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1、1,财务规划与短期融资,营运资本管理概述 短期融资与计划 现金、短期投资管理 信用管理 存货管理 课堂讨论,2,营运资本管理概述,营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债,资产负债表构成,3,短期融资策略构成要素,企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成： 企业在流动资产上的投资规模 流动资产的融资结构,4,企业在流动资产上的投资规模,稳健型短期融资策略 持有大量现金和短期证券 保持高水平的存货投资 放宽信用条件，保持高额应收账款 激进型短期投资策略 保持低水平现金余额，不进行短期证券投资 存货投资规模较小 不允许赊销，没有应收账款,5,最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡,持有成本
2、 持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流动资产回报率较低） 保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本 缺货成本 交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成本；订购存货的生产启动成本 与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、丧失客户以及中断生产计划的成本,6,最佳策略的选择持有成本与缺货成本之间的平衡,总成本,持有成本,缺货成本,流动资产数量,元,7,稳健型策略,总成本,持有成本,缺货成本,元,流动资产数量,8,激进型策略,总成本,持有成本,缺货成本,元,流动资产数量,9,不同的流动资产融资策略,在现实世界不能期望流动资产降为零，销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资 成长型企业对流动资产和
3、流动负债都有永久性需求 总资产的需求随着时间的推移表现出 长期上升的趋势 围绕这种趋势的季节性变动 不可预测的逐日、逐月波动,10,理想的融资策略,流动资产=流动负债,长期资产,长期负债与 所有者权益,时间,元,11,随时间变化的总资产需求,季节性变化,固定资产的长期增长和永久性的流动资产,时间,元,总资产需求,12,资金筹措两种方案,一、稳健型策略 即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总资产需求的战略 当资金需求下降时，多余资金进行证券投资 二、激进型策略 资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资金弥补赤字,13,稳健型策略,短期证券投资,时间,元,长期融资,总资产需求,14,激进型策略,
4、时间,元,总资产需求,短期融资,长期融资,15,确定短期借款数量需考虑的因素,现金储备 稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款 降低了企业陷入财务困境的可能性 获利能力降低 期限匹配 以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资产资金 经常筹措资金，加大固有风险 期限结构 短期利率长期利率,长期借款比短期借款成本高,16,现金预算,短期融资计划的基本工具，便于识别短期资金需求及现金流缺口 波比玩具公司的案例 公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一年各季度的销售预测为起点,17,波比玩具公司的案例,公司的会计年度始于7月1日，产品的销售具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销售额很高，
5、但公司向百货商店赊销，应收账款回收期90天，100%的销售额在下一季度收回 假设前一会计年度第四季度销售额100，则季末应收账款100，本会计年度第一季度可收回应收账款100,18,现金回收=上季销售额 上季期末应收账款=上季销售额 期末应收账款=期初应收账款+本期销售额-应收账款回收,销售形成的现金来源,19,现金支出 应付账款的付现 货款支付=上季度原材料采购 原材料采购=1/2下季度销售预测 工资、税款和其他付现费用 资本性支出 长期融资带来的付现支出 债务利息、本金的支付，股东股利的支付,波比玩具公司的案例,20,现金支出预算,21,现金余额,22,短期融资与计划,一、基本特点与方式
6、二、无担保借款 三、担保借款 四、商业信用筹资,23,一、基本特点与方式,1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款期限短，不会形成长期财务负担；筹资风险较小；筹资数量可根据业务量需要定，弹性较大。 2、基本方式：短期借款、商业信用融资,24,二、无担保借款,无担保商业银行贷款的四个基本要点： 信用额度 循环贷款合约 利率 补偿余额,25,三、担保借款,担保品的类型 债券、不动产、应收款、存货 应收账款/存货较常见 担保品的价值取决于三个属性 可售性 有效期限 稳定性,26,应收账款担保贷款,应收账款的抵借（押） 应收账款让售,27,应收账款的抵借（押）,企业与银行或金融机构签订协议 定期向银行送
7、交发票等销售凭证 银行审查评估企业客户的信用状况，确定出借比率 企业与银行具体办理借款手续，签借款合同 客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/企业收到货款后转给银行,28,应收账款让售,公司收到订单后送给银行进行信用审查 审查通过后企业发货 银行凭企业销货发票为企业提供贷款 客户到期直接付款给代理人,29,存货担保贷款,属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁损性 抵押方式： 存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转给贷款方 信托收据：存货出售收入立即交贷款方 现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存货,30,商业信用筹资,供货商相信企业有良好信誉 供货商允许企业延期付款,31,现金、短期投资管理
8、,一、现金管理 二、短期投资管理,32,现金管理,现金的涵义 企业持有现金的动机 交易性 预防性 投机性 企业持有现金的根本目标 盈利性与流动性的统一 保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低现金占用量。,33,现金管理的步骤,确定适当的目标现金余额 有效管理现金收支 将剩余现金进行投资,34,确定目标现金余额流动性的利益与成本之间的权衡,持有现金的原因 现金的流入与流出不完全同步 持有现金的利益 持有现金的成本,35,目标现金余额的确定,持有现金的总成本,机会成本,交易成本,C*,持有现金成本,现金余额量,最佳现金余额量,36,鲍摩尔（Baumol）模型,假设K公司第0周现金余额120万，每周
9、现金流出比流入多60万，公司现金余额第2周末降为0。,C=120,C/2=60,0,周,期初现金量,期末现金量,2,4,6,37,K公司成本分析,F=售出证券补充现金的固定成本 T=相关计划周期内交易的现金总需求量 K=持有现金的机会成本（即有价证券的收益率） 机会成本=（C/2）K,38,不同选择下的机会成本,39,交易成本,交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定 年现金总支出额=6052周=3120 初始现金余额=120 交易成本=3120/120 F（假设F=1000）,40,总成本=机会成本+交易成本,41,最佳现金余额的确定,现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机
10、会成本的边际增加额。 TC=(C/2)K+(T/C)F dTC/dC=K/2-TF/C2 C*=2TF/K C*=789,936.71 机会成本=39，496.84；交易成本=39，496.84,42,鲍摩尔模型的局限性,该模型假设企业的支出率不变 假设计划期内未发生现金收入 未考虑安全现金库存,43,米勒-奥尔模型,Z*=33F2/4K+L(2为日现金流量的方差) H*=3Z*-2L 平均现金余额=(4Z*-L)/3,H,Z,L,时间,现金,下限反映企业对 现金短缺风险愿意 承受的程度,44,米勒-奥尔模型示例,F=1000,年利率10%，日净现金流量的标准差2000,假设L=0 日机会成本
11、K （1+k）365-1=0.1 k=0.000261 2=20002 Z*=22,568 H*=322,568=67,704 日平均现金余额=4 22，568/3=30,091,45,米勒-奥尔模型的含义管理者必须完成的四项工作,管理者须明确： Z*与F正相关，与K负相关 Z*和平均现金余额都与现金流量正相关 管理者必须完成的四项工作 设置现金余额的控制下限 估计日净现金流量的标准差 确定利率 估计转换有价证券的交易成本,46,影响目标现金余额的因素,决定现金余额水平的基本因素 预期正常现金流量状况 临时性重大现金流动 临时性借款能力 银行最低存款余额 现金短缺的后果 丧失有利的采购机会 得
12、不到有利的现金折扣 严重现金短缺会损害企业的社会信誉 实质性的影响企业生产经营正常秩序,47,现金管理,现金的回收和支付 现金浮游量（浮差）的应用 现金预算 考虑企业计划期内正常的现金流动状况 如按正常流动短缺时点前安排短期筹资,48,短期投资管理,选择流动性较强的证券 基本原则要求 安全性 变现性 收益性,49,应收账款管理,一、债权资产量的决定因素 二、信用标准与信用评价 三、应收账款的日常控制与分析,50,债权资产量的决定因素,社会经济状况 公司信用政策 销售条件 信用分析 收帐政策,51,销售条件,提供信用的期限、现金折扣、信用工具的种类 信用期限的确定 购买者不会付款的概率 金额大小
13、 商品是否易保存 现金折扣的作用 加速应收账款的回收,52,案例,天地公司最大的客户要求在一笔$10,000的交易中得到（3/20，N/30）的信用条件，公司正常的信用政策是N/30，天地公司的资本成本是10%，财务主管该如何决策？ 当前政策：PV=10,000/1+(10%*30/365)=9918.48 新信用政策：PV=9700/1+10%*20/365=9647.14,53,案例,假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上升10%，如何决策？ 不提供折扣： NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48 提供3%折扣:
14、 NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85,54,信用政策的制定一个案例,新星软件公司已成功运作了两年，新任财务经理面临两种互斥的信用政策：提供信用/不提供信用。不提供信用能以每个程序50万的价格销售软件，目前编制一个程序的付现成本20万。提供信用客户会在1期以后付款，但销售单价或销售数量极有可能上升。,55,策略1不提供信用,不提供信用时,所有的现金流都发生在第0期. NCF=P0Q0-C0Q0 NPV=NCF NPV=50100-20100=3000,56,策略2提供信用,假定为所有客户提供1期信用,57,期望现金流量,提供信用情况下 NPV=0.950
15、200/1.01-25200 =3910.89 不提供信用情况下 NPV=50100 -20100=3000 公司应提供信用,58,决定信用政策的因素,假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值是多少? NPV=0.80850200/1.01-5000=3000 提供信用政策对客户付款的概率十分敏感 决定信用政策的因素 提供信用时的销售额 提供信用时的成本 客户付款概率 折现率,59,客户信用分析,对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不付款是明智的.不付款的总概率是0.1.但从单个公司的信用支票分析,在过去五年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利较少的公司最有可能不付款,60,客户
16、信用分析,对不赢利的客户提供信用的净现值是多少? NPV=0 -2520= -500 若新星公司对每个客户花费3美元,才能得到该客户在过去5年内盈亏状况的资料,目前新星公司共有200个客户,是否值得进行此项工作? 收益-成本=500 -3200= -100,61,最佳信用政策,成本,信用扩张水平,紧的信用政策 丧失的销售收入,坏账损失及 信用管理成本等,总成本,最佳信用额度,62,信用信息,财务报表 银行账户状况 客户与本公司的信用交往记录 客户与其他公司的信用交往记录,63,信用标准与信用评价,信用标准的选择 紧的信用标准与松的信用标准 信用评价 客户的一贯表现 短期偿债能力 担保品的质量 总体的财务状况 重视“事前的控制”,64,信用评价：5Cs,品德 能力 资本 担保 条件,65,应收账款的日常控制与分析,基本目标 防止过期 防止现金折扣给予超过折扣期的客户 对过期应收账款采取催收措施 具体问题
