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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 计 算 机 计 算 机 行 业 行 业 计算机行业互联网教育专题研究报告 “重度垂直”整合浪潮将至“重度垂直”整合浪潮将至 “消费升级”发展“消费升级”发展大势所趋大势所趋 2015 年 11 月 12 日 强于大市强于大市（首次首次） 投资要点 行业整合在即， “三驾马车”助推变革。行业整合在即， “三驾马车”助推变革。2015 年作为“十三五”规划的元 年，教育行业的发展节奏有望大大提速。在政策端，五年规划的纲领性文 件有望落地，教改、深入信息化与市场化经营有望加速教育行业的变革节 奏；行业内部，星罗棋布的
2、分散布局现状已严重落后外在需求，内在变革 动力充足；行业外部，随着二胎开放与经济发展，教育消费价量齐升诉求 明确，而随着技术与移动互联的进一步普及，教育行业的信息化需求更加 明确。综合长期政策指引与内外诉求提升，国内教育行业的整合阶段有望 快速到来。 重度垂直整合筑发展趋势， “互联网重度垂直整合筑发展趋势， “互联网+”与“品牌化”为核心路径。”与“品牌化”为核心路径。经过 14-15 年“互联网+”经验积累，对于教育行业民办机构 Top10 集中度不 足 2%的现状，重度垂直精准整合应该为行业最优的变革思路。其中， “互 联网+”负责优化行业信息传播路径与扩充行业延伸空间， “品牌化”负责
3、 精准服务与提升客户体验。在“互联网+”执行层面，国内在教育领域的 线上生态正在快速提升，15 年权威机构调研显示，近 52.9%的家长支持 线上教育加快普及；而在“智慧化+”推进层面，定制化服务产品接受程 度持续提升，细分领域服务品牌化趋势明确，高端消费理念日趋成熟。 资本“跑轰”与品牌“光环”共掀整合巨浪。资本“跑轰”与品牌“光环”共掀整合巨浪。在重度垂直整合的方式上， “资本+品牌”的双拳出击有望成为最佳整合策略。进入 2015 年，教育 行业优质标的的并购案例持续增多，金额过亿项目同比翻倍增长，海外巨 头“领英”甚至豪掷 15 亿美元搭建教育线上平台。预计未来，在“品牌 光环”的作用下
4、， 国内教育行业，特别是幼教与职教领域， 以品牌为支点， 资本为杠杆的整合巨浪有望快速来袭。 剑指细分千亿盈利市场，再造新行业盈利生态。剑指细分千亿盈利市场，再造新行业盈利生态。基于细分板块重度垂直逻 辑，整合 O2O 生态，并对标海外成熟市场，国内教育线上发展空间明确 广 阔 。 国 内 教 育 市 场 的 幼 教 /K12/ 职 教 市 场 对 应 的 年 化 空 间 为 3000/2500/10000+亿元，潜在净利空间年化均超数百亿元。考虑到国家 财政主要集中于义务教育与高等教育， 幼教市场的整合趋势更值得。 并且， 由于重度垂直对于行业的再造，随着行业的整合落地，细分教育行业的内 生
5、教师职业培训与经营体系培训需求也有望再造新的盈利环节。 风险因素：风险因素：教育改革政策实施不及预期，行业整合不及预期，资本市场支 持力度不及预期。 投资策略。投资策略。 受益于长期政策指引与内外升级因素驱动，受益于长期政策指引与内外升级因素驱动， 我们认为国内教育我们认为国内教育 行业即将跨入高速整合阶段。行业即将跨入高速整合阶段。从市场空间看，幼教/K12/职业教育将是 3000/2500/10000+亿的市场格局。考虑到国家财政的支持与行业的属性， 幼教市场的整合趋势与重度垂直模式应当是该领域的最优选择，而 K12 与职教市场的线上教育空间升级应当是此领域的最佳投资方向。综合 A 股上市
6、公司的资本实力、教育资源禀赋与战略规划布局，并结合目前市场 估值，我们给与互联网教育行业“强于大市”评级，我们重点推荐标的如 下：幼教的整合龙头“资本+品牌”双精的威创股份威创股份，给予“买入” 评级；K12 在线教育龙头“技术+流量”组合双优的天喻信息天喻信息，给予 “买入”评级；向在线教育转型的精英携语音测评转型的立思辰立思辰，给 予“增持”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 公司简称 股价股价 （元）（元） EPS（元） PE 评级评级 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 威创股份 22.06 0.11 0.26 0.42 201 85 53 买
7、入 天喻信息 20.5 0.21 0.34 0.44 96 60 46 买入 立思辰 25.88 0.17 0.22 0.3 152 118 86 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2015 年 11 月 6 日收盘价 中信证券研究部中信证券研究部 阳嘉嘉 电话：010-60836758 邮件： 执业证书编号：S1010514050003 联系人：张若海 电话：021-20262114 邮件： 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1. 计算机行业周报 20151109中信计算 机第 44 周信息回顾周报(2015-11-10)
8、2. 计算机行业周报 20151102中信计算 机第 43 周信息回顾周报(2015-11-02) 3. 计算机行业重大事项点评以下一代 运算平台为基础，带动中国制造 2025重点领域发展(2015-11-02) 4. 计算机行业周报20151026中信计算 机第 42 周信息回顾周报(2015-10-27) 5. 计算机行业专题报告： 下一代运算平台 系列报告之一下一代运算平台， 未来 已来(2015-10-23) 6. 计算机行业周报20151019中信计算 机第 41 周信息回顾周报(2015-10-19) -5% 25% 55% 85% 115% 145% 175% 205% 235%
9、 265% 295% 325% 141110150210150510150810 沪深300 行业应用软件 计算机行业互联网教育专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 创新之处创新之处 . 1 创新之处 . 1 风险因素 . 1 教育行业变革在即，双因素共促升级教育行业变革在即，双因素共促升级 . 1 宏观政策长期驱动：五年规划核心指引，加速信息化与市场化为主要方向 . 1 内在供给急待整合：分散竞争星罗棋布，行业整合阶段渐近 . 4 外在需求持续升级：教育消费量价齐升，现代化要求趋势明确 . 5 行业行业变革主要方向：重度垂直模式下的“互联网变革主要方向：重度垂直模式下的“
10、互联网+”与“品牌化”双向前行”与“品牌化”双向前行 . 9 重度垂直的“互联网+”扩大行业想象空间 . 9 专业“品牌化”提升行业终端体验 . 10 行业变革主要方式：资本行业变革主要方式：资本“跑轰跑轰”进场，品牌“抱团”整合进场，品牌“抱团”整合 . 11 资本持续追捧，教育资产受关注 . 11 以品牌为利器，以点带面发动整合 . 13 市场空间与盈利模式：千亿级细分市场，新增赢利环节市场空间与盈利模式：千亿级细分市场，新增赢利环节 . 15 幼教空间：入园普及空间持续增长，数亿市场新增盈利环节 . 15 K12：数千亿基础向万亿进发，内容提供为核心盈利支点 . 17 职业教育：万亿市场格局尚分散，赢利环节多样需深耕 . 18 海外对标：重度垂直“互联网海外对标：重度垂直“互联网+”有例可循，职教发展结合国情”有例可循，职教发展结合国情 . 19 幼教、K12 重度垂直“互联网+”成功案例诸多 . 19 职教发展阶段各有不同，国家财政与民间资本共同发力 . 21 行业评级行业评级与投资策略与投资策略 . 22 行业评级及重点公司推荐 . 22 重点公司评价 . 22 计算机行业互联网教育专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：十三五教育行业政策规划方向 .
