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1、第二章,金融机构的脆弱性与金融安全网,金融机构的脆弱性 一个运行良好的金融机构体系会由于内部或外部的突然冲击而导致整个体系运行混乱、功能受损。,第一节 金融机构脆弱性的理论分析,一、宏观角度,1、费雪的金融机构脆弱性理论 银行危机与经济周期紧密相关，过度负债（Overindebtedness）是金融动荡的根本原因。 债台高筑引发实体经济下滑，为使经济复苏，必须清偿债务；而清偿债务势必导致货币负债的收缩并减缓货币流通速度，从而促使物价、产量和市场信心下降，破产和失业增加，最终引发银行危机。,2、明斯基的金融不稳定性假说（financial instability hypothesis） 基本观点
2、：商业银行与其他金融机构必然经历周期性波动，这种周期性波动会外溢到经济的其他部门，从而导致银行倒闭、金融危机爆发。 明斯基将借款企业依据风险从低到高分为抵补性借款人、投机性借款人和高风险借款人三类。随着经济的繁荣第一类缩小，后两类比重增大。,3、克瑞格提出“安全边界说”（Marginsof Safety） 安全边界指银行收取的风险报酬。 基本观点：确定安全边界的关键在于银行和借款人对预期现金收入的判断和投资项目风险的把握。而经济扩张使有良好记录的借款人越来越多，相应地降低了安全边界，产生了金融脆弱性。,二、微观角度,1、银行挤兑的DD模型 代表人物：Dinmond 和 Dibvig 基本观点：
3、由于存款人和银行之间对银行清偿力存在信息不对称，单个银行的破产有可能导致存款人整体的恐慌，最终导致存款人对银行业的挤兑和银行危机。 解决办法：建立存款保险制度,2、银行危机的真实商业周期理论 代表人物：阿兰、格勒 基本观点：存款挤兑和银行危机的发生是对真实商业周期的预期和反应。存款人对银行未来资产状况恶化的事前反应，增加了银行业的脆弱性。存款挤兑体现了市场对银行道德风险的约束。 解决办法：建立存款保险制度和最后贷款人制度,2008年9月10日，英国中央银行宣布，对出现短期融资困难的诺森罗克银行提供资金支持。 9月17日英国第五大抵押贷款银行诺森罗克银行各营业网点出现存款挤兑。 伴随挤兑人群长龙
4、，诺森罗克银行的股价当天早盘一度狂跌近30。,3、申农的不对称信息理论 银行完全解决存款人与借款人之间的信息不对称问题，取决于两个因素：一是银行对借款人的筛选和监督是高效率和低成本的；二是储户对银行的信心。 由于银行与借款人之间存在信息不对称，银行对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，因而银行经营不可避免地存在风险。而一旦存款人对银行丧失信心，就可能单方面变更与银行的合约，即“挤兑”存款，成为银行危机的导火线。,三、商业银行的脆弱性测度,银行业脆弱性微观指标,银行业微观脆弱性指标及临界值,中国银行业脆弱性水平综合得分,结论：2005年中国银行业脆弱性水平最高，2009年最低。深圳发展银行的脆弱
5、性水平在各个年份均大于其他商业银行脆弱性水平，主要国有股份制商业银行的脆弱性处于中间水平。 采用因子分析模型，对多变量的平面数据进行最佳综合及简化。,因子变量的一般模型： 采用主成分法的因子分析来求解矩阵方程。,第二节 资产泡沫和银行危机,一、资产泡沫,1、资产泡沫与通货膨胀的区别,通货膨胀为一般物价水平持续上涨的过程；而资产泡沫则是某种资产的市场价格水平相对于理论价格的非平稳性向上偏移过程。 根源上看，通货膨胀是货币现象，是过多货币追逐较少的商品的结果；资产泡沫是由于投机的买卖行为导致的资产价格高估。,2、欧洲早期三大资产泡沫 1637年荷兰郁金香狂热 1717年法国密西西比经济泡沫 172
6、0年英国南海经济泡沫,荷兰郁金香狂热,一支郁金香=一部名车 = 4吨小麦 = 4头牛 =8只猪 =12只羊,1637年郁金香泡沫破裂，导致千百万人倾家荡产，也导致许多银行破产。同时加速了荷兰衰落的步伐，荷兰的世界霸主地位就像郁金香价格一样直线滑落。,南海泡沫事件： 1720年1月，南海公司股价128英镑，7月疯涨到1000英镑。为规范市场行为，英国政府颁布泡沫法案，12月南海公司的股票由1000英镑下跌到124英镑，南海公司的股价暴跌，使数以千计股民血本无归。牛顿曾因而叹谓：“我能算准天体的运行，却无法预测人类的疯狂。”,“南海泡沫”告诉人们：金融市场是非均衡性的市场，只要有足够多的资金，可以
7、把任何资产炒出天价，导致泡沫急剧膨胀。,1637年的荷兰郁金香狂热与1720年的法国密西西比泡沫及南海泡沫事件，导致了欧洲三次金融危机的出现。 欧洲三次金融危机之后，欧洲各国政府在1720年推出泡沫法案。英国政府禁止股份有限公司达100年之久。而法国政府禁止“股票”这个名词达到150年之久。,3、世界上主要的资产泡沫事件,（1）美国的资产泡沫事件（2007年） 长期的低利率政策刺激了美国家庭的消费和投资需求，在商业银行放松贷款的背景下，美国的住房抵押贷款开始繁荣，2000年2006年，美国的房地产价格指数由100%上升到216%，房地产泡沫由此产生。,2003年6月，美国联邦基金利率由2001
8、年底的6.5%降低至1%，为46年来的最低点。 2006年2007年，美国联邦储备委员会将利率维持在5%的高水平，导致抵押贷款的原始借款人违约。,（2）日本的资产泡沫事件（20世纪80年代） 80年代日本地产价格暴涨的原因： 日本中央银行实行宽松的货币政策，日本的货币供应量年增长率保持在10%以上，并长期实行低利率政策； 1985年“广场协议”的签订，导致美元贬值，日元升值，引发国际资本流入日本。,日本利率变化图,19861989，日本房价涨了两倍，其地价市值总额相当于美国地价总额的4倍。1991年，国际资本撤离后，房地产价格泡沫迅速破灭，遗留的坏帐达6000亿美元。,（3）香港的资产泡沫 1
9、9841997年，香港的房地产价格年平均增长20%，东南亚金融危机导致香港地产泡沫破灭，楼价从最高时的1.3万港元每平方英尺下跌到4000港元左右。,4、资产泡沫发生的后果, 房地产价格泡沫的破灭引发股市的崩溃； 大量企业和银行陷入困境，导致信贷坏帐产生，金融危机出现。 传输渠道：资产价格破灭 银行不良贷款率上升 银行被迫减少信贷规模 投资萎缩。,2008年全球金融危机的经验教训,两个问题：一是银行体系中的到期转换（maturity transformation）问题，即“短存长贷”的结构性矛盾。 二是银行业问题导致经济的巨大损失。IMF的研究表明，由银行危机导致的衰退比非银行故障引起的衰退，
10、持续时间更长，程度更深。,两个教训： 第一，不是所有的金融创新对社会都是有益的、可用的。有些金融创新为金融危机创造了条件，而并没有为实体经济提供真实价值的服务。 第二，市场纪律的失灵。如股东没有对过度的冒险行为进行有效地约束。,5、影响资产泡沫大小的因素 （1）信贷规模； 商业银行的信贷规模，受中央银行货币政策的影响； （2）国际资本流动的活跃程度。 国际资本流入的观测值：外汇占款 外汇占款银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。,6、资产泡沫的识别方法,Campbell和Shiller（1987）指出，如果股利收入数据和股票价格数据不是协整的（协整检验指非平稳序列的因果关系检验），那么就存在泡
11、沫。 Craine（1993）认为，如果市盈率存在单位根（数据是非平稳的），那么就意味着存在“非理性繁荣”。,Bordo和Jeanne（2002）设计了一个指标来衡量资产价格的泡沫与萧条。 特定资产价格过去3年内的年均增长率 （所有国家该资产价格过去3年内的年均增长率的算术平均数+1.3倍所有国家该资产年均增长率的标准差的算术平均数） 则该资产价格在过去3年间存在泡沫,芬兰央行开发了一个衡量股市泡沫的指标，该指标衡量过去3年间资产收益和资产价格之间的相对变化。 其核心思想在于：在一个特定时期内资产收益和资产价格不可能偏离太大。如果股票价格上涨幅度显著超过股利增长幅度，就表明存在泡沫。,三、银行
12、危机,IMF对银行危机的定义：银行过度涉足从事高风险行业，从而导致资产负债严重失衡，呆账负担过重而使流动性紧张或破产倒闭的危机。 银行危机的表现：不良贷款率过高（20%以上）、银行倒闭、中央银行实施救助。,各国银行危机概览,国家 问题状况 阿根廷 1985年不良贷款率为30% 1995年205家金融机构中有 45家关闭 巴西 1996年29家银行关闭 捷克 1995年不良贷款率38% 墨西哥 1996年政府接管陷入困境的 多家银行,国家 问题状况 法国 1995年不良贷款率为25% 英国 1991年国际信贷银行倒闭， 1995年巴林银行倒闭 美国 1980至1992年共有1142家 储蓄贷款协
13、会以及1395家银 行倒闭,焦点一：塞浦路斯的银行危机,塞浦路斯效仿避税天堂，与俄罗斯签订了极其优惠的避免双重征税的双边协议，来自俄罗斯的资金大量涌入该国的银行体系，导致塞浦路斯的银行总资产规模急剧膨胀，高峰时超过了该国GDP的八倍，致使银行服务业成为塞浦路斯的支柱产业，对GDP的贡献超过40%。,由于该国银行购买了大量的希腊政府债券，在欧债危机影响下，2011年，塞浦路斯三大银行均出现严重亏损，其中第二大银行大众银行亏损额最大。 措施：塞浦路斯向金额在10万欧元以上的银行存款帐户一次征税9.9%，10万欧元以下的银行存款帐户将面临6.75%的一次性课税，并将公司税由10%提升至12.5%；将
14、14亿欧元国有资产私有化。,焦点二：欧洲债务危机,2010年6月，希腊爆发主权债务危机，国际三大评级机构之一的穆迪投资者服务公司将希腊主权信用连降4级，由A3级降至Ba1，即“垃圾级”。 2011年，在欧元区17国中，以葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙等五个国家（以下简称“PIIGS五国”）的债务问题最为严重。,欧洲债务危机的形成原因： （1）政府过度负债。 以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出水平超出国内产出的部分越来越大。,2010年欧洲各国政府债务/GDP的比值 希腊 124.9% 意大利 116.7%
15、 比利时 101.2% 葡萄牙 84.6% 爱尔兰 82.9% 马斯特里赫特条约规定的红线为60%,2011年希腊政府债务/GDP的比重为160%，意大利为120%，德国为92%，美国为103%；,2010年政府公开赤字占GDP比例,爱尔兰 -14.3% 希腊 -13.6% 西班牙 -11.2% 葡萄牙 -9.4% 马斯特里赫特条约规定的红线为-3%,（2）制度缺陷 在欧元区，统一的货币政策促进了区域内外的贸易发展，降低了宏观交易成本。 然而，陷入危机的国家无法通过货币贬值来缩小债务规模和增加本国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法增加偿债资金来源。,希腊2010
16、年来的紧缩措施对就业造成压力，失业率高达19%，并使政府税收减少。2011年希腊GDP萎缩6%，2012年希腊经济萎缩4.7%4.8%。,四、金融开放下的金融风险,1、金融全球化加剧了信息的不对称性 资本流出国 资本接受国 发达国家拥有较强的信息搜寻技术，发展中国家是发达国家信息传播的接受者，由于信息的不对称，导致发展中国家无法应付发达国家投机资本的冲击。,不对称,2、金融全球化加剧金融体系的脆弱性 金融全球化一方面促使跨国金融机构增加； 另一方面延长了支付结算系统的链条，链条由一系列金融机构以及金融活动组成，链条越长，产生连锁性风险事故的概率就越大。 赫斯塔特风险,3、金融全球化加剧短期国际资本的投机
