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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 可转债专题之四 可转债基础可转债基础知识手册知识手册 报告摘要：报告摘要： 17 年底以来可转债逐渐成为一种受到广泛关注的资产。 它拥有较好 的收益和风险比，发行人和投资者也开始对这一债券衍生品有了更深入 的理解。本报告旨在为读者巩固关于可转债的基础知识，聚焦于可转债 价值与其主要特征之间的联系。 可转债主要分析指标：可转债主要分析指标：了解这些指标的定义对理解可转债并指导投 资十分重要，这些指标包括纯债价值、纯债溢价率、平价、转股溢价率、 到期收益率、赎回价格、强制赎回条款、回售价格、回售触发条款、转 股价格、delta、gamma
2、、vega、rho 等。高平价意味着当前债券转股后 的价值较高，较高的纯债价值意味着当前转债有着较好的债底保护。转 股溢价率较低的转债一般被看做股性转债，纯债溢价率较低的转债一般 被看做债性转债，平衡性转债转股溢价率和纯债溢价率居中。在分析可 转债时，可转债赎回条款、回售条款、转股价下修条款的具体细则我们 也应注意。 可转债收益与估值分析：可转债收益与估值分析： 可转债价值以转债平价和纯债价值 （债底） 为界。可转债价值在高股价时收敛于平价，在低股价时收敛于债底。可 转债价值随着股票价格的上升而趋于平价，而当股价快速下跌时，转债 价值通常会下降。 可转债优势：可转债优势：相对于股票和普通债券融
3、资成本较小；发行人具有一 定的定价优势，企业可在正股表现较好时择机发行；可转债发行使得企 业能够接触多样化的投资者，提高市场配臵效率。 主要投资者：主要投资者：偏股性混合基金，混基参与转债主要出于下行保护和 获取超额收益的考虑；债券投资者，债券投资者参与转债主要是为了获 得股票收益的同时分散投资组合；对冲基金，此类机构参与转债主要是 进行杠杆期权交易或基于对冲策略在内嵌期权中寻求套利。 赎回、回售赎回、回售、下修、下修条款：条款：赎回条款主要是为了保护转债发行人的利 益，回售条款和下修条款主要是为了保护转债投资者的利益。 可转债定价可转债定价模型：模型：可转债包括传统估值模型， 如： 债券加期
4、权模型、 股票价格单因子模型、二叉树模型、基于发行人信用风险的定价模型及 一些优化模型；高级估值模型，如：准双因子模型、公司估值模型和蒙 特卡洛模拟模型等。在之前的报告中，我们运用蒙特卡洛模拟的方法构 建了适用国内市场的可转债定价模型，供投资者参考。 相关报告 可转债周报 ：转债下跌何时休（国防军工 及采掘转债梳理） 2018-06-22 可转债周报 ：转债市场下跌（建筑材料及 交通运输转债梳理） 2018-06-15 可转债周报 ：新券发行或提速（有色金属 及钢铁转债梳理） 2018-06-08 历史已退市可转债研究可转债收益源自 何处？ 2018-03-09 可转债定价模型研究 2018-
5、04-12 证券分析师：李勇证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 研究助理研究助理：邹坤：邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2018-7-5 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 27 目录目录 1. 简介简介 . 4 2. 术语和定义术语和定义. 4 2.1. 术语. 4 2.2. 定义. 4 2.3. 敏感性. 6 2.4. 可转债示例. 7 3. 收益和估值概述收益和估值概述 . 7 4. 可转债市场与发行可转债市场与发行
6、. 8 4.1. 发行可转债的原因. 8 4.2. 可转债购买群体. 9 5. 传统估值模型传统估值模型 . 10 5.1. 债券加期权模型. 10 5.2. 单因子模型：股票价格. 10 5.3. 二叉树模型. 11 5.4. 发行人信用风险. 13 5.5. 优化. 16 5.6. 二叉树VS三叉树 . 16 5.7. 有限差分法. 17 6. 高级估值模型高级估值模型 . 19 6.1. 传统模型的问题. 19 6.2. 准双因子模型：股价相关信用利差. 19 6.3. 双因子模型：股价和信用利差. 22 6.4. 利率和汇率. 22 6.5. 公司估值模型. 22 6.6. 蒙特卡洛模拟估值模型. 22 7. 总结总结 .
