 安徽巨成精细化工有限公司成立于2005年，是一 家国内领先的聚丙烯酰胺生产及销售企业。产能规 模目前排名民营第二位，行业第六位（前五位主要 是国有油田关联企业）。 公司在2010年7月引进新的股东，即：北京键鑫实 华科技发展有限公司，变更后有原先注册资本 1250万元人民币增至2551万元人民币 股东名称出资额（万元） 出资比例 北京键鑫实华科技发展有限公司 130151% 方 晖 125049% 合 计 2551100% 公司产品状况一览表 品名形态下游适用行业2009年产能（吨）2009年销量（吨）2010产能（吨）2010年销量（吨） 阴离子聚

2、 丙烯酰胺 固体油田、水处理12,00011,77915,00015,422 阳离子聚 丙烯酰胺 固体水处理、造纸893,0002,804 非离子聚 丙烯酰胺 固体水处理32964 公司目前共有两条阴离子聚丙烯酰胺生产线，年总生产能力15000吨；一条阳离子聚丙烯酰胺生产线，年 总生产能力3000吨，公司本次募集资金主要用于聚丙烯酰胺产能扩充，产能扩充后，公司将成为行业产 能规模第四，民营第一的聚丙烯酰胺生产企业。 公司产品下游应用：油田开采、水处理为主，少量用于造纸、冶金、洗选。 资料来源：商业计划书、公开信息、高管访谈、CCG 2 聚丙烯酰胺（PAM）行业分析 3 聚丙烯酰胺（PAM）行业

3、概况 我国是聚丙烯酰胺第一大产销国 聚丙烯酰胺是全球使用量最大、应用最广泛的合成类水溶性高分 子化合物，07-09年全球消费量分别为75万吨、87万吨和104万 吨，年复合增长率达到18%，09年中国的消费量和生产量分别达 到了42万吨和43.2万吨，已超过全球的40%，成为了聚丙烯酰胺 最大的产销国。 聚丙烯酰胺行业在我国经历了近40多年的发展，目前整 体基本呈现产销平衡状态，个别领域应用产品供不应求 。聚丙烯酰胺环保、经济、用途广泛，市场消费需求迅 速增长。2009年我国聚丙烯酰胺的表观需求量约为41.7 万吨，同比增长达到了27%。 目前，聚丙烯酰胺我国消费量最大的领域是油田采油， 其次

4、是水处理和造纸，2009年其消费结构为油田开采占 56%，水处理占26%，造纸占14%，其他行业，如选矿 、洗煤、冶金占4%。我国聚丙烯酰胺消费结构与全球（ 除中国）消费结构迥异，全球水处理用量占到53%，造 纸占到27%。造成这种差异的原因如下： 其他国家油田开发阶段大部分还未进入三次采油阶段；且 如美国、欧洲等地油藏条件不适宜用聚丙烯酰胺作为驱油 剂。 相比较中国，国外环保要求高，水处理领域很早就使用聚 丙烯酰胺作为絮凝剂，而我国起步较晚。 公司产品主要用于油田及水处理领域，由于国家的能源 战略以及环保要求的提高，行业对聚丙烯酰胺产品的需 求量逐年快速上升，未来市场空间巨大。 2006-2

5、010年我国聚丙烯酰胺产销量走势（万吨） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 20062007200820092010E 产量 销量 销量增长率 2009年我国聚丙烯酰胺下游消费结构 油田开采 56% 水处理 26% 造纸 14% 其他 4% 资料来源：商业计划书、公开信息、聚丙烯酰胺发展现状、中经数据库、CCG 4 聚丙烯酰胺分类 聚丙烯酰胺分为阴离子聚丙烯酰胺、阳离子聚丙烯酰胺、非离子聚丙烯酰胺以及两性离子聚丙烯 酰胺。 由于采油用的聚丙烯酰胺产品主要为阴离子聚丙烯酰胺，而采油又是我国聚丙烯酰胺最主要的应 用领域，因此我国阴离子聚丙烯

6、酰胺销量占比最大。 类别特性应用领域 销量占比 20072008 阴离子聚丙烯酰胺 絮凝性、增稠性、剪切性、 降阻性、分散性 油田三次采油的驱油剂，少部分用于水处理、 制糖等行业 85%76% 阳离子聚丙烯酰胺 具有脱色、吸附、除浊、粘 合等功能 污泥脱水剂、造纸助剂、污水和有机废水的处 理絮凝剂 14%20% 非离子聚丙烯酰胺-煤矿洗选、纺织助剂、污水处理、冶金选矿等 1%4% 两性离子聚丙烯酰胺-污泥脱水剂、水处理絮凝剂 资料来源：公开信息、CCG 5 采油用PAM需求逐年增长 聚丙烯酰胺在石油开采工业中的应用主要是作为三次采油 的驱油剂使用，以提高油田的采收率。三次采油是相对于 一次、二

7、次采油来说的，一次采油靠油井自然压力井喷， 采收率在10%-15%，二次采油采用注水方式，采收率在 20%-35%，而到油田到了高含水阶段时就需要采用三次采 油工艺来开采蕴藏在地下一半以上的石油储量。 2009年该领域消费聚丙烯酰胺产品23.5万吨，占总消费量 的56%左右。 提高我国油田采收率的必要性 我国石油接替资源量和后备可采储量日趋紧张，自上世纪八 十年代以来，东部老油田，包括大庆油田、胜利油田、辽河 油田、大港油田、华北油田、中原油田等，都已进入高含水 后期开发，储采失衡矛盾日益突出。 西部油区和大多数新区不仅地表条件恶劣，而且地下构造复 杂，油气聚焦规律难以把握。 提高采收率已经明

8、确进入国家政策规划，国家发展改革委员 会制定的能源发展“十一五”规划明确提出，石油天然气工 业要大力推广提高采收率的技术，到2010年使全国原油采收 率保持在32%左右。 1996-2009年大庆油田、胜利油田三次采油 力度不断加大 由于缺乏足够的气源和我国油藏具体特征，中石油中石化经过油气资源深度调研，将化学驱作为三次采油主要技术，而聚 丙烯酰胺是化学驱的主要驱油剂，目前已经在大庆油田、胜利油田、大港油田，长庆油田、新疆油田、河南油田等投入使 用，大庆油田和胜利油田阴离子PAM使用量占全国三次采油专用PAM总用量的80%以上。随着国际油价的节节攀升，三 次采油经济效益十分显著，为东部老油田增

9、产稳产提供了保证。 资料来源：宝莫股份招股说明书、CCG 6 采油用PAM供不应求 我国三次采油用聚丙烯酰胺消费量2009年为23.5 万吨，2006-2009年复合增长率达到16%。 三次采油聚丙烯酰胺供求情况（万吨） 0 5 10 15 20 25 30 20062007200820092010E 需求量供给量 16% 资料来源：商业计划书、宝莫股份招股说明书、中经数据库、CCG 国内三次采油用聚丙烯酰胺技术要求高，产品供不应求 分子量是衡量聚丙烯酰胺产品级别的主要指标之一，分子量越高的产品对于生产的技术要求越高，而三次采油用聚丙烯酰胺 对分子量要求较其他领域高（分子量要达到1500以上，

10、水处理达到800以上就可以），这主要由于开采后期开采深度越深， 井下温度越高，分子量如果低就容易分解，产品失效。 正是由于采油用聚丙烯酰胺技术要求高，虽然我国阴离子PAM产销量巨大，但能够真正应用在三次采油方面的供给不足。根 据全国功能高分子行业委员会资料，2009年我国石油开采领域消费聚丙烯酰胺约23.5万吨，国内供给只有21万吨左右，供 不应求现象持续存在。 随着我国石油接替资源量和后备可采储量日趋紧张，而石油需求持续快速增长，价格节节攀升，预计其在 三次采油领域的消费量未来还将继续保持年均10%以上的增长。 7 水处理用PAM需求快速放大，行业供不应求 聚丙烯酰胺在水处理方面的具体应用领

11、域为原水、城市污 水及工业污水处理，2009年该领域消费聚丙烯酰胺10.7万 吨。 随着居民生活水平的提高、工业大发展以及城市化率的提 高，我国污水排放量逐年递增。但是目前我国污水处理厂 整体运行负荷率不足，污水处理产能不足，这些都使得整 体污水处理率不高，但是随着我国水资源匮乏、环境污染 的加剧，以及国家对于环保要求的提高，参考发达国家水 处理领域发展路径，我国水处理行业发展空间广阔。 资料来源：商业计划书、中经数据库、CCG 279.52 0 50 100 150 200 250 300 2003200420052006200720082009 全国城镇污水处理量（亿吨） 24% 国内污水

12、处理设施建设和污水处理率还相对滞后。目前国内仍有148 个城市没有建成污水处理厂，占全国城市总数的22.6%。 按照2009年产能1.056亿吨日处理能力运行330天计算，每年能处理污水达到348.48亿吨，该处理量远远低于每年排放的污水量 ，可以看出我国污水处理能力产能还是不足的。 目前城镇污水处理厂运行负荷率一般为70%-75%水平，并非满负荷运行。 “十一五”期间，国内城市污水处理率达到了75.25%，虽然较“十一五”前的51.95%有了明显提高，但只达到美国1985年的 水平，目前欧美发达国家的污水处理率一般都在 80%以上，美国、荷兰等国家的污水处理率甚至超过90%。 环保要求的提高

13、使得聚丙烯酰胺在水处理方面的需求快速放大 近几年，随着国家环境保护力度的逐步加大，各种传统水处理剂越来越无法满足卫生及环保标准。 聚丙烯酰胺是用量最大的有机高分子絮凝剂，其用量小、效率高、生成的泥渣少、后处理容易，水处理优势明显。 8 阳离子型聚丙烯酰胺主要用于水处理领域，也是水处理领域用量最大的有机絮凝剂，已被列入当前国家鼓励 发展的环保产业设备（产品）目录（2007年修订），同时水处理用聚丙烯酰胺作为一种节能环保产品，已明 确列入战略性新兴产业“十二五”规模的重点扶持产业范围内。 阳离子型聚丙烯酰胺由于国内供给不足，还存在大量进口，尤其是2006年之后受国家环保政策影响，需求上升 迅速，加

14、大供求缺口。 07年以来阳离子型聚丙烯酰胺需求量增速达到34%以上。尽管如此，09年水处理用聚丙烯酰胺10.7万吨，仅占 国内总消费量的26%，与国外53%相比仍有较大差距，未来市场空间非常广阔，预计将保持25%以上的增速。 国内阳离子聚丙烯酰胺供求情况（万吨） 0 2 4 6 8 10 12 14 20062007200820092010E 需求量供给量 水处理用聚丙烯酰胺消费量（万吨） 5.4 7.1 10.7 13 0 2 4 6 8 10 12 14 2007200820092010E 34% 资料来源：商业计划书、中经数据库、CCG 9 全球聚丙烯酰胺产业转移为我国聚丙烯酰胺企 业发

15、展带来更大的发展空间 从经济发展的趋势看，随着我国自身经济的快速发展，我国迅速发展成为世界制造业的中心之一。 从聚丙烯酰胺行业特点上看，由于使用的原料丙烯腈是剧毒物质，丙烯酰胺也具有一定的毒性，整个生产过程毒 性较大，职业病危害因素比较严重，有一定数量的污染物排放，对生产环境有一定的损害。发达国家对于环保、 生产安全、员工劳动保护等方面要求严格，对含有有毒化学品的产品生产采取不同程度的限制和不鼓励政策。因 此，发达国家采取转移基地的策略，将新建的生产基地选在我国、印度等发展中国家。 上述因素决定了丙烯酰胺、聚丙烯酰胺类产品在欧美等发达国家的生产规模不会持续扩大。而由于我国极具潜力 的聚丙烯酰胺

16、消费市场、以及相对宽松的投资、生产环境，为聚丙烯酰胺产业的快速发展提供了广阔的空间。 资料来源：CCG 10 行业进入门槛较高 技术壁垒 聚丙烯酰胺行业对技术要求较高，其核心竞争力体现在化学反应、核心催化剂的选择及过程控制上，尤其是三次采油用聚丙烯酰胺 和水处理用阳离子聚丙烯酰胺，对产品各指标要求更高，对该行业形成了较高的技术壁垒。其次，聚丙烯酰胺是复配性产品，例如 需要根据油田的具体油藏特征，开采程度，或者是待处理污水的不同成分构成对于聚丙烯酰胺产品的配方、离子度等进行调整以满 足客户的不同需求，要求不断进行新产品的技术开发和应用技术的研究，技术开发的投入相对较高，其中包括智力投资、人才投资 ，这对于国内其他聚丙烯酰胺供应商而言存在着一定的障碍，并且难达到规模效应。 市场准入障碍 因聚丙烯酰胺产品的质量指标对三次采油效果影响大，大庆、胜利、大港等油田对聚丙烯酰胺生产供应商均采取严格的准入制度， 通过综合考察，确定合格供应商。在采购过程中，根据不同油田区块的地质条件确