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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 增增 持持 维维 持持 传媒行业传媒行业 市场表现市场表现 关注确定增长关注确定增长 把握资产整合把握资产整合 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 传媒行业深度研究报告 2008.6.17 ? 全球经济下滑，传媒行业难以独善其身。全球经济下滑，传媒行业难以独善其身。回顾 2008 年，可谓是“多事之秋” ，年初 的雪灾和年中的地震出人意料，而金融海啸的突袭更是使得经济增长大幅度低于预 期， 全球性的经济衰退给众多行业造成较大冲击。 传媒行业虽然具备一定的防御性， 但仍然不可避免地受到冲击。我们预计传媒板块全年的净利润增长在 10%左右，低 于我们年初的预
2、期。 ? 有线电视行业防御性突出，增长性明确有线电视行业防御性突出，增长性明确。随着数字化整体转换工作在全国的铺开， 有线电视行业也面临着新的发展机遇。虽然在短期内大部分新近进行数字化改造的 公司都面临着巨大的财务压力，但随着折旧期的结束，部分公司会出现业绩的恢复 性增长。而其中的优秀公司更是可以依托转换后的新平台更好的发展增值业务，进 一步扩大领先幅度。 ? 报业稳定发展。报业稳定发展。虽然数字媒体、电视媒体、移动媒体在不断压缩传统媒体的生存空 间，但中国传媒业的快速发展的“大蛋糕”仍给报业发展带来成长的机会，加之其 在可信度和权威性方面具备较大优势，预计未来 2-3 年内仍将保持稳定增长。
3、 ? 出版行业机会在于创新。出版行业机会在于创新。在传媒体制改革的大背景下，出版行业一方面面临着强大 的竞争压力， 包括随着居民图书消费习惯的转变， 纸质图书市场不断受到电子图书、 网络图书等新媒体的挤压，加之政府对教材实施限价、教材循环使用等不利因素进 一步压缩了图书业的利润空间。但同时，出版行业也会出现优胜劣汰的局面，部分 具有创新精神，体制优势突出的出版企业有望的行业重新洗牌的过程中脱颖而出。 ? 广告行业面临严峻形势。广告行业面临严峻形势。在经济不确定性增大的情况下，作为晴雨表的广告行业无 疑会受到较大的影响。相比之下，与汽车和地产相关度更高的平面媒体广告所受的 影响就更大于与消费品行
4、业关联度更高的电视媒体广告业务。新媒体广告业务则是 最大的亮点所在。 ? 行业行业“增持增持”评级，关注优势企业。评级，关注优势企业。最后在综合考虑各种因素的基础上给予传媒行业 “增持”评级。我们还主要分析三家我们认为在 2009 年最有投资价值的传媒上市 公司天威视讯（002056.SZ） 、博瑞传播（600330.SH） 、歌华有线（600366.SH） 。 EPS（元） 投资评级 股票代码 股票名称 2007 2008E 2009E 上期 本期 002238 天威视讯0.31 0.35 0.49 买入 买入 600880 博瑞传播0.50 0.60 0.65 买入 买入 600037 歌
5、华有线0.32 0.30 0.32 买入 买入 深度行业报告 深度行业报告 行行行行业业业业研研研研究究究究 2008 年年 12 月月 24 日日 行业研究传媒行业 1 目目 录录 行业篇.3 1. 中国传媒产业：稳定发展，结构分化.3 1.1 传媒行业整体上维持了稳定增长的格局，但结构出现明显分化.3 1.2 传媒行业上市公司始终保持高溢价的逻辑基础 .3 2. 有线电视行业：等待春天.4 2.1 我国有线电视用户增长前景强劲.4 2.2 有线电视数字化是必由之路.5 2.3 有线电视行业内的行政壁垒将随着兼并、收购、上市等一系列投、融资行为的出 现被彻底打破。.5 2.4 辩证看待数字化
6、带来的短期的财务压力 .5 3. 报业：无近忧 有远虑.6 3.1 中国报业短期增长的基础仍然坚实.6 3.2 体制问题是中国报业主要的制约瓶颈.7 3.3 以体制改革为契机实现长期增长.7 4. 出版行业：增长平缓 出路在于差异化竞争.7 4.1 出版行业增长缓慢，竞争环境逐步恶化 .7 4.2 未来最乐观情况是延续稳定增长格局.8 4.3 差异化和市场化是唯一出路.8 5. 广告行业：短期面临压力.8 公司篇.9 6. 行业“增持”评级，关注优势企业.9 6.1 天威视讯（002238.SZ）.9 6.2 博瑞传播（600880.SH）.9 6.3 歌华有线（600037.SH）.10 行
7、业研究传媒行业 2 投资要点投资要点 传媒行业在中国仍然属于朝阳产业，具备高成长性和一定的防御性，在传媒行业在中国仍然属于朝阳产业，具备高成长性和一定的防御性，在 2009 年宏 观经济趋势不明朗的背景下，传媒行业部分公司的业绩仍然能够提供相当高的确定性， 难能可贵。另一方面，由于体制原因，传媒上市公司普遍是“大集团，小上市公司”的 运行模式，在传媒业深化改革的背景下，我们可以期望资产整合的发生。我们给予传媒 行业 年宏 观经济趋势不明朗的背景下，传媒行业部分公司的业绩仍然能够提供相当高的确定性， 难能可贵。另一方面，由于体制原因，传媒上市公司普遍是“大集团，小上市公司”的 运行模式，在传媒业
8、深化改革的背景下，我们可以期望资产整合的发生。我们给予传媒 行业“增持增持”评级。建议关注中国评级。建议关注中国 A 股上市公司中的天威视讯（股上市公司中的天威视讯（002238.SZ）、博瑞传播 （ ）、博瑞传播 （600880.SH）、歌华有线（）、歌华有线（600037.SH）。）。 回顾 2008 年，可谓是“多事之秋”，年初的雪灾和年中的地震出人意料，而金融 海啸的突袭更是使得经济增长大幅度低于预期，全球性的经济衰退给众多行业造成较大 冲击。传媒行业虽然具备一定的防御性，但仍然不可避免地受到冲击。我们预计传媒板 块全年的净利润增长在 10%左右，远低于我们年初的预期。 有线电视行业防
9、御性突出，增长性明确。随着数字化整体转换工作在全国的铺开， 有线电视行业也面临着新的发展机遇。虽然在短期内大部分新近进行数字化改造的公司 都面临着巨大的财务压力，但随着折旧期的结束，部分公司会出现业绩的恢复性增长。 而其中的优秀公司更是可以依托转换后的新平台更好的发展增值业务，进一步扩大领先 幅度。 报业稳定发展。虽然数字媒体、电视媒体、移动媒体在不断压缩传统媒体的生存空 间，但中国传媒业的快速发展的“大蛋糕”仍给报业发展带来成长的机会，加之其在可 信度和权威性方面具备较大优势，预计未来 2-3 年内仍将保持稳定增长。 出版行业机会在于创新。在传媒体制改革的大背景下，出版行业一方面面临着强大 的竞争压力，包括随着居民图书消费习惯的转变，纸质图书市场不断受到电子图书、网 络图书等新媒体的挤压，加之政府对教材实施限价、教材循环使用等不利因素进一步压 缩了图书业的利润空间。但同时，出版行业也会出现优胜劣汰的局面，部分具有创新精 神，体制优势突出的出版企业有望的行业重新洗牌的过程中脱颖而出。 广
