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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 13 日 通信行业 天线射频篇：创新变革，再度起航 5G 系列深度报告之二 行业深度 无线侧是无线侧是 5G 投资重要组成部分，产业链处于触底回升的节点投资重要组成部分，产业链处于触底回升的节点 信息消费升级， 万物互联和政策推动是 5G 发展的三大重要驱动力。 5G 推 动现有通信网络升级和换代， 产业整体投资额相比 4G 显著提升。 国内 5G 网络投资有望突破 1.2 万亿元，相比 4G 网络投资增长 50%以上。无线侧 （包括设备、天线和射频器件）是运营商资本开支的重要组成部分，占网 络投资 60%左右， 技术的更
2、迭使得天线和射频器件在无线侧价值量占比提 升。在近年运营商投资过渡期内，无线侧产业链相关公司业绩承压明显。 展望后续，中国三大运营商计划 2020 年实现 5G 商用，5G 建设将推动运 营商资本开支进入上行通道，无线侧作为重点投入方向有望充分受益。基 站天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。 基站天线市场“基站天线市场“量价齐升”，量价齐升”，国内国内厂商厂商迎重要发展机遇迎重要发展机遇 从全球范围来看， 部分发展中国家地区 4G 基础设施尚不完善， 4G 建网处 于前周期阶段，对基站天线的需求依然强劲。受国内运营商过渡期内投资 放缓的影响，资本、技术实力和成本控制能力较弱的天线厂商在激
3、烈的竞 争中逐步退出，产能向头部厂商集中的趋势增强。头部天线厂商经历多年 快速发展，目前在全球市场上已占据主导地位，短中期有望充分受益于海 外发展中国家地区 4G 建设。中长期来看，通信技术的演进推动基站天线 和射频产业持续成长。一方面，5G 频段上移使得单基站覆盖面积减小， 基站数量相比 4G 时代大幅增长。另一方面，5G 基站天线向有源化、小型 化和一体化演进，天线价值量有所提升。5G 基站天线市场呈现“量价齐 升”的趋势，市场规模相比 4G 基站天线显著提升。市场规模的扩张为天 线和射频产业链厂商带来巨大发展机遇。 看好与设备商深度合作的天线厂商看好与设备商深度合作的天线厂商发展发展潜力
4、，关注小基站、滤波器和潜力，关注小基站、滤波器和 PCB 领域投资机会领域投资机会 推荐推荐：通宇通宇通讯通讯（002792），关注关注：京信通信（京信通信（2342.HK）。（1）天线 有源化推动基站 RRU 有源器件、射频和无源天线部分逐步整合，天线厂 商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势， 推荐：通宇通讯（：通宇通讯（002792），建议关注：世嘉科技（世嘉科技（002796）、鸿）、鸿博股博股 份份（002229）和摩比发展（）和摩比发展（0497.HK）; （2）超密集组网推动小基站快 速建设，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比 4G 存在巨大的 增
5、量空间，建议关注：京信通信（京信通信（2342.HK）；（3）滤波器）滤波器关注世嘉科技世嘉科技（002796）、鸿博股份）、鸿博股份 （002229）和摩比发展（）和摩比发展（0497.HK）。）。 （2）小基站：）小基站：超密集组网推动小基站快速建设，我们预计 5G 时代国内小 基站总规模有望达到 800-1000 万座，按 500-1000 元/座单价预计，小基站 天线市场规模有望达到百亿级规模，相比 4G 存在巨大的增量空间，关注京京 信通信（信通信（2342.HK）。）。 （3）滤波器）滤波器&PCB：Massive MIMO 技术逐步应用于 5G 天线中，天线结构 和材料相比 4G
6、 显著变化，其中滤波器和 PCB 变化较为明显。1）滤波器：）滤波器： 4G 天线采用金属腔体滤波器为主，Massive MIMO 对大规模天线集成化和 小基站的大规模铺设的要求促使滤波器向小型化和集成化方向演进。 建议关 注：东山精密（东山精密（002384）、摩比发展（）、摩比发展（0497.HK）和灿勤科技（未上市）。）和灿勤科技（未上市）。 2）PCB：通信行业是 PCB 最重要的下游应用领域，4G PCB 用量较小，且 高频高速板用量较少，5G 技术的升级将带来 PCB 的用量和价值量提升，建 议关注：深南电路（深南电路（002916）和景旺电子（）和景旺电子（603228）。）。
7、国投瑞银 2018-12-13 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 目 录 1、 5G 商用临近，天线&射频产业链处于触底回升的节点 . 6 1.1、 信息消费升级、万物互联和政策推动是 5G 三大重要驱动力 . 6 1.2、 无线侧是 5G 投资的重点，天线&射频产业链处于触底回升的节点 . 12 2、 基站天线“量价齐升” ，天线厂商迎重要发展机遇 . 13 2.1、 5G 助力天线技术升级，基站天线“量价齐升” . 13 2.2、 产能向头部厂商聚集，国内天线龙头受益海外 4G 建设 . 17 2.3、 天线有源化大势所趋，与主设备商深度合作奠定竞争优势 .
8、 20 2.4、 超密集组网下小基站成为重要的增量点 . 22 2.5、 5G 时代再度起航，天线厂商迎来触底反弹节点 . 23 3、 5G 天线结构演变，滤波器和 PCB 成长空间逐步打开 . 25 3.1、 滤波器：陶瓷/小型金属腔体滤波器将成为 5G 天馈系统的主流方案 . 25 3.2、 PCB：通信行业 PCB 占比最大，5G 拉动高频 PCB 需求 . 27 4、 投资建议：看好与设备商深度合作的天线厂商，关注小基站、滤波器和 PCB 领域投资机会 . 29 5、 风险分析 . 31 6、 重点公司介绍 . 31 6.1、 通宇通讯（002792） ：深耕国内基站天线行业，5G 时
9、代蓄势待发 . 31 6.2、 京信通信（2342.HK） ：天线业务逐步走出谷底，小基站布局领先 . 32 2018-12-13 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图表目录 图 1：通信技术演进催生新应用新需求 . 6 图 2：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）快速增长 . 7 图 3：运营商不限流量套餐增大现有网络承载压力 . 7 图 4：5G 网络承载能力相比 4G 显著提升（单位：Mbps） . 8 图 5：5G 拉动的物联网连接数快速增长（单位：亿个） . 9 图 6：5G 网络可支撑高速率、低时延物联网应用 . 9 图 7：运营商频谱分配落地，产业链各级积极推动 5G 布局 . 12 图 8：天线厂商天线业务营收与运营商资本开支走势. 12 图 9：天线厂商净利润与运营商资本开支走势 . 12 图 10：基站的天馈系统示意图 .
