大宗商品市场：趋势丶根源及影响

《大宗商品市场：趋势丶根源及影响》由会员分享，可在线阅读，更多相关《大宗商品市场：趋势丶根源及影响（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 大宗商品市场：趋势、根源及影响大宗商品市场：趋势、根源及影响 1 2011 年 4 月以后，大宗商品市场价格整体走向顶部，随着美联储议息会议结果的 出台，大宗商品价格开始下跌。其后 1 个季度，大宗商品价格震荡下行。2011 年 8 月底以来，大宗商品价格开始新一轮的下跌，特别是 9 月中旬以来，大宗商品市场价 格大幅、快速、连续暴跌，引发了全球金融市场的大幅震荡，金融风险急剧上升。10 月以来，虽然大宗商品价格有所反弹，但波动加剧，不同品种的差异性也更加明显， 金融风险仍然在累积。 本文将简要介绍大宗商品市场主要品种价格下跌的变化及趋势，分析大宗商品价 格下跌的根源，以及对全球经济和中国的

2、影响等。 大宗商品价格暴跌大宗商品价格暴跌 从 2011 年 4 月以来，大宗商品价格的走势大致可以分为三个阶段。2011 年 4 月 -5 月的顶部下跌，2011 年 5-8 月的高位震荡阶段以及 2011 年 8 月至今的大幅下跌阶 段。衡量大宗商品价格的综合指数 CRB 指数在 2011 年 4 月 20 日创出历史新高，为 691.09 点， 到 5 月中旬跌至 625 左右， 跌幅为 10%。 其后进入一个高位震荡阶段， CRB 指数以 640 中枢、 以 620-660 为上下区间做箱体震荡。 但是， 2011 年 8 月底以来， CRB 指数大幅下跌，从 2011 年 8 月 3

3、1 日的 662 点跌至 2011 年 9 月 23 日的 576，下挫幅 1 本文得益于中国社会科学院世界经济与政治研究所孙杰研究员、黄薇博士、徐奇渊博士、张明博 士和中信建投证券研究部有色金属行业资深分析师郭晓露等人的意见和评论。 特此致谢， 文责自负。 2 度为 13%。至此，CRB 指数从最高点的跌幅高达 17%。 大宗商品暴跌具有全面性。从基本金属看，铜、铝、锌、铅等基本工业金属都大 幅下跌。伦敦商品期货交易所主力期货铜合约在 2011 年 2 月 14 日创出历史新高为 10140 美元每吨，其后高位震荡。2011 年 8 月初领先 CRB 指数开始大幅、快速下行， 从 9886

4、美元每吨大跌至 2011 年 9 月 26 日的 6800 美元每吨，跌幅高达 32%。伦铜合 约从最高点的跌幅亦超过三分之一。从 2011 年 7 月底至 2011 年 9 月 26 日，基本工 业金属铝、锌、铅等分别下跌 20%、28%和 34%。 从能源主要品种看，纽约原油期货主力合约在 2011 年 5 月创出新高 115.46 美元 每桶，在 7 月底跌至 100 美元每桶左右，其后也大幅下跌。2011 年 9 月 26 日为 78 美元，从最高点下跌的幅度约三分之一。北海布伦特原油因受北非影响，下跌幅度相 对较小，但也超过 20%。 农产品大宗市场方面，2011 年 8 月底之前，

5、与基本工业金属和原油不同的是，农 产品主要品种都是高位震荡，部分品种甚至是底部抬升的走势。美豆 1101 合约在 8 月 31 日创出了 1474.25 美分/蒲式耳的高位， 9 月初跟随其他大宗商品迅速、 连续下跌。 从 2011 年 8 月底至 2011 年 9 月 26 日，美豆、豆粕、玉米、小麦主力期货合约价格 分别下跌约 17%、17%、18%和 21%。 从贵金属看，黄金失去了避险工具的功能，也大幅下跌。从 2011 年 9 月 6 日的 1925 美元美盎司的历史高点跌落，2011 年 9 月 26 日跌至 1550 美元每盎司，跌幅为 20%。贵金属下跌更为严重的是白银，从 9

6、 月初的 43 美元每盎司巨幅下跌至 2011 年 9 月 26 日盘中低点 26.2 美元每盎司，跌幅近 40%，其中 9 月 23 日单日跌幅近 17%。 大宗商品暴跌呈现出一定的先后次序。 最先下跌的是基本工业金属， 其后是原油， 接着是农产品，最后是贵金属。CRB 指数最高点是 2011 年 4 月 20 日，伦铜最高点为 2011 年 2 月 14 日，原油期货从 2011 年 5 月 2 日的高点开始下跌，农产品的高点在 2011 年 8 月底，贵金属的高点出现在 2011 年 9 月初，整体的价格下跌格局是“基本 金属-CRB 指数-原油-农产品和贵金属” 。 10 月以来，大宗

7、商品价格整体有小幅的反弹，但整体仍然是弱势整理的格局。这 3 与全球金融市场的风险因素持续存在是相关。但是，大宗商品价格整体的波动性再加 大，市场的敏感性更为突出。 从未来趋势看，由于全球总需求水平低迷、欧盟债务危机仍在发酵，全球流动性 状况的预期明显变化等影响，大宗商品价格短期内将持续弱势整理的格局。中期内大 宗商品价格的金融属性将有一定程度的弱化，继续向实体经济回归，这个趋势或将持 续到 2011 年年底甚至明年年初。如果全球经济再出现相对较大的风险因素，或金融 风险的相互共振，那大宗商品存在暴跌的可能性。同时，可能出现较为明显的结构性 特征：一是原油和基本工业金属受全球总需求水平的影响更

8、加明显，在总需求没有明 显复苏的情况下，将保持相对弱势的格局，特别是基本工业金属；二是农产品价格的 下跌幅度可能相对更加有限，因农产品的需求更为真实，全球整体处于供给不足的局 面，这也能从 10 月份农产品价格反弹相对强势得到启发；三是贵金属在下跌一段时 间之后，可能会有明显的反弹，特别是黄金，如果美元从短期强势回归基本面之后， 黄金可能会有新的上涨行情。 黄金价格的复杂性黄金价格的复杂性 本轮黄金暴跌具有多层次的因素。理论上说，黄金具有工业属性，更具有货币属 性，价值储存功能极为明显，是最好的避险资产。在全球经济和市场面临如此多的不 确定性时候，黄金价格理论上应该相对稳健。但是，黄金同时具有

9、极为明显的金融属 性，已经成为国际资本重要的投资或投机标的。本轮金融危机之后，黄金的避险功能 逐步强化，其金融属性更加凸显，2010 年纽约商品期货交易所黄金期货合约交易规模 同比增长 27.24%。2011 年之后，黄金价格进一步飙升，黄金期货合约的交易更加活 跃，预计 2011 年纽约商品交易所黄金期货合约交易规模将增长 30%。 资产负债表的调整，导致黄金期货卖出成为一个趋势力量，是近期黄金价格下跌 的主要触发因素。当投资者或投资机构持有大量黄金期货合约之后，黄金期货合约就 成为其资产负债表上的重要资产。当投资者或机构面临流动性或其他风险压力的条件 下，会进行资产结构的调整。由于黄金价格

10、一路上行，很多投资者或投资机构都是持 有黄金的多头头寸，其黄金占资产负债表的比重也大幅上涨。在面临流动性压力时， 现金就成为最好的资产。 投资者和投资机构就可能变现黄金资产， 卖出黄金期货合约， 获利了结。 在全球经济和市场面临如此多风险的情况下， 美联储低于市场预期的政策、 4 欧洲债务危机的恶化以及全球衰退的风险加大，导致全球流动性预期的逆转，现金成 为最好的资产， 所以很多机构卖出黄金合约。 这是本轮黄金价格下跌的主要触发因素。 2008 年次贷危机中黄金同样出现了大幅下跌的情况。2008 年 7 月房利美和房地 美危机之后，理论上黄金已经成为避险品种，但是，黄金价格却是大幅下跌，这个趋

11、 势持续到 2008 年 11 月。 这个时期， 美国国债反而成为最受欢迎的避险品种。 不过 2008 年 9 月中旬，由于雷曼兄弟破产，导致美国债券市场短期瘫痪，黄金期货价格曾一度 反弹，但随着债市的好转，黄金价格又大幅下跌。从 2008 年 7 月至 11 月，黄金期货 价格下跌约 30%。 黄金价格在美国次贷危机的表现可能是近期金价变化的一个历史映 像。 从投资的微观行为看，黄金价格可以反映风险厌恶和偏好的程度，而风险厌恶和 偏好是一个主观心理活动， 是个体投资行为的一个内在因素。 当面对系统性的风险时， 投资者的风险厌恶程度较大或被放大，那持有流动性则是最没有风险的行为。市场的 主观风

12、险厌恶是根据投资者风险收益权衡而改变的，金价的变化则反映了风险水平的 变化。 黄金价格下跌与美元指数反弹也有直接关系。由于欧洲债务危机愈演愈烈，特别 是希腊债务危机存在债务违约的风险不断提高，意大利债务问题日益显现，欧元承担 巨大的贬值压力，美元“被动”升值。特别是美联储 9 月份会议之后，没有出台第三 轮量化宽松政策，使得美元币值的稳定性受到市场的的认可，美元指数反弹加速。美 元指数从 2011 年 8 月底的 74， 快速飙升至 9 月 26 日的盘中高值 78.86， 涨幅超过 6%。 黄金价格的暴跌显示全球经济复苏不力和市场信心的严重不足。目前，由于债务 危机的存在，欧美日等都存在明显

13、的财政整固压力，而货币政策的空间和弹性非常有 限，这就决定了全球经济增长的前景堪忧。刚刚举行的 IMF 和世行秋季年会上，IMF 认为全球经济面临四大风险：主权债务危机、金融体系脆弱性、日益疲弱的经济增长 和居高不下的失业率。虽然世界银行行长佐利克认为二次衰退的风险不大，但仍然面 临经济下行的风险。重要的是，如果四大风险持续恶化，那全球经济可能就存在“二 次探底”的风险。近期，市场预期“二次探底”的可能性在加大，为此，包括黄金在 内的所有大宗商品价格出现普遍性暴跌，反映了低迷的市场信心和谨慎的投资情绪。 5 黄金或是未来一段时间内可能出现较大反弹的品种。目前，黄金价格的下跌主要 和投资者大肆卖

14、出行为、美元反弹、市场信心低迷等因素相关，但是，根据历史经验， 当金融体系的风险或市场预期趋于相对稳定的时候，黄金价格将会出现反弹。为此， 我们认为黄金价格继续大幅下跌的可能性不大，1500 美元每盎司或有一定的市场支 撑。经过近期的下跌和未来短期的调整，特别是美元回归基本面之后，黄金或会明显 反弹。 大宗价格暴大宗价格暴跌的根源跌的根源 大宗商品价格大幅暴跌引发了市场的巨大担忧。本次大宗商品价格的快速下跌， 与 2008 年美国次贷危机集中爆发时相似，都是一次普遍性的下跌，基本金属、能源、 农产品和贵金属价格的下跌只有先后区别，而无涨跌互现的结构性特征。我们认为， 本轮大宗商品价格的下跌具有

15、基本面因素、流动性因素以及市场预期转变等原因，是 多种负面因素的叠加引发的“共振效应” 。 首先，全球经济总需求不足是大宗商品价格暴跌的最基本根源。全球经济增长中 枢下移的“新常态”仍将持续。美国金融危机的爆发、升级和深化，是康德拉基耶夫 长波周期从繁荣走向衰退和萧条的大拐点，全球经济将不可避免地要走入一个总量边 际递减的过程，也就是一个增长中枢下移的过程。在后危机时代，美国、欧洲、日本 等发达经济的经济增长幅度将大大低于过去几轮经济衰退后的复苏程度。虽然，新兴 经济体贡献更大的增长动力，但是在通胀、财政和结构等因素的约束下，新兴经济体 对全球总需求的边际拉动将日益弱化。2011 年 9 月，

16、美联储主席伯南克在金融危机之 后首次承认美国经济面临严重的衰退风险。 其次，流动性预期的逆转是大宗商品价格加速大幅下跌的导火索。随着美国主权 信用评级被降低，美国长期国债的需求出现新的不确定性，美联储第三轮量化宽松政 策的市场预期不断被强化，但是，9 月份美联储并没有如市场预期出台第三轮量化宽 松货币政策，美联储仅将量化宽松政策转变为“扭转”政策，采用长期限的国债来替 换短期限的国债，以此来压低国债收益率。美联储此举的目的在于国债收益率的控制 和管理，而非主要旨在刺激经济和就业改善。第二轮量化宽松政策的实行，其对经济 增长和就业促进的边际效用就日益降低，该论政策的主要目的已经是填补美国国债需 求缺口。 6 美联储从量化宽松政策转向“扭转”政策意味着美联储的政策基调是更加宏观审 慎。美联储通过两轮量化宽松货币政策之后，已经成为美国金融体系最大的“