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1、证券研究报告行业研究轻工制造 轻工制造行业研究报告 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 从大热的从大热的 IQOS 看新型烟草发展看新型烟草发展东风在东风在 即，蓄势待发即，蓄势待发 增持（维持） 投资要点投资要点 传统卷烟承压，新型烟草传统卷烟承压，新型烟草大势所趋大势所趋：随着全球控烟力度加大、环保健康 理念普及，1990 年至 2015 年期间全球吸烟率从 29.4下降到 15.3， 传统卷烟行业形式严峻。替代需求推动了新型烟草制品蓬勃发展，国际 龙头纷纷拓展新型烟草制品业务，且在国际市场上反响良好，引起了国 内烟
2、草行业领导的重视，新型烟草的发展逐渐受到政策鼓励。7 月 5 日 国家烟草专卖局召开的新型烟草制品发展座谈会强调要积极稳妥地推 进新型烟草制品的发展，释放积极信号，政策东风在即新型烟草或迎来 扩容新机。 电子烟全球增速放缓，国内电子烟全球增速放缓，国内导入缓慢导入缓慢：电子烟起步早，因其较传统卷烟 减害效果显著而风靡， 11-16 年全球电子烟市场规模由 13 亿增至 100 亿 美元，CAGR 达 50.4%。随着近年来电子烟主要消费国家对电子烟监管 趋严，17 年市场规模预计 120 亿美元，增速有所放缓。我国是全球最大 的电子烟代工生产国，而由于对电子烟缺乏明确监管、前期市场导入效 果不
3、佳等， 国内消费规模始终较低 （17 年仅 40 亿元） ， 渗透率不足 1%， 未来提升空间较大。 加热不燃烧产品加热不燃烧产品海外发展迅速海外发展迅速，国内逐渐试水国内逐渐试水：口感接近真烟，减害匹 敌电子烟，以 IQOS 为代表的加热不燃烧烟草制品迅速崛起。17 年全球 加热不燃烧烟草制品销售额已达 50 亿美元（+150%） ，预计至 2021 年 将达到 154 亿美元。国外代表产品 IQOS 销量、收入、市场份额均持续 高速增长，消费者转化率近 70%；国内加热不燃烧烟具市场空间广阔， 各中烟公司积极研发，陆续推出多款加热不燃烧产品并试水出口，劲嘉 等传统烟标龙头也纷纷布局新型烟草
4、业务，有望领跑市场。 劲嘉股份劲嘉股份：新型烟草持续铺垫，新型烟草持续铺垫，看好业务多点开花看好业务多点开花。传统烟标龙头劲嘉 股份的新型烟草业务前期布局深厚，研发持续投入且已有产品面市。同 时公司精品彩盒业务持续拓展，并参股申仁包装与茅台开启战略合作， 为酒包业务放量铺垫。 预计精品酒包装及新型烟草业务未来或将贡献业 绩增量，长期看好予以重点推荐，维持“增持”评级！ 风险提示：风险提示：行业监管趋严，产品研发失败，业务拓展不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 轻工制造行业跟踪周报：、 轻工制造行业跟踪周报： 本轮造纸首推太阳，关注低估本轮造纸首推太阳，关注低估 包装家居个股包
5、装家居个股2018-08-06 2、 轻工制造行业跟踪周报：、 轻工制造行业跟踪周报： 关注箱板旺季提价及细分龙头关注箱板旺季提价及细分龙头 配置配置2018-07-23 3、 轻工制造行业跟踪周报：、 轻工制造行业跟踪周报： 关注市场调整中优质品种的配关注市场调整中优质品种的配 置机会置机会2018-07-08 Table_Author 2018 年年 08 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 史凡可史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 表表 1 1：重点
6、重点公司估值公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值 ( (亿元亿元) ) 收盘价收盘价 （元）（元） EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2017A 2017A 2018E2018E 2019E2019E 2017A2017A 2018E 2018E 2019E2019E 002191 劲嘉股份 112.56 7.53 0.38 0.46 0.51 19.82 16.37 14.76 增持 资料来源：Wind，东吴证券研究所（收盘价为 180813 数据） -40% -20% 0% 20% 40% 2017-082017-122018-04 轻工制造沪深300 2 / 19 东吴证券
7、研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 传统卷烟承压，新型烟草大势所趋传统卷烟承压，新型烟草大势所趋 . 4 2. 传统电子烟：国外增速放缓，国内导入缓慢传统电子烟：国外增速放缓，国内导入缓慢 . 7 2.1. 起步早、成长较快，减害效果显著. 7 2.2. 受到监管干涉，消费需求趋缓. 9 3. 加热不燃烧烟草：异军突起，替代性更胜一筹加热不燃烧烟草：异军突起，替代性更胜一筹 . 10 3.1. IQOS国际加热不燃烧烟先驱 . 11 3.2. 烟具空间广阔，国内新品初露锋芒. 14
8、 4. 推荐标的：看好劲嘉股份多点业务开花推荐标的：看好劲嘉股份多点业务开花 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 3 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录图表目录 图 1：国际主要地区卷烟销量情况（单位：万箱）. 4 图 2：传统卷烟市场竞争格局（2017 年）. 5 图 3：我国卷烟年产销数据及同比（单位：万箱）. 5 图 4：电子烟发展历史. 7 图 5：烟油式电子烟结构. 7 图 6：2011-2017 年全球电子烟市场规模（亿美元）. 7 图 7：2017 年各国
9、电子烟销售额（亿美元）. 7 图 8：电子烟产业链. 8 图 9：中国电子烟行业产值（亿元）. 9 图 10：中国电子烟行业市场规模（亿元）. 10 图 11：电子烟不同监管思路监管强度对比. 10 图 12：加热不燃烧烟草制品市场规模预测（单位：亿美元）. 11 图 13：RRP（ReducedRisk Products）业务收入增长情况 . 12 图 14：16 年以来 IQOS 销量构成季度数据（百万支）. 13 图 15：17 年以来 IQOS 在各地区市场份额. 13 图 16：IQOS 销售的国家与地区数量（个）. 13 图 17：2017 年 12 月 IQOS 在各国转化率情况.
