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1、 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 策 略 研 究 报 告 行 业 策 略 研 究 报 告 重点公司重点公司 重点公司 10E 11E 评级 现代制药 0.43 0.72 强烈推荐 新华医疗 0.46 0.76 强烈推荐 重庆啤酒 0.40 0.44 强烈推荐 恒瑞医药 1.06 1.35 推荐 东阿阿胶 0.86 1.19 推荐 相关报告相关报告 医药生物： 国务院关于基本 药 物 采 购 机 制 的 意 见 2010-12-9 医药生物： 国务院会议提出 建立健全基层医疗卫生机构 补偿机制2010-12-6 医药生物： 发改委药品降价 影响有限2010-11-30 王晞 S01902
2、00010075 021-38565926 项军 021-38565838 医药生物医药生物 推荐 推荐 （维持） （维持） 创新、转型、整合，寻找超额收益创新、转型、整合，寻找超额收益 2010 年年 12 月月 26 日日 投资要点投资要点 ? 2010 年回顾年回顾：今年是医药大年，医药板块的整体业绩取得了 30%以上 的高速增长，其中原料药、中药和生物制品等子行业表现最为突出，高 成长的公司层出不穷；股价表现上，医药指数取得了 30%以上的涨幅， 相对于大盘的相对收益也超过 40%，个股的表现更为耀眼，涨幅超过 50%的公司接近 50 家。 ? 2011 年展望年展望：业绩层面，预计
3、2011 年医药板块整体增速为 20-25%，和 2010 相比有所放缓，但仍然保持快速增长；估值层面，相对溢价率处 于历史高位，但估值水平仅为十年来的中枢位置，局部偏高但总体还算 合理；政策层面，药品降价的预期与政策扶持并存，短期内或有压力， 但长期来看行业向好的趋势不会改变。 我们认为医药股明年仍然有望跑 赢指数，但相对收益的幅度将有所收窄，应在个股分化中精选有望获取 超额收益的品种。 ? 投资主线，创新、转型、整合投资主线，创新、转型、整合：我们认为，国内医药产业发展的方向是 立足于庞大的内需市场和积极开拓国际市场， 而开发创新药能提高国内 市场份额，制剂出口则是国内企业国际化的必由之路
4、。展望明年，医药 板块业绩上整体超预期的可能性不大，估值也不算便宜，而创新和制剂 出口一方面有超预期的可能性，另一方面在估值上能进一步提升，因此 创新和出口转型是我们最为看好的两条投资主线。此外，具备重组整合 等预期的主题投资，在提升业绩预期的同时，也能提高估值，因此这一 主题品种也有希望获取超额收益。 ? 重点推荐公司重点推荐公司。创新系列：现代制药现代制药（剂型创新） 、恒瑞医药恒瑞医药（化学药 创新） 、重庆啤酒重庆啤酒（生物创新）和天士力天士力（中药创新） ；转型系列：恒瑞 医药 恒瑞 医药（走高端路线的仿制药国际化） ，海正药业海正药业（仿制药国际化的领袖） 和美罗药业美罗药业（制剂
5、出口带来高业绩弹性） ；重组和整合系列：广州药业广州药业 （与白云山的重组） 、万东医疗万东医疗（华润的整合）和哈药股份哈药股份（有资产注 入预期） 。此外，我们非常看好受益于政策行业景气度高，且公司治理 结构发生重大变化的新华医疗新华医疗。 ? 主要风险主要风险：溢价率过高，市场风格转换的风险；部分个股估值偏高的风 险。 请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 - 行业策略研究报告 行业策略研究报告 目 录 目 录 1、2010 年回顾：成长与股价齐飞 . - 3 - 1.1 业绩：快速增长是主旋律 . - 3 - 1.2 股价：超额收益明显 . - 5 -
6、 2、2011 年展望：淡化指数，精选个股 . - 6 - 2.1 成长性主导医药股行情 . - 6 - 2.2 溢价率高企，估值水平正常 . - 7 - 2.3 政策密集出台，行业向好趋势不改 . - 8 - 2.4 明年投资策略：轻指数，重个股 . - 9 - 3、以创新和转型为主线，兼顾重组主题 . - 10 - 3.1 国内医药企业的发展方向：内需市场+世界工厂 . - 10 - 3.2 创新是医药企业发展的最大推动力 . - 13 - 3.3 国际化是国内企业转型的必由之路 . - 15 - 3.4 我们为什么看好创新和转型？ . - 16 - 3.5 重组和整合类主题投资同样值得关
7、注. - 17 - 4、重点推荐公司 . - 17 - 4.1 创新系列品种 . - 17 - 4.2 转型系列品种 . - 20 - 4.3 重组与整合主题投资系列品种 . - 20 - 4.4 其他推荐品种 . - 21 - 图 1、医药板块 2007.Q1-2010.Q3 营业收入增长情况 . - 3 - 图 2、医药板块 2007.Q1-2010.Q3 净利润增长情况 . - 3 - 图 3、2010 年至今医药板块与沪深 300 指数涨幅的对比 . - 5 - 图 4、2009.9 至今医药板块涨幅与成长性的相关性 . - 6 - 图 5、2008.Q4-2010.Q3 医药板块分季
8、度净利润数据 . - 7 - 图 6、2000-2010 医药板块历史 PE 波动数据. - 7 - 图 7、2010 年以来医药板块和中小板、创业板的 PE 比较 . - 8 - 图 8、2000-2010 年国内药品终端市场规模和增长率 . - 10 - 图 9、2009-2014 年中国医药市场在全球的排名 . - 10 - 图 10、我国与印度原料药和出口的比例对比. - 12 - 图 11、国际医药市场各阶段竞争格局和市场容量 . - 12 - 图 12、2004-2013 年全球仿制药市场容量预测 . - 13 - 表 1、2010 年前三季度医药各子行业增长情况及代表公司 . - 4 - 表 2、2010 年前三季度医药板块主流公司业绩增长情况 . - 5 - 表 3、2010 年至今医药板块部分个股涨幅情况 . - 5 - 表 4、2010 年以来出台的主要相关产业政策列表 . - 9 - 表 5、国内企业制剂出口的三种模式 . - 15 - 表 6、目前国内企业参与和通过国外规范市场制剂认证概况 . - 16 - 表 7、现代制药新型制剂产品线列表 . - 18 - 表 8：恒瑞医药创新药主要产品线及进展 . - 18 - 表 9：我们覆盖的重点公司列表
