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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 分析师：分析师： 石磊石磊 执业证书号：执业证书号：S12205120S122051209 900010001 电话：电话：010010- -6858480168584801 邮件：邮件： 分析师：分析师：赵伟赵伟 执业证书编号：执业证书编号：S1220511020009S1220511020009 TELTEL：07310731- -8583238785832387 E E- -mail:mail: 联系人：联系人：曾岩曾岩 电话：电话：010010- - 685868582 2873873 邮件：邮件： 相关研究：相关研究： 策略周报第 1 期：2013
2、年企业盈利展 望 策略周报第 2 期：地产产业链投资机 会 策略周报第 3 期：行情是否能延续 策略周报第 4 期：创新驱动，杠杆提 升券商行业投资机会 策略周报第 5 期：政策约束下的投 资逻辑 策略周报第 6 期：李克强总理首次 记者招待会解读 策略周报第 7 期：布局一季报业绩 超预期个股 方正证券研究方正证券研究所证券研究报告所证券研究报告 约束与突破间的博弈约束与突破间的博弈 二季度投资策略报告二季度投资策略报告 策略研究 2013.4.3 约束条件显现，经济发展遇瓶颈约束条件显现，经济发展遇瓶颈 从 2008 年国际金融危机发生以来，外需增速逐渐下降，国际经济大环境处 于衰退周期，
3、中国经济增速也开始出现明显下行趋势，经济实际增速已经开 始向目标收敛。通过加大投资来拉动经济的空间开始受到挤压，无论是历史 上固定资本形成占 GDP 比重，还是国际间的横向比较，我们都倾向于认为， 中国固定资本形成总额占 GDP 比重出现趋势性下降是大概率事件。 通胀重回上行通道，短期压力不大通胀重回上行通道，短期压力不大 由于经济复苏步伐较弱，产出缺口徘徊在零附近，而货币供应增速平稳，短 期核心通胀压力不大。但基于目前经济复苏继续延续，加之翘尾因素与三年 一个周期的猪周期即将来临，下半年通胀压力仍不容忽视。 市场市场约束尚难解除约束尚难解除 从短期来看，当前经济仍温和复苏，且面临外需低迷等不
4、确定性因素，流动 性还将保持宽松的局面，但是预期已然改变，这对指数走势构成压力。鉴于 方正证券研究所宏观组判断，下半年通胀压力将明显提升，再加上企业中长 期贷款快速扩张隐含的投资冲动有所显现，流动性环境由偏宽松慢慢转向中 性偏紧是大概率事件，完成时点可能落在今年第二季度。从产业资本减持的 角度来看，按月进行统计，从 2007 年 1 月至 2012 年 11 月期间，95%的情况 下每月的减持金额在解禁金额的 10%以内。另外，从解禁股减持的时间选择 上看，减持大规模进行的高点往往与市场阶段性反弹的高点相对应。因此， 2013 年解禁规模的明显增加将会给市场的阶段性反弹造成压力。 策略观点策略
5、观点：约束能否突破至关重要：约束能否突破至关重要 我们对 2013 年二季度观点是：历史规律显示，二季度的 A 股市场难以平静， 极易大起大落，大起来源新的触发因素与新的投资逻辑，大落则来自政策的 收紧，在现有条件下，能推动二季度大盘上涨的是金融改革创新力度加大 即资产证券化进程，盘活社会资产得到市场共鸣；而导致大盘大幅回落的因 素是房价继续上涨使房地产政策继续超预期收紧、CPI 超预期使货币政策进 一步收紧。在约束破与不破之间，二季度市场不确定性与变数都较大。现阶 段，由于对通胀与经济状况担忧，以及国内经济增长方式逐步转型，决定了 强周期股难有超额收益， 我们倾向于推荐确定性更强的标的， 具
6、备政策红利、 品牌优势、技术壁垒的个股将脱颖而出。 研究源于数据 2 研究创造价值 季度策略报告季度策略报告 目录目录 1.1.约束突显，发展寻求他路约束突显，发展寻求他路 . 4 4 2.2.通胀重回上行通道，短期压力不大通胀重回上行通道，短期压力不大 . 9 9 3.3.市场突破约束尚难解除市场突破约束尚难解除 . 1010 3.13.1 流动性难大幅改善流动性难大幅改善 . 1010 3.23.2 限售股解禁规模大幅增加限售股解禁规模大幅增加 . 1111 4.4.突破旧约束踏上新旅程突破旧约束踏上新旅程 . 1212 4.14.1 政策之一：新型城镇化、土地流转与智慧城市政策之一：新型
7、城镇化、土地流转与智慧城市- -解决投资约束解决投资约束 . 1212 4.24.2 政策之二：资产证券化政策之二：资产证券化- -解决资金约束解决资金约束 . 1212 5.5.市场分析与投资要点市场分析与投资要点 . . 1515 6.6.长期选股“三要素”长期选股“三要素” . . 1515 研究源于数据 3 研究创造价值 季度策略报告季度策略报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：经济增速趋势性下移：经济增速趋势性下移 . 4 4 图表图表 2 2：经济弱势复苏：经济弱势复苏 . 5 5 图表图表 3 3：基建加码稳住投资下滑趋势：基建加码稳住投资下滑趋势 . 6 6 图表图表 4
8、4：中国资本形成总额的：中国资本形成总额的 GDPGDP 占比占比 . 7 7 图表图表 5 5：投资经历了三次高峰（工业增加值同比增速）：投资经历了三次高峰（工业增加值同比增速） . 7 7 图表图表 6 6：韩国固定资本形成总额占：韩国固定资本形成总额占 GDPGDP 比值变化比值变化 . 7 7 图表图表 7 7：日本固定资本形成总额占：日本固定资本形成总额占 GDPGDP 比值变化比值变化 . 7 7 图表图表 8 8：泰国固定资本形成总额占：泰国固定资本形成总额占 GDPGDP 比值变化比值变化 . 8 8 图表图表 9 9：巴西固定资本形成总额占：巴西固定资本形成总额占 GDPGDP 比值变化比值变化 . 8 8 图表图表 1010：内输入型通胀压力不大：内输入型通胀压力不大 . 9 9 图表图表 1111：短期利率仍在低位：短期利率仍在低位 . 1010 图表图表 1212： 20132013 年限售股解禁规模（万股）年限售股解禁规模（万股） . 1111 图表图表 1313：国内券商业务收入占比
